数据来源：证券时报中心数据库，王祥/统计

　　2026年以来，A股IPO与再融资市场“扶优扶科”导向鲜明，监管审核效率提速。此前，国内存储龙头长鑫科技科创板IPO顺利过会，公司拟募资295亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM存储器技术升级等项目，本次IPO自受理到过会用时不足半年。

　　今年以来A股首发与再融资拟募资规模双双走高，5月平均募资额创下阶段性新高。资本持续加码的背景下，市场也迎来一道关键考题：融入的资金能否切实转化为企业内生增长动能，依托经营提质反哺资本市场，抑或偏离主业，沦为单纯套利的“抽血”工具？

　　围绕这一核心问题，本文为《融资新观察》系列第三篇，聚焦融资“造血”与融资“抽血”两大现象，通过拆解募资实际用途、对比企业融资前后业绩与分红变化，厘清股权融资的真实价值，既为上市公司融资决策提供参照，也帮助市场读懂资本与实体经济的内在关联。

　　聚焦高端制造

　　科创产业募资占比创新高

　　近年来，我国高端制造业全球产业链核心地位持续提升，资金向半导体、硬件设备、机械设备等高端制造赛道集中的趋势明显，行业募资结构呈现出向战略性新兴产业深度倾斜的特征。

　　按受理日期统计，从半导体、硬件设备、汽车、国防军工等在内的9个高端制造业来看，这些行业拟募资额占当年A股全部拟募资总额比重保持上升趋势。2026年前5个月，前述9个行业首发拟募资额（含已发行以及各审核状态）占比超过90%，再融资（定增、可转债，含已完成及进行中、停止实施）拟募资额占比超过65%，两者均创新高。

　　具体来看，今年前5个月再融资市场中，半导体行业拟募资超730亿元，硬件设备行业超440亿元，机械设备行业超230亿元。

　　首发募资方面，2025年，硬件设备、机械设备、半导体行业首发拟募资额均超过250亿元。其中，半导体行业2025年首发拟募资接近800亿元，硬件设备行业首发拟募资超过530亿元。

　　今年前5个月，上述3个行业首发拟募资额均超过百亿元。比如，长鑫科技拟募资295亿元，粤芯半导体拟募资75亿元，燧原科技、兆芯集成拟募资额均超过40亿元。

　　资本市场对高端制造企业的支持，不仅体现在募资规模的持续攀升，更在于对企业成长阶段的高包容度。以半导体行业为例，粤芯半导体、燧原科技等IPO企业，以及中巨芯-U、裕太微-U等再融资企业，虽最近一个完整报告期内业绩处于亏损状态，但募资仍有序推进。

　　由此可见，在金融服务实体经济的政策导向下，A股市场正持续给予高端制造业、新兴产业更高的成长包容度，资本市场资源配置功能向科技创新、产业升级方向深度倾斜，为我国制造业高质量发展注入持续的资本动能。

　　募资结构重塑

　　资金投向产业升级

　　在监管政策引导下，A股公司募资用途结构出现明显转变。依托“扶优扶科”监管导向，市场募资逐步告别偏重补充流动资金的粗放模式，引导募集资金更多投向主业扩张、产业整合与转型升级，大幅优化资金使用质量。

　　统计显示，已落地的首发及再融资案例中，2023年及以前，募资用于补充流动资金的项目资金占比均超过三成，2024年以来，该比值显著下降，2025年约为16%。与此同时，用于并购项目（含购买股权、收购股权、收购子公司等）的资金占比则显著提升，由2021年的7.5%以下提升至2025年的29%以上，今年前5个月，该比值依然超过28%。

　　募资结构转型源于持续的再融资政策优化。2024年，证监会推出“并购六条”，简化并购审核流程，丰富支付方式，有效提升了并购类再融资效率。2026年2月，沪深北交易所进一步推出优化再融资一揽子措施，明确“支持优质上市公司将募集资金用于与主营业务有协同整合效应的新产业、新业态、新技术领域，投向第二增长曲线业务”，同时强调“严防盲目跨界投资和忽悠式重组”。

　　政策红利推动大额定增密集落地。2026年以来，电投产融、中国神华等公司百亿级收购方案相继落地。在业内看来，上市公司融资逻辑已发生转变，募资不再单纯用于内部补充流动性，而是投向并购整合、产能扩张，通过产业整合补齐资源技术短板，夯实内生造血能力。

　　补充流动资金的占比下降，也反映出上市公司再融资已从过去的“缺钱就融资”转向更注重资金使用效率和投资回报。在融资常态化、优质标的供给不再稀缺背景下，单纯以补充流动资金为目的的融资方案难度加大，企业必须展示明确的募投项目和可预期的收益前景。

　　整体来看，A股首发及再融资市场已实现阶段性升级，资本市场持续引导资金脱离套利属性、聚焦实体价值创造。通过优化募资投向、严控资金用途，市场资源配置效率持续提升，有效助力实体经济转型升级与产业高质量发展。

