中金公司研报认为，综合来看，本次陆家嘴论坛政策聚焦防风险和扩开放，对银行而言，离岸金融、数字人民币跨境应用、人民币资产全球配置等带来新的业务机遇；同时，整治金融无序竞争有利于缓解存贷款价格战，保护银行息差和经营质量。建议关注国际化能力较强的大型银行和股份行，以及区域景气度高、息差有韧性的区域行。

　　全文如下

　　中金：陆家嘴论坛的金融信号

　　中金研究

　　6月17日陆家嘴论坛上中国人民银行、金融监管总局、证监会主要领导发布一系列金融监管新政策。

　　我们认为论坛主要体现出两方面信号：一是防范风险，监管工具箱从传统银行体系进一步延伸至非银机构、债券市场和短端资金利率，缓解行业无序竞争对息差的压力；二是扩大开放，围绕离岸人民币市场、数字人民币跨境应用和上海国际金融中心建设，进一步完善跨境金融基础设施。具体而言：

　　1、创设非银流动性支持新工具。央行提出研究设立特定情景下非银流动性支持宏观审慎工具，当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。随着理财、基金、券商、保险资管等非银机构在债券市场中的影响力提升，系统性风险已不只来自银行表内，也可能来自非银负债端不稳定和资产端集中抛售。该工具并非非银刚兑安排，而是在极端情景下通过流动性支持降低市场踩踏风险，有助于稳定债券市场、银行理财和公募基金预期，也有助于降低金融市场波动向银行资产负债表传导的风险。

　　2、创设境外央行回购工具。央行将创设境外央行回购工具（FIMA RMB Repo），境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金等可以使用中国国债等高等级债券，通过回购方式从人民银行获得人民币流动性。我们认为，这一工具是人民币国际化从“支付结算”走向“资产配置”的重要配套。FIMA RMB Repo为境外央行类机构持有中国国债提供央行层面的流动性后盾，降低其配置人民币债券的流动性顾虑，提升人民币资产的国际可投资性。

　　3、完善短端利率调控机制。央行同期公布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，将公开市场临时隔夜正、逆回购工具操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减25bp和加25bp，并进一步明确工具使用规则：在货币市场隔夜利率DR001持续低于或高于相应工具操作利率时，央行将结合一级交易商需求启动相应操作。我们认为，这意味着货币政策框架继续向价格型调控演进，短端利率走廊更加清晰，DR001作为隔夜资金价格的操作锚进一步明确。该机制有助于降低资金利率大幅波动，提升货币市场利率稳定性；另一方面，也意味着央行对过低或过高的隔夜利率均会进行边际调节，短端资金套利空间可能收窄。

　　4、数字人民币跨境应用。本次论坛提出，依托数字人民币国际运营中心，在安全可控前提下建设和运营数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施，稳妥推进与境外金融基础设施互联互通，稳步促进数字人民币在离岸业务中的应用和场景拓展。我们认为，数字人民币的定位正在从国内零售支付工具，逐步延伸为跨境人民币支付、离岸人民币结算和区块链合规资产结算的基础设施。

　　5、建设上海离岸金融中心。央行将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。我们认为，这是上海建设离岸金融中心和人民币资产全球配置中心的重要制度安排。过去离岸人民币市场主要以香港为核心，上海更多承担在岸人民币交易、清算和金融市场基础设施功能；本次在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，意味着部分离岸人民币交易和风险管理功能有望在上海集聚。

　　6、金融“反内卷”：本次论坛提到“深入整治无序竞争”，推动金融机构“由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变”。近年来银行业竞争压力主要体现在存款高息揽储、手工补息、贷款低价抢资产、同业和中间业务渠道费用竞争等方面，导致银行净息差持续承压。监管整治无序竞争，有助于规范存款定价、缓解贷款价格战、减少金融机构通过低价冲规模的行为，推动银行从规模扩张回归风险定价和综合收益。

　　综合来看，本次陆家嘴论坛政策聚焦防风险和扩开放，对银行而言，离岸金融、数字人民币跨境应用、人民币资产全球配置等带来新的业务机遇；同时，整治金融无序竞争有利于缓解存贷款价格战，保护银行息差和经营质量。建议关注国际化能力较强的大型银行和股份行，以及区域景气度高、息差有韧性的区域行。

　　风险

　　金融政策细则不确定性。

图表：隔夜利率波动下降

　　资料来源： Wind，中金公司研究部