6月16日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍5月国民经济运行情况。5月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.4个百分点；全国规模以上工业企业实现出口交货值同比增长10.1%，处于2022年以来的较高水平。不过，当月，社会消费品零售总额出现负增长、固定资产投资跌幅有所扩大。社会消费品零售总额中，餐饮消费额和商品零售额双双回落。固定资产投资中，传统产业投资弱、高新技术产业投资强。总体而言，上游强于下游、外需强于内需、科技强于传统的结构性分化格局并未改变。

　　一方面，全球人工智能高景气仍是主旋律，我国出口与科技制造持续超预期。美国4大CSP巨头2026年人工智能资本开支指引已上调至超过7000亿美元，同比增速超过80%，且市场对该资本开支规模的可持续性保持乐观态度。同时，海外人工智能产业链扩张对全球化进程产生正向驱动，资源、技术、产品的全球化分工趋势再次得到加强，我国科技企业在全球科技产业分工中占有一席之地。5月，我国计算机及零部件出口同比增速从4月的47%进一步跃升至66%，创下2010年以来的单月最快增速；集成电路出口同比激增111%，创下2013年以来的单月最大涨幅。市场普遍预期我国人工智能产业链上游（电子、半导体、通信设备）的高景气度将延续。

　　另一方面，内需如何进一步释放是当下我国经济需要面对的课题。5月，3个月国股银票转贴现利率降至0.3%的低位，1个月票据利率一度趋近于零，表明信贷需求偏弱。这是因为当前出口企业扩张以股权融资和债权融资为主，并非传统信贷需求主力。此外，金融数据还体现出M2增速偏高而社会融资增速回落。这是因为出口偏强和人民币升值预期下，出口企业结汇意愿增强，推动M2扩张，而内需有待进一步释放导致信贷需求不足，共同造成社会融资增速与M2增速差值扩大。在此背景下，央行货币政策的焦点从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。?

　　A股市场基本反映了经济基本面的结构性分化。5月以来，创业板指涨幅超过11.5%，而全A中位数指数持续回落，走势分化明显。当前市场交易集中度较高，这使得市场对宏观流动性和产业景气度均较为敏感。短期来看，美伊协议达成，霍尔木兹海峡开放，美国通胀阶段性压力得到缓释，流动性紧缩预期降温，权益市场走强，黄金价格上涨，而原油价格回落。但是，中长期来看，中东地缘冲突只是全球贸易格局重构的一个缩影，在新的全球性秩序建立以前，国际竞争的局面将持续。

　　本周美联储新任主席沃什的“首秀”值得关注。目前市场预期美联储利率不会发生变化，但潜在关注点在于：一是点阵图可能上调利率路径，暗示年内不再降息甚至可能加息；二是声明将删除“宽松倾向”，转为中性偏“鹰”表述；三是沃什可能推进沟通框架改革，缩短声明篇幅并降低前瞻指引权重。考虑到美联储降息缩表的长期政策构想，资本市场流动性很难回到较为宽松的水平。

　　基于上述分析，笔者认为后续股指将以宽幅震荡为主。此外，考虑到未来政策端有望加码“新基建、科技自强和能源安全”等领域，题材的分化将持续，风格轮动的概率较低。对普通投资者而言，当前热门题材具有高成长、高估值的特点，可以考虑在持有仓单的同时，使用卖出看涨期权进行备兑，对冲交易风险。