“市场内部在发生一种深刻的变化：流动性的结构性迁移。”在6月11日举办的2026香港交易所未来科技峰会上，香港交易所集团行政总裁陈翊庭这样说。
数据印证了这一判断。今年前五个月，港交所首次公开招股融资额达1600亿港元，股权资本市场融资总额超过4000亿港元。更值得关注的是资金流向的深层变化。
港交所数据显示，过去十年间，市场流动性正在从传统行业持续流向创新领域。科技板块占比从15%提升至44%，成交额增长超过7倍。
与此同时，港股基石投资也正出现新变化。参与者逐渐增多，港交所数据显示，截至5月15日，48家港股上市公司累计引入538家基石投资者，认购规模达645亿港元。专业投资机构参与数量明显增多，国际化投资者亦纷纷入场。
在这背后，赚钱效应是直接的催化剂。2026年以来港股IPO首日平均涨幅达60%，AI类股票涨幅惊人。但更深层的动力，来自全球资本对中国资产的重估、经济结构转型的红利，以及中国企业出海带来的新叙事。
基石投资“新势力”崛起
随着港股IPO市场持续升温，主权财富基金、全球资产管理巨头、产业资本等各类资金纷纷以基石投资者身份入局。
基石投资者是指在首次公开招股中，无论最终发售价如何，其认购的上市证券均获优先配发且份额获保证的投资者，核心特征包括强制锁定期、按招股价全额支付、独立于发行人且不得有额外利益安排。
港交所数据显示，截至5月15日，48家港股上市公司累计引入538家基石投资者，认购规模达645亿港元。
另据Choice数据，截至6月16日，今年新上市的57家港股公司共引入超600名基石投资者（未去重），远超去年同期。
硬科技IPO项目尤受追捧。以“国产GPU第一股”壁仞科技（06082.HK）为例，该IPO共引入了23家基石投资者，合计认购约3.73亿美元（约合超20亿元人民币），占新发行股本总额的51.93%。瀚亚投资、瑞银资产管理（新加坡）、利安资金、中国平安人寿、泰康人寿、南方基金等知名机构均参与其中。
此外，胜宏科技（02476.HK）、长光辰芯（03277.HK）、思格新能（06656.HK）、兆威机电（02692.HK）、曦智科技-P（01879.HK）的基石投资者数量也均超20家，分别为39家、30家、21家、21家、20家。
与以往相比，基石投资的参与者也出现了许多新变化。
回顾2023年，地方投资平台曾是新兴力量。根据第一财经此前统计，当年有23家地方背景基石投资者参与14家公司的IPO，主要聚焦于智能汽车、新能源、医药等高端制造领域，偏好与本地产业或招商战略协同的项目。
到了2025年上半年，市场化基金与投资机构已取而代之。第三方数据显示，2025年上半年，93家基金/投资机构（含复投）共计出资302.06亿港元，占基石总金额的比例约为66.82%，成为绝对主力。
与此同时，基石投资者的国际化程度也创下新高。港交所归纳了三点新趋势。第一，欧美长线基金加码中国资产，多家机构首次作为基石投资者参与港股IPO项目；第二，国际对冲基金积极参与IPO与大宗交易，为香港市场提供更多流动性；第三，中资美元基金常态化参与，成为港股IPO主力，尤其关注科技板块和估值合理的资产。
更多变化也在向IPO前端传导。摩根资产管理新兴市场和亚太（EMAP）股票团队大中华区董事总经理江彦透露，与上一轮IPO周期相比，一个显著变化是越来越多非上市企业开始提前与二级市场投资人接触。以往通常在上市前六个月左右，企业才会来香港进行一轮投资者路演；而现在，有很多机会在一年之前就开始接触公司。
她认为，这种提前接触对投资机构来说非常有帮助，既能留出更充裕的时间来理解公司业务，也有助于与管理层建立双向互信。毕竟投资决策并非基于AI算法，而是建立在人与人之间的深入了解与信任基础之上。
为何入场？
基石投资市场的参与主体之所以发生深刻变化，赚钱效应是最直接的驱动力。
瑞银资产管理中国股票投资总监、董事总经理施斌坦言，积极参与港股IPO，主要原因在于看好市场带来的投资回报。他观察到，越来越多全球最优秀的企业正选择在港股上市，认为这是市场吸引力提升的明确信号。
港交所数据显示，2026年初至今，港股IPO项目首日平均涨幅达60%。AI等科技类股票尤为突出。智谱年初至今股价涨幅达到1229%，处于领先地位；MINIMAX、兆易创新年初至今涨幅超200%；泽景股份、天数智芯等4家公司年初至今涨幅超100%。
但赚钱效应只是表象，更深层的动力来自全球资本对中国资产的重新定价。
CPE源峰首席投资官、科技与工业研究投资部行政负责人伍滨分析称，当前大量一级机构积极涌入港股IPO市场，主要基于三大因素：第一，中国优质资产价值被低估，性价比凸显；第二，过去三年美元基金对中国资产配置显著偏低，现在需要通过参与IPO重新建立仓位；第三，中国经济结构已从房地产转向科技与高端制造业，大量优秀中国企业成长为全球性公司，需要一个成熟的国际资本市场来承接其上市需求。
估值层面的差距，也为这一判断提供了支撑。施斌认为，中国GDP总量位居全球第二，按购买力平价计算已跃居世界第一，但资本市场的发达程度与美国相比仍有明显差距。
在他看来，全球投资者对中国资产的配置比例依然很低，尚未出现大幅加仓，这意味着潜力巨大。
此外，中国企业出海潮也为港股IPO投资热增添了新的维度。淡马锡全球投资中国区执行总经理常宇亮表示，中国企业出海已是明确趋势。从产品出海到产业链出海，再到资本全面国际化的进程中，香港市场可以发挥重要作用：既让国际资本更深入地了解中国企业，也为企业家提供成熟的上市工具。
伍滨认为，中国企业的竞争力已经到了可以在全球市场上与别人掰手腕的阶段，一定会得到全球投资人的关注。“港交所是中国企业来上市、吸引全球投资人最主要的一个窗口。从这个角度看，作为专注中国资产的管理公司，我们肯定是非常看好的。”
在IPO热潮中，机构对公司标的选择各有侧重。
施斌分析，投资决策的核心在于对公司质地的深度研判。与公司的初步交流仅是起点，关键在于后续的调查。不仅要验证企业技术攻关的可行性，还需通过产业链上下游及竞争对手的交叉验证。若竞争对手也能给予正面评价，则能极大增强其投资信心。
江彦则强调了投资中对公司熟悉度的重要性。她说，不少A+H股上市的公司，摩根资产管理早已是其A股的长期股东。如该公司在近期参与的一个项目，自2019年上市以来便一直持有，因此对公司的业务模式、管理团队、财务表现及人力结构都积累了深入的认知。
常宇亮说，本质上是看这个公司资产能否长期复利地产生可持续的回报和价值创造。关键并不是交易结构，而是回到生意模式、竞争格局、公司制度、营收情况、现金流量等本质上。
