一则引进合作公告，与一份大幅下滑的财务报告，共同勾勒出这家传统输液龙头当下的真实处境。
6月初，石四药集团（02005.HK）连续两天宣布引进六款产品，包括两款改良型新药和四款生物类似药，试图在主营业务持续承压的局面下加速转型。而就在三个月前，石四药集团交出的2025年成绩单显示：全年营业收入41.65亿港元，同比下滑27.8%，归母净利润4.71亿港元，同比骤降55.6%。
从今年初开始，石四药集团主席曲继广已累计增持十余次，以均价约3港元增持了逾3100万股。据联交所最新资料，曲继广的持股比例已较数年前有明显提升，截至2026年4月30日已达42.48%。石四药集团方面在接受《华夏时报》记者采访时称，曲继广持续增持的行为，体现了其作为创始人和核心管理者对石四药集团内在价值、扎实基本面及中长期战略方向的长期认可和坚定信心。与此同时，上述的两份合作意向书又释放了向外突围的信号。
一面是内部增持，一面是外部扩展，这家大输液龙头的真实处境到底如何？
业绩“过山车”
回顾过去五年，石四药集团的业绩走势如同一座陡峭的山峰。
2021年至2022年间，石四药集团营收保持双位数高增长。据石四药集团年报，2021年集团实现销售收入53.57亿港元，同比增长25.7%，实现净利润7.86亿港元，同比增长28.4%。2022年，增长势头进一步加速，全年销售收入达到64.34亿港元，同比增长约20%，实现净利润11.23亿港元，同比大幅增长约43%，两项指标均刷新了历史最高纪录。
2023年增速开始放缓，全年销售收入64.63亿港元，仅微增0.5%，但受益于产品结构优化和成本控制，净利润实现了17.4%的增长，达13.19亿港元。
真正的转折点出现在2024年。受集采深化和行业竞争加剧影响，2024年石四药集团实现营业总收入57.73亿港元，同比下降10.67%；归母净利润10.61亿港元，同比下降19.53%。静脉输液累计实现销售量20.36亿瓶（袋），同比增长6.7%，但销售额同比下降7.6%至37.35亿港元，“量增价减”的矛盾开始显现。
（来源：石四药集团2025年年报）
2025年，形势进一步恶化。当年石四药集团静脉输液整体销量同比下降24.5%至15.36亿瓶（袋），销售额同比减少33.5%至24.85亿港元。曾经支撑增长的安瓿注射液全年收益为2.87亿港元，较上年下降42.6%。原料药收益为6.79亿港元，同比下降13.5%。口服制剂收益为4.55亿港元，同比下降9.4%。石四药集团毛利率从2023年的56.0%骤降至2025年的41.6%，两年累计下滑14.4个百分点。
对于2025年的深度调整，石四药集团方面在接受本报记者采访时称，在政策性和市场性叠加因素影响下，集团静脉输液及安瓿板块确实经历了阶段性调整。但进入2026年，从已披露的一季度数据看，集团整体经营已出现拐点。截至2026年3月31日止三个月，石四药集团未经审核营业额约12.3亿港元，环比增长15%；股东应占溢利约1.71亿港元，环比大幅增长138%。输液和安瓿板块的修复节奏呈现“结构性”特征，总体符合内部预期。进入下半年，随着国家集采第11批和1—8批续约陆续执行，以及第12批集采报量（预计2026年Q4开始执行）中标品种陆续放量，石四药集团预计制剂的复苏节奏会比上半年更快。
在主营业务下滑的同时，经营基本面也在收紧。截至2025年末，石四药集团持有现金及现金等值物为16.91亿港元，银行借款为40.11亿港元，流动比率降至1.89倍，而2024年末这一指标为2.78倍。债务结构方面，短期借款较上期末激增169.81%，占集团总资产的比重因此上升了8.59个百分点；同期长期借款则减少了24.73%。短期借款激增叠加流动比率下滑，债务结构出现短期化倾向，偿债压力较往年明显上升。
不过，阴云之中也透出几缕微光。在整体下滑的背景下，部分治疗性输液产品表现不俗：左氧氟沙星氯化钠注射液销量达795万袋，同比增长35%；血液滤过置换基础液销售量约167万袋，同比增长69%；对乙酰氨基酚注射液销量同比增长219%。石四药集团提到，中长链脂肪乳、利奈唑胺、替罗非班、氨甲环酸等治疗型输液以及腹膜透析液等大容量液体，正通过集采放量实现市场份额提升。
