2026年5月，广东顺德厨电企业合捷电器（下称“合捷电器”）向港交所递交上市申请。

　　这家以抽油烟机、炉具等大型厨房电器制造商，正在讲述一个从ODM代工厂向自主品牌出海转型的故事。

　　不过，在品牌出海、高毛利增长的故事背后，合捷电器也面临着另一面现实：IPO前夕连续大额分红、自有品牌高度依赖亚马逊平台，以及超过70%的资产负债率。

　　对于这家顺德制造企业而言，港股上市究竟是为了打开第二增长曲线，还是为了补充扩张资金，成为市场关注的焦点。

　　康氏夫妇控股82%，IPO前累计分红6100万元

　　合捷电器成立于2011年。

　　创始人康作添曾在广东奥特龙电器制造担任副总经理。离职创业后，合捷电器沿着顺德家电产业带最典型的发展路径成长——为海外品牌提供ODM代工服务。

　　2017年是合捷电器的命运转折点。这一年，公司把内部已经成熟的设计能力包装成自有品牌“Ciarra”，转向亚马逊、Leroy Merlin、Darty、OTTO这些电商平台直销终端。到2025年底，Ciarra已经在16个国家的24个电商平台上开了59间网店。自家设计能力2021年凭借非传统抽油烟机获得红点设计大奖；2024年Ciarra便携式抽油烟机又拿了iF设计奖。

　　经过十余年发展，公司已成为中国出口欧洲市场的大型厨房电器供应商之一。2026年5月，合捷电器向港交所递表。

　　按2025年出口销售收益计，公司在中国出口至欧洲的大型厨房电器公司中排名第三，市场份额1%。三年里营收从3.64 亿元增至4.94 亿元，毛利率从37.04% 一路升到41.38%，在制造业里属于盈利能力强势企业。

　　招股书显示，康作添直接持有公司51.75%股份，并通过佛山昊达盈间接控制20.55%股份，其配偶陈剑慧持有10.02%股份。

　　夫妻二人合计控制82.31%的表决权。

　　其中，康作添担任公司董事长兼总经理，而妻子陈剑慧曾在合捷电器关联企业任会计与财务岗位，如今担任公司执行董事。

　　高度集中的股权结构，使公司重大经营决策基本掌握在康氏家族手中。

　　与此同时，公司在IPO前进行了持续现金分红。

　　2023年至2025年，合捷电器分别宣派股息600万元、1500万元和4000万元，累计分红6100万元。

　　同期公司净利润分别为1598万元、3917万元和5107万元，2025年分红率已经接近80%。

　　按照康氏夫妇及其控制主体82.31%的持股比例测算，三年累计6100万元分红中，约5021万元流向实控人及其关联主体。

　　而与此同时，公司此次IPO募集资金的主要用途包括建设新生产基地、研发投入、品牌推广及补充营运资金。

　　对于投资者而言，一个无法回避的问题是：在持续高比例分红之后，公司为何仍需要通过资本市场募集资金？

　　业务依赖亚马逊，摆脱代工却未摆脱平台

　　合捷电器真正的转折点出现在2017年。

　　这一年，公司推出自主品牌“Ciarra”，开始从传统ODM模式向品牌运营转型。

　　与多数中国制造企业一样，ODM模式虽然稳定，但利润空间有限。品牌化意味着更高毛利，也意味着直接面对消费者。

　　截至2025年，公司总收入达到4.94亿元。

　　其中，自有品牌业务收入2.48亿元，占比50.2%；ODM业务收入2.46亿元，占比49.8%。

　　从盈利能力来看，两者差距更加明显。

　　2025年，自有品牌产品平均售价超过800元，毛利率达到55%；ODM业务平均售价300元左右，毛利率仅为27.6%。

　　换句话说，虽然两项业务收入规模接近，但利润贡献已经明显向自主品牌倾斜。

　　过去三年，公司综合毛利率由37.04%提升至41.38%，自主品牌增长功不可没。

　　不过，高毛利并非完全来自品牌溢价。

　　同期钢材、玻璃等主要原材料价格整体处于下行周期，也在一定程度上推高了公司利润水平。随着未来原材料价格波动，当前毛利率能否持续维持高位仍存在不确定性。

　　相比盈利能力，更值得关注的是渠道风险。

　　自有品牌业务里，2025年电商平台贡献1.83亿元，占自有品牌业务的74%。其中超六成的收入通过亚马逊平台的网店。

　　由此，公司同亚马逊签署了Vendor Central计划，向亚马逊平台采购物流等服务，亚马逊成为了公司的最大供应商。

　　2025年，公司前五大供应商的排名第一的供应商占总采购20.7%——这一家就是亚马逊（招股书「供应商A╱客户D」）。

　　亚马逊同时是公司的前五大客户。2023年及2025年，亚马逊均作为客户D成为公司第四大客户，2025年贡献了4.5%的收入。

　　亚马逊既是Ciarra 这条线的最大销售出口（含FBA 履约），也是公司最大的服务采购对象。

　　无论是销售流量、广告投放还是FBA仓储履约体系，公司均深度依赖亚马逊生态。

　　这意味着亚马逊既是公司的销售渠道，也是其重要成本支出对象。

　　一旦平台规则调整、账号受限或流量分配变化，公司经营可能受到直接影响。2021年至2022年亚马逊曾出现大规模封号事件，不少中国跨境卖家因此遭受重创。

　　对于合捷电器而言，品牌成长与平台依赖几乎同步发生。公司虽然摆脱了单纯代工模式，但尚未完全摆脱渠道依赖。

　　合捷电器目前给出的应对措施是继续扩张。

　　2025年11月，合捷电器以约3850万元购入1.99万平方米地块自建生产基地（总建筑面积不少于3.9万平方米），计划总投资2亿元（IPO募资、内部资源以及银行贷款），抽油烟机产能将由86.7万台升至150万台、炉具产能由32.3万台升至100万台。

　　能解决产能瓶颈，但解决不了渠道命脉的问题。产能扩张反而要靠卖更多货来摊薄成本。

　　2025年，合捷电器营收同比继续增长。但从产品售价变化来看，公司已出现一定程度的“以价换量”。

　　公司的炉具销量由2023年的8.12万台增长至2025年的21.54万台。

　　但招股书显示，无论是ODM业务还是自有品牌业务，2025年产品平均售价均相比2024年出现下降。

　　这意味着未来业绩增长越来越依赖销量扩张，而非单纯依靠品牌溢价。

　　从财务结构来看，公司也进入了重资产扩张阶段。

　　截至2025年底，公司资产负债率达到71.88%；流动比率长期维持在1.2倍左右，速动比率约1倍，营运资金并不宽裕。

　　对于一家年净利润不足5000万元的企业而言，2亿元扩产计划并非小数目。

　　而新增产能最终能否消化，仍取决于市场需求和渠道能力。

　　合捷电器并非一家问题重重的企业。

　　相反，公司拥有真实的出海业务、持续增长的自主品牌以及不错的现金流表现。

　　对于合捷电器而言，港股上市真正需要证明的，不是其过去几年增长得有多快，而是在离开代工厂身份后，是否已经建立起足够稳固的品牌和渠道护城河。