　　募资投向各异

　　分红回报分化

　　随着A股募集资金用途结构性转变，重点投向不同领域（项目募资占比不低于50%）的上市公司在分红表现上呈现出显著差异。梳理发现，募资主要用于补充流动资金或并购项目的公司，普遍具有较高的股息率，募资以来分红均值分别为15.16亿元、17.1亿元；而将募资重点投入研发或产能扩张的企业，尽管分红能力相对较弱，但在二级市场表现上更具优势，募资日期以来平均涨幅分别达到51.61%、55.03%。

　　数据显示，重点用于补充流动资金的公司，主要分布在医药生物、机械设备、基础化工、银行、非银金融等行业。这些行业中的龙头企业往往经营稳健、现金流充裕，具备持续高分红的基础。例如，邮储银行、长江电力自2023年定增以来，累计分红金额均超过600亿元。

　　重点用于并购项目的公司集中于基础化工、公用事业、非银金融、汽车、有色金属行业。这些行业多处于成熟期或整合期，企业通过并购巩固市场地位，同时保持了较高的分红意愿。

　　上述募资侧重于补充流动资金或并购项目的行业，往往具备三大特征，一是行业竞争格局稳定，盈利可预测性强；二是资产较重，现金流相对充沛；三是大股东或国资背景较多，对分红回报有明确要求。因此，即便通过募资补充流动性或通过再融资实施并购，其分红能力并未被削弱，反而因为规模效应得以维持甚至提升。

　　重点投向研发的上市公司，则主要集中于电子、机械设备、电力设备行业，其他还有具有创新药管线的医药生物行业上市公司。约七成公司募资以来累计分红不超过5亿元。比如，精测电子2021年定增募资，约七成用于研发及产业建设相关项目，2021年定增以来，公司累计实施分红不足4亿元。

　　重点投向产能扩张的公司集中在机械设备、电子、基础化工、电力设备、汽车行业，这些行业正处于产业链重构、技术迭代的关键阶段，产能规模直接决定了市场份额和竞争壁垒，上市公司通过再融资扩张产能，有望直接转化为可预期的盈利增长。

　　上述研发和产能扩张型公司多处于成长期或技术突破期，需要持续投入以抢占市场份额、构建技术壁垒。这类企业的价值更多体现在股价增长而非现金分红。

　　综合来看，高股息公司多来自成熟行业，这些行业更偏向于补充流动资金和并购扩张，靠稳定的盈利和现金流回馈股东；高增长公司则集中于新兴赛道，靠持续的研发和产能扩张驱动市值提升。

　　募资深耕主业

　　驱动业绩稳步增长

　　上市企业融资的价值分化，一直是市场关注的焦点。融资是赋能成长的“助推器”，还是徒增压力的“负累项”？由于周期跨度长、数据繁杂，市场上相关深度分析有所欠缺。经系统复盘发现，募集资金深耕主业、同步扩产与加大研发布局，是上市公司抵御周期波动、驱动业绩稳步增长的核心逻辑。

　　笔者以2020年以来的募资数据为研究对象，以募资当年为基准年（T年），对比募资重点投向不同领域的公司，自募资前3年（T-3年）至T年以及T年至募资后2年（T+2年）的营收、净利润复合增速均值。结果显示，各类公司募资前营收与利润普遍保持增长态势，但融资落地后，业绩走势出现明显分化。

　　募资重点投向补充流动资金的公司，T年至T+2年的平均营收、净利润复合增速均低于-10%，整体表现垫底；重点投向并购项目的公司，T年至T+2年的平均净利润复合增速也低于-10%。反观将募资投向产能扩张、技术研发的公司，成长动能显著领先。其中，重点投向研发投入的公司，T年至T+2年的平均营收复合增速超过6.5%，平均净利润复合增速超过8%。

　　案例也印证了数据结论。比如2023年实施定增的领湃科技（原达志科技），3亿余元的再融资均用于“补充流动资金及偿还借款”。然而，公司2023年至2025年连续亏损，亏损额合计7.25亿元，2023年至2025年营收也维持低位，位于1亿元至2亿元之间。

　　再看飞荣达，公司2023年定增募资10亿元，其中八成资金用于“南海生产基地建设项目”，自2022年以来，公司营收及净利润逐年增长，2025年营收及净利润分别为65.27亿元、3.65亿元，两者均创历史新高。

　　加码技术研发同样兑现长期价值。隆盛科技2022年定增募资超7亿元，超七成用于“新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）”。从业绩来看，尽管募资当年净利润同比下滑，但受益于业务放量，公司2023年业绩快速提升，当年净利润突破1亿元，2024年及2025年净利润继续上升。

　　中芯国际更是典型范例。公司2004年在港股上市，2019年公司营收同比下滑至约220亿元；2020年，该公司登陆A股。公司招股书显示，募集资金除补充流动资金外，其余资金用于研发及项目投入，充裕的资本助力企业稳步发展。2020年至2022年，公司营收及净利润逐年提升，2022年净利润121.33亿元，创历史新高。中芯国际A股上市以来累计涨幅接近57%。