6月，全球AI领域的焦点再次聚集于OpenAI。随着一份经审计的财务文件被曝光，这家估值高达8520亿美元的AI巨头，其内部真实的财务状况首次被置于聚光灯下。

　　6月16日，独立记者艾德·齐特隆获取并经《金融时报》核实的OpenAI经审计财务文件首次完整曝光。几乎同一时间，OpenAI向股东披露的2026年第一季度数据也浮出水面。这家刚刚秘密提交IPO申请、目标估值超万亿美元的AI巨头，在冲刺公开市场的关键时刻，向外界展示了一幅“收入狂奔、亏损同步狂飙”的复杂图景。

　　业内人士认为，OpenAI这一“增收不增利”的极端反差，不仅揭示了AI军备竞赛的残酷成本，也为整个行业敲响了警钟：在通往通用人工智能（AGI）的征途中，商业可持续性正成为所有玩家必须直面的严峻考验。目前AI行业的商业模式正面临一个根本性挑战：收入的增长速度，远远追不上成本的膨胀速度。

　　会计“虚胖”与运营“失血”

　　数字本身足够震撼。2025年全年，OpenAI营收约130.7亿美元，较2024年的37亿美元增长超过3倍。但总成本和支出却高达340亿美元，其中研发支出191.8亿美元，销售与市场营销支出57.3亿美元。经营亏损达209.2亿美元。计入公司从非营利组织转型为营利性实体的相关费用后，净亏损扩大至385亿美元（约合人民币2600亿元）。

　　385亿美元净亏损中，大部分源于一项与公司架构重组相关的非现金会计费用。2025年，OpenAI完成从非营利实体向公益公司的转型。在此之前，投资者持有的是可转换权益而非传统股权，根据美国会计准则被归类为负债，需随公司估值上升定期重新计价。随着OpenAI估值持续攀升，这部分权益的公允价值变动产生了约300亿美元的账面费用。

　　“这是一次性会计处理制造的幻象，与公司实际经营现金流无关。”一位长期跟踪AI领域的投资人士对记者表示。剔除这项费用及员工股权激励、微软计算资源抵扣等其他非现金项目后，OpenAI的实际运营亏损约为80亿美元。

　　巨额亏损的背后，是两座难以逾越的成本大山。上述投资人士认为，首先是高昂的算力成本，这笔开支占据了其全年总支出的半壁江山，凸显了AI模型训练与运行的“吞金兽”本质。其次是疯狂的研发投入，为了保持在AI领域的领先地位，OpenAI在2025年的研发支出高达191.8亿美元，销售与市场营销费用也达到57.3亿美元。从2024年到2025年，其总支出从124.8亿美元激增至340亿美元，增幅远超营收增长。

　　有关数据显示，OpenAI一年付给微软的算力账单高达172亿美元，占340亿美元总支出的一半以上。截至2025年年底，OpenAI仍欠微软近37亿美元账单未付清。

　　进入2026年，形势并未好转。今年第一季度OpenAI营收57亿美元，同期现金消耗达37亿美元，相当于烧掉了超过一半的收入；公司净亏损逾213亿美元，其中约124亿美元是非现金会计费用，剥离后经营亏损为93亿美元；公司营收成本35亿美元，对应毛利率39%；但研发支出高达86亿美元。OpenAI自身预测今年全年现金消耗将达250亿美元，明年进一步攀升至570亿美元。

　　齐特隆在披露文件后评论称，OpenAI的财务状况“令人深感忧虑”，390亿美元的亏损是天文数字，而且亏损似乎在逐年急剧增加。他质疑这家公司能否找到通往可持续性或盈利的道路。

　　万亿美元IPO与AI行业的盈利困局

　　据悉，OpenAI已于6月初向SEC秘密提交IPO申请。部分高管和投资者预计最早在今年秋季完成上市，目标估值超过1万亿美元。截至今年第一季度末，公司账面持有现金及有价证券逾730亿美元，短期内资金弹药充足。但资本市场真正关心的是：这家烧钱机器何时能盈利？

　　竞争对手正在加速逼近。Anthropic于6月初率先提交IPO文件，此前完成650亿美元融资后估值达9650亿美元，已超越OpenAI。截至2026年5月底，Anthropic年化营收已达470亿美元，预计在2026年Q2实现首次盈利。而OpenAI同期年化营收超过300亿美元。更关键的是，Anthropic训练支出仅为OpenAI的四分之一，资本效率差距明显。

　　OpenAI面临的不仅是竞争压力。截至2025年年底，公司对云服务商的算力采购承诺估计高达6650亿美元，时间跨度延伸至2030年。这些承诺大部分未体现在资产负债表上——无论届时AI需求是否如预期增长，这笔钱都得付出去。

　　OpenAI的财务困境并非个例，它折射出整个AI行业普遍存在的盈利困局。

　　据安邦智库数据，2025年国内四家头部互联网与科技巨头AI相关资本开支合计超5500亿元，却没有一家公司实现AI业务的整体盈利。2025年全球生成式AI预计收入610亿美元，但广义基础设施投资已达4000亿美元。投入与产出之间横亘着一个数量级的差距。

　　浙商证券测算，2025年字节跳动资本开支约1600亿元，其中900亿元用于AI算力采购。亚马逊在股东信中明确指出，2026年的资本支出将在2027至2028年逐步变现——行业普遍面临投资带来的短期利润率压力。

　　与此同时，OpenAI还在应对多起诉讼和监管调查。美国多个州的总检察长已对其展开联合调查；佛罗里达州检察长提起民事诉讼，指控OpenAI在明知ChatGPT存在“严重风险”的情况下向公众推广产品；一名加拿大母亲起诉称ChatGPT的设计问题导致其女儿自杀。

　　对于OpenAI而言，上市已成为其维持这场“烧钱游戏”的必由之路。私募市场的资金已难以满足其数千亿美元级别的算力投入，必须接入公开市场的“无限弹药库”。然而，上市也意味着要接受更严格的审视，其盈利路径的模糊性将成为公开市场投资者审视的焦点。

　　上述投资人士表达了担忧：把这么多钱投给一家声称要到2030年才能赚钱的公司，看起来相当冒险。一旦价格上涨，当更多竞争模型都在争夺市场份额时，客户还会留下多少？

　　从385亿美元的年净亏损到每季度37亿美元的现金消耗，OpenAI的财务数据揭示了一个残酷现实：在AI这场军备竞赛中，收入狂奔与亏损黑洞可以同时存在。对于即将登陆公开市场的OpenAI而言，向投资者讲清楚“何时能赚钱”这个故事，或许比讲“AI改变世界”更为紧迫。