6月16日，陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称“石羊农科”）回复了北交所第二轮审核问询函。监管主要关注高比例套保对公司产生的影响。

　　石羊农科是一家集饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体的全产业链企业。公司的主营业务为饲料的研发、生产和销售，生猪的养殖和销售，猪肉生鲜产品的销售。

　　2025年下半年生猪价格震荡走低，公司依靠较低的养殖成本以及运用套期保值、远期合约（统称“套保业务”）锁定销售价格。公司2025年实现营业收入38.78亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润4.04亿元，同比下滑5.12%。2026年一季度，公司扣非归母净利润7991.18万元，同比下降47.67%，但仍在行业深度亏损中保持盈利。

　　与7家可比公司相比，石羊农科在行业周期波动中表现出显著的业绩稳定性。2023年深度下行期，可比公司平均亏损24.69亿元，公司仍盈利5404.31万元；2026年一季度，可比公司平均亏损4.74亿元，公司盈利7991.18万元。

　　值得关注的是，公司2026年全年净利润预计为3.69亿元，同比仅下滑8.59%，远小于猪价的实际跌幅。这一“抗压”表现与其独特的风险管理策略密切相关——截至2025年末，公司已通过远期销售合同和套期保值合计锁定2026年出栏量的87.97%，锁定均价达13元/公斤以上，显著高于当前现货价格。

　　石羊农科的核心竞争力在于全行业领先的养殖成本控制能力和高比例的套期保值与远期锁价。2025年公司体系成本为12.04元/公斤，在10家样本企业中排名第2位，仅次于牧原股份（12.00元/公斤），低于温氏股份（12.20元/公斤）等行业龙头。以下行期猪价9.5元/公斤、均重125公斤测算，公司单头亏损317.50元，而第四梯队企业东瑞股份单头亏损高达553.75元，公司减亏幅度达42.7%。

　　石羊农科的套期保值业务堪称“激进”。2023年至2026年，公司套保及远期合约覆盖比例从54.30%跃升至87.97%，其中远期销售合同占比从12.56%提升至52.68%。这一转变背后，是公司对生猪期货工具的深度运用——自2021年生猪期货上市首日即参与交易，累计开仓覆盖53个合约，仅发生1次5手操作失误。

　　然而，高比例套保也带来了显著的保证金占用压力。2024年，公司套保保证金峰值达7962.94万元，占营运资金比例15.47%，处于“需警惕”区间；2025年后随着营运资金增长至8.34亿元，占用比例降至7.04%的“安全”区间。监管关注套保保证金增长是否会对公司流动性造成重大不利影响，公司称已建立额度分层管理和2亿元安全垫资金，套保保证金增长未对公司流动性造成重大不利影响，不存在因保证金不足导致强制平仓的风险。

　　尽管如此，套期保值风险仍不容忽视。公司坦言，在开展套期保值业务时面临套期保值交易本身所带来的风险，如基差风险、期货交易保证金不足的财务风险等，若上述风险不能有效规避，将对公司的经营业绩产生不利影响。

　　公司当前套保比例较高，其维持依赖于期货市场流动性、对手方业务持续性、行业套保竞争格局及公司资金充裕度等多重因素；若出现流动性收紧、行业套保容量饱和触发监管限制、或极端行情导致保证金超出现金流安排等情形，可能导致套保比例下调。