在地缘冲突压力和美联储加息预期等多重压力下，近日国际现货黄金价格跌破200日均线4442.18美元，这是2023年10月以来首次失守这一长期趋势均线，进入技术性熊市。

　　黄金的牛市是否还在？回调到何时为止？

　　LSEG金属首席分析师萨哈（Debajit Saha）在接受第一财经记者专访时表示，从技术角度看，金价跌破200日移动平均线属于看跌信号，而金价确实已进入该区间，“因此，短期至中期内弱势可能持续，且在技术性反弹时抛售压力可能会加剧。”

　　“不过，我们认为黄金的长期牛市格局依然稳固，因为推动金价的基本面因素并未发生实质性改变。”萨哈表示。

　　影响因素

　　回首2025年4季度，市场还在大举押注2026年美联储降息三次的宽松路径。最新信息显示，在美联储连续第四次会议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变的情况下，市场现在预期美联储将在年底前加息25个基点。

　　“随着通胀和就业数据令市场参与者感到意外，市场已迅速从预期降息转向预期加息。尽管最初对降息的预期是基于美国经济处于疲软期的判断，但连续三个月强劲的就业增长提振了经济信心，同时高企的能源价格也推高了通胀。”萨哈提醒道，“美联储需要在抑制通胀与维持劳动力市场强劲这一双重使命之间取得平衡。预计短期内利率将保持稳定，但经济增长、就业或通胀数据的任何疲软迹象都可能引发金属价格的剧烈反转。”

　　同时，可以看到，在本次中东局势升级中，油价上涨而金价背道而驰。从表面上看，在全球流动性收紧的宏观环境下，地缘政治冲突引发避险，从而引发金价上涨的传统传导机制似乎已经失效，市场的首要矛盾从避险转向维持流动性。

　　对此，萨哈认为，相比中东局势，世界其他地区的地缘政治动荡构成的风险相对较小，因为当前的局势扰乱了关键的能源供应，进而影响了整个全球经济。

　　他解释道，问题的关键在于高企的能源价格，这引发了市场向“保全流动性”策略的转变。“作为全球最大的黄金零售消费市场，亚洲受影响最为严重。在各国政府努力遏制通胀的同时，普通消费者的购买力受到限制，难以进行高价值商品的消费。”萨哈认为。

　　“对回调不意外”

　　今年年初，主要机构对金价的普遍预期目标在5000美元至6000美元之间。如今，仅仅过去半年，许多机构已纷纷下调其年终目标，且意见分化。

　　其中，高盛维持看多立场，预测2026年底金价有望触及5400美元/盎司，认为央行购金和美联储降息预期是两大核心支撑。然而，摩根士丹利已将下半年目标价从5700美元大幅下调至5200美元，德意志银行等投行亦纷纷调低年末预期。

　　萨哈表示：“我们对金银价格的回调并不感到意外。年初时，我们预测金价将会（回调）到3700美元/盎司，银价将到54美元/盎司。尽管目前价格尚未达到这些水平，但当前的走势表明仍有可能。”

　　“我们认为，流动性正成为关键制约因素。全球资本正日益涌向人工智能（AI）领域的投资，而SpaceX的大规模IPO也进一步从金融体系中吸纳了大量流动性。”他解释道，近期加密货币市场的抛售潮是另一个信号，因为交易员正迅速抛售高贝塔资产以回笼现金。

　　“在我们看来，市场正在经历资产配置的结构性转变。”萨哈表示，“聪明钱”正追逐以AI为引领的增长主题，而中国、印度和中东等主要实物市场的传统消费者则持谨慎态度，因为这些地区的经济正面临高能源价格和持续的地缘政治不确定性带来的挑战。

　　需求变了吗

　　不过，萨哈也认为，黄金价格向好的长期逻辑仍在。

　　16日，世界黄金协会发布的一份调研显示，全球89%的央行储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加。

　　其中45%的受访储备管理者表示，其所在机构预计将在未来一年增加黄金储备，这一比例创下该调研历史纪录。从更长时间维度来看，84%的受访者认为，未来5年黄金在全球总储备中的占比将有所上升，高于去年的76%。与此同时，74%的受访者预计，未来5年美元在全球储备中的占比将下降。

　　6月初，欧洲央行发布报告确认，截至2025年年底，黄金在全球官方储备里的占比涨到了27%，超过占比22%的美国国债，排在了第一位。

　　萨哈表示：“我们认为央行的购金行动将持续，尽管步伐可能会有所放缓。许多央行发现维持美元储备变得困难，因为高油价加重了对外支付负担。因此，政策重心已转向维护美元流动性。”

　　他举例称，例如印度政府已要求国民至少在一年内减少黄金购买。在央行层面也能看到类似的趋势，因为能源价格高企使印度面临流动性压力。印度储备银行（RBI）今年迄今仅购入0.16吨黄金，而去年同期为3.39吨。

　　“另一方面，土耳其央行已出售79吨黄金以获取美元流动性，因为能源进口成本上升导致储备消耗速度快于预期。今年还有少数几家央行也出售了少量黄金。”他表示，“我们预计，一旦能源价格稳定在冲突前的水平，且整体流动性状况改善，这些央行将恢复购金。”