温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长）

　　王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

　　5月经济数据公布。当月工业增加值和服务业生产指数增速反弹，但社会消费品增速转负，固定资产投资降幅加深，“供强需弱”矛盾突出，成为当前经济运行中最主要的挑战之一。

　　从供给端看，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月加快0.4个百分点。其中，高技术产业增加值同比增长15.1%，装备制造业增加值同比增长9.5%，分别较4月加快2.3和1.2个百分点，成为工业生产向好的关键支撑。但与此同时，传统动能则继续承压，如钢材产量同比下降2.8%，水泥产量同比下降8.1%，新旧动能分化进一步加剧。

　　这种分化同样体现在服务业上。5月全国服务业生产指数同比增长4.4%，较4月加快0.1个百分点，其中，与新动能相关的信息传输、软件和信息技术服务业，以及租赁和商务服务业同比分别增长11.3%、10.9%，领先整体增速。“五一”假期带动住宿、餐饮相关行业景气趋升，但航空运输、房地产等行业有所走弱。

　　从需求端看，以消费和投资为代表的内需表现偏弱。消费方面，5月社会消费品零售同比下降0.6%。其中家电类由-15.1%回落至-15.6%，汽车类由-15.3%回落至-16.1%，通讯器材类由6.2%回落至0.7%，显示以旧换新政策的边际效应递减。

　　投资方面，1-5月固定资产投资同比下降4.1%。其中基建投资增长0.6%，地方政府“化债”背景下，专项债和政策性金融工具发行使用偏慢，客观上对基建增速构成一定影响。制造业投资下降0.4%，新质生产力领域投资增速较快，但部分传统动能受到上游成本上升和终端需求不足的双重影响，资本开支意愿收缩。房地产开发投资下降16.2%，市场仍在磨底阶段。

　　从上述指标来看，稳增长必要性有所提升。日前国家发展改革委在经济形势专家座谈会上明确提出，要抓紧研究储备一批针对性、操作性强的政策工具，并根据需要择机出台实施。

　　笔者认为，首先，财政政策需提速增效。下半年专项债仍有较大发行空间，8000亿元新型政策性金融工具也蓄势待发，应督促地方尽快形成实物工作量，加大对“六张网”等重点领域的投入，并完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制。同时应优化支出结构，实现“投资于物”与“投资于人”相结合，通过创造就业机会、改善收入预期来提振消费信心。

　　其次，货币宽松空间有望打开。随着美伊达成谅解备忘录，国际油价或有所回调，PPI有望于年中见顶，物价对货币宽松的掣肘或有所减弱，下半年货币宽松空间有望打开。可考虑通过灵活高效降准降息，引导LPR和贷款利率进一步下行，并进一步疏通传导机制，通过政策性金融工具、再贷款、贴息等方式，引导资金真正流向制造业、中小微企业和消费领域，避免资金淤积在银行间市场。

　　再次，产业政策需要“反内卷”与新质生产力并举。一方面，要纵深推进“反内卷”综合整治，规范地方政府招商引资行为，推动产业竞争从“规模竞争”向“质量竞争”转变。另一方面，需因地制宜发展新质生产力，避免各地一哄而上、重复建设。同时应支持生产性服务业发展，推动服务业与制造业深度融合。

　　最后，社会政策需以稳就业与促消费联动。随着毕业季来临，应把稳就业摆在更加突出位置，通过加大对服务业、中小微企业、个体工商户等吸纳就业能力强主体的支持，尽可能创造更多就业岗位。择机推出城乡居民增收计划，提升居民消费能力，破除汽车、家电、文旅、健康养老等领域的消费限制，持续优化消费环境，并发展数字消费、绿色消费、健康消费等新型业态。

　　总体来说，“供强需弱”问题本质上是新旧动能转换期的阵痛。宏观政策在继续发挥出口和制造业投资拉动作用的同时，应把扩大内需摆到更加突出的位置。只有供需在更高水平上实现动态平衡，经济运行才能持续回升向好，为“十五五”开好局、起好步奠定坚实基础。