针对口服制剂板块“量增价减”的分化格局——收入下降9.4%而销量增长15%——石四药集团在接受本报记者采访时称，这是积极拥抱全国带量采购、主动降价以价换量的结果，虽然影响了短期利润，但企业的市场份额和长期竞争力得到了提升。石四药集团表示，集团持续推进口服制剂的一致性评价工作，已通过或待批的过评品种数量在行业内处于较前列。第11批和1—8批续约中，约40%以上（23个）为口服制剂品种，第12批集采预计8—11个口服制剂品种在26年Q4执行，合计国家集采的口服制剂品种预计约31—33个。丰富的过评品种储备，为后续参与新一轮集采、维持收入规模提供了产品基础。同时，石四药集团发挥原料药制剂一体化优势降低生产成本，并通过自主研发与外部引进相结合的方式，持续推出具有差异化竞争力的新产品，以创新产品对冲仿制药降价压力。综合来看，石四药集团预计口服制剂板块有望在2026年实现收入的恢复性增长。
研发突围能否填补缺口？
面对主营业务持续承压的局面，石四药集团将突围的希望寄托于研发创新与产品线扩张。然而，在产品管线加速扩张的背后，一个需要正视的问题是：从立项、获批到商业化放量之间存在明显的时间差，转型的成果能否在短期内对冲传统业务的下滑，仍然存在较大的不确定性。
石家庄四药集团官网显示，石四药集团始建于1948年，经过七十余载的发展，已成为中国静脉输液行业的领先企业之一，具有全球静脉输液产品生产规模最大的单一工厂，形成了从特色原料药、新型制剂到药包材研发、生产和应用的全产业链格局。
在创新药领域，石四药集团自主研发的I类新药SYN045片——一款针对肺动脉高压的原创药物，目前在国内的I期临床试验已取得阶段性进展，50mg和100mg单次给药以及25mg多次给药的临床试验均已完成，研究结果显示该药安全性和耐受性良好。此外，石四药集团正在推进抗癫痫1类创新药项目，以钾离子通道KCNQ2/3为关键靶点，已完成化合物筛选工作。但客观来看，创新药从临床到上市通常需要5年以上周期，且面临较高的临床失败风险，短期内难以对业绩产生实质性贡献。
2026年6月初连续签订的几份合作意向书，标志着石四药集团从自主研发走向“外部引进”的双轮驱动模式。据石四药集团于香港联交所披露易发布的公告，6月4日，石家庄四药与安徽鑫正合盈医药科技有限公司签订合作意向书，拟引进两款改良型新药：一款为2.2类儿童解痉药，另一款为2.3类慢性阻塞性肺疾病治疗药物。6月5日，石四药集团再发公告，与河北龙海药业签订合作意向书，拟引进四款生物类似药，包括乌司奴单抗、度普利尤单抗、阿柏西普注射液及依洛尤单抗。公告明确，龙海药业将负责完成全部研究内容并将相关权益转让给石家庄四药，后者享有90天排他期。此外，石四药集团还与一家瑞士公司签订意向书，拟引入一个腹膜透析一类创新药，该新药将可能为肾衰竭病人带来极大临床获益，市场潜力巨大。
对于这一战略布局，石四药集团方面在接受本报记者采访时称，“外部引进+自主研发”双轮驱动是基于自身资源禀赋作出的战略选择。一方面，石四药集团在大输液、安瓿和口服制剂等领域积累了成熟的生产质量体系与商业化网络，通过License-in引入已进入临床后期或接近商业化的品种，有助于快速丰富产品管线、缩短回报周期；另一方面，石四药集团在原创小分子药物研发上保持定力，自主推进具有全球权益的First-in-class/Best-in-class项目。关于从外部引进到内部消化的挑战，石四药集团认为核心在于“接得住、放得大”，具体包括技术转移与工艺放大的匹配度、商业化团队的赛道适配，以及管线节奏的统筹平衡。石四药集团已通过建立跨部门的BD整合小组、提前启动关键品种的工艺验证和市场预热等方式，系统性应对上述挑战。
从业务布局来看，石四药集团持续推进“原料药+制剂”一体化战略。制剂出口方面，2025年石四药集团制剂出口收入约2.40亿港元，同比增长约35%，其中出口输液销量约1.58亿瓶（袋），同比增长约35%，水针、口服制剂等剂型的出口也保持增长态势。2026年一季度，制剂出口收入实现21%的增长（人民币0.56亿元），其中输液出口0.44亿瓶（袋），出口销量同比增28%，安瓿出口收入接近翻倍。目前石四药集团已累计在近百个国家取得530个产品注册证书，制剂出口全球超100个国家和地区。全球输液及基础制剂市场体量庞大，中国企业在其中的整体渗透率仍有很大提升空间，尤其是在非洲、东南亚、中东、拉美等“一带一路”新兴市场，本地化产能不足带来的供需缺口依然显著。
医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，短期业绩承压，长期布局初现，这应该是石四药集团当前的处境。两天内密集签下六款产品的意向协议，既体现了管理层破局的紧迫感，也折射出传统输液龙头在行业剧变中的焦虑。如果不主动求变，等待石四药集团的将是更深的泥潭。密集公告中透出的战略意图，能否带领这家老牌制药企业穿越周期，还需要时间和下一份财报来作答。
