广发证券刘茜

　　全球宏观环境跌宕起伏，利率、地缘与产业供需轮番扰动市场，股票与债券时常出现同跌的局面，传统股债二元配置的短板持续暴露。在此背景下，具备多空双向交易、与主流资产低相关特征的CTA策略，凭借出色的抗波动与危机对冲能力，逐步走进大众视野，成为资产配置中平衡组合波动、挖掘另类收益的重要抓手。

　　一、核心优势

　　CTA全称是Commodity Trading Advisor（商品交易顾问），是专业团队通过量化模型或主动分析，在期货市场顺势而为、多空双向获利的策略。

　　CTA策略具备灵活多元的盈利逻辑，不局限于单一的市场上涨行情。只要市场价格走出清晰、明确的上涨或下跌趋势，便可通过做多、做空双向交易机制捕捉行情机会，实现趋势行情下的双向获利，摆脱传统投资只能靠单边上涨盈利的局限。

　　同时，CTA策略与股票、债券等常规资产的相关性极低。商品受供需关系、气候变化、地缘局势等因素影响，和股债市场的逻辑不同，因此在股债市场下跌时，CTA往往能逆势走出独立行情，有效对冲投资组合的整体回撤风险。

　　二、投资标的

　　可以分为四大类板块，目前国内期货市场已有超过70个期货品种，覆盖国民经济多个领域，实行“T+0交易”，资金使用效率较高：

　　农产品板块：大豆、玉米、鸡蛋等，受供应链、天气影响。

　　工业品板块：铜、铝、螺纹钢等，绑定地产、基建、制造业。

　　能源化工板块：原油、天然气等，受地缘、国际局势影响显著。

　　金融期货板块：股指期货（沪深300、中证500等）、国债期货（5年期、10年期等），用于对冲股债风险。

　　三、四大收益来源

　　杠杆交易：期货合约的保证金比例约为10%，也就意味着全市场期货品种的平均杠杆水平约为10倍；常见的CTA管理人杠杆水平约为2倍，在1-2 倍杠杆下，CTA策略的年化波动通常在5%-10%区间，若将杠杆提升至3-4倍，产品波动率也将同步放大，同时收益和回撤风险通常也会增加。

　　套利交易：包含跨期、跨品种、跨市场套利。其中跨期套利是利用同一交易所的同种品种但不同交割月份的期货合约的价差进行套利；跨品种套利是利用两种（或以上）不同的但相互关联的品种之间的期货合约价差进行套利，常见的跨品种套利区分为：产业链上下游套利、替代品间套利。套利交易优势在于不依赖标的大幅波动，所以收益相对更稳健。

　　展期收益：当期货合约接近到期时，投资者通过平仓旧合约并开仓新合约的方式获得的收益。

　　多空双向：核心是趋势跟踪策略，即有规则地追涨杀跌。本质上把握的是市场趋势，并非市场涨跌，且管理人持仓周期往往偏短，当一段趋势持续时长超过2周，各频段管理人基本均能把握并获取收益。历史数据显示，这类策略收益同时来源于上涨与下跌趋势。以2016-2024年为例，约60%来自上涨趋势中的做多收益，约40%来自下跌趋势中的做空收益；在强趋势上行的行情中最有利，震荡市中容易造成交易磨损。

　　四、三大核心子策略

　　趋势跟踪策略：作为CTA的主力策略，在各类CTA策略中占比通常超过70%。采用量化管理的方式，多空双向操作，通过分析量价、基本面数据捕捉趋势行情，在市场趋势明确时实现盈利，市场震荡盘整时大概率会出现回撤，整体收益表现贴合市场趋势节奏。

　　商品指数策略：相当于“被动跟着商品指数走”，底仓复制商品期货指数获取市场整体的Beta收益，并辅以展期操作等方式争取额外的Alpha收益。预期未来Beta方向整体向上、Alpha收益大概率延续。以南华商品指数为例，2016年至2024年间，其年化收益率达13.64%，仅2018年跌5.83%，还享受每年约6%的展期收益。

　　板块Beta策略：属于主动管理型策略，将期货市场分成黑色、有色、农产品、能化、贵金属五大板块，看好哪个板块就重点布局，在商品市场整体平淡、缺乏普涨普跌机会的阶段更凸显其独特价值。例如2023年商品整体震荡，但贵金属板块上涨17.28%，相关策略基金赚超15%；2022年能化板块受原油带动，实现12%的收益。

　　五、配置价值

　　CTA策略是资产配置中不可或缺的“稳定器”和“危机对冲工具”。其多策略、多周期的特性使得它在不同市场环境下都能找到盈利机会。在传统股债双杀的极端行情里，它也能发挥对冲属性降低组合回撤，平滑整体净值波动曲线。伴随国内大宗商品市场不断扩容、期货品种持续丰富，CTA的配置价值进一步凸显，逐步从小众另类投资，转变为机构和个人资金优化资产结构、分散投资风险的标配品种。投资者可根据自身实际情况理性投资。市场有风险，投资需谨慎。