江苏安澜万锦电子股份有限公司（以下简称“安澜万锦”）踩中了AI算力爆发的风口，3年间就实现了从年赚千万到两亿元的蜕变。然后，好风凭借力，直奔A股来。

　　6月16日，安澜万锦沪主板IPO（首次公开募股）获上交所受理，保荐机构为东方证券（600958.SH）。这家深耕高速铜缆30多年的国家级专精特新“小巨人”企业，计划募资12亿元，用于数据中心核心部件智能制造等项目。

　　客户高集中

　　招股书显示，2023-2025年，安澜万锦实现了惊人的跨越式增长：营收从2023年的2.84亿元飙升至2025年的12.99亿元，净利润从1706万元跃升至2.42亿元。

　　安澜万锦核心产品是数据中心高速铜缆，终端应用于英伟达（NVDA）、华为等全球算力头部厂商。凭借224Gbps高速铜缆的规模化量产，公司2025年全球市占率达8.42%，连续2年位列全球排名前列。

　　然而，风光的市占率背后，是高度集中的客户结构风险。招股书显示，2023-2025年，安澜万锦前五大客户销售占比分别为75.75%、80.74%和86.81%，逐年攀升。其中，第一大客户安费诺的销售收入占比，从2024年的35.59%跃升至2025年的49.33%，几乎占据半壁江山。

　　公司解释称，下游高速铜连接行业呈现显著的头部集中特征，全球AI服务器及数据中心领域的核心铜连接解决方案主要由安费诺、莫仕、泰科等少数龙头企业主导。但投资者不得不警惕的是，一旦安费诺调整采购策略或更换供应商，安澜万锦的营收将遭受直接冲击。

　　现金流紧绷

　　业绩高歌猛进的另一面，是令人担忧的现金流状况。

　　2023-2025年，安澜万锦经营活动产生的现金流量净额分别为-1053.93万元、3137.77万元和1013.56万元，2023年为净流出；同期净利润，对应分别为1706.24万元、7673.65万元和2.43亿元，两者之间存在巨大鸿沟。

　　安澜万锦解释称，主要系营业收入快速增长导致应收账款同步增长，部分年末应收账款尚在信用期内未收回，同时为保障订单交付提前备货所致。招股书显示，2023-2025年，公司应收账款余额从1.05亿元膨胀至4.4亿元，营业占比始终维持在33%-40%高位。

　　若未来主要客户出现经营风险或付款延迟，安澜万锦将面临不小的坏账风险。

　　此外，安澜万锦实控人夫妇控制76.64%表决权，“夫妻店”治理风险不容忽视。

　　股权结构上，安澜万锦是典型的“夫妻店”：董事长梁建锋与总经理刘言为夫妻关系；两人通过直接持股、控股公司上丰投资以及员工持股平台众宸投资，合计控制公司76.64%表决权。

　　本次发行后，实控人仍将保持绝对控股地位。招股书也坦言，无法排除实际控制人利用控股地位进行不当干预的风险。

　　“突击入股”

　　值得关注的是，在IPO申报前12个月内，安澜万锦密集引入了13名外部投资者。其中，广西腾讯于2025年11月以38.75元/股的价格认购387.09万股，持股比例达4.34%

　　对比2024年3月外部投资者5.93元/股的入股价，短短一年半时间，公司估值涨幅超过5倍。这种IPO前“突击入股”且估值迅速飙升的情形，难免引发市场对定价合理性的质疑。

　　安澜万锦还存在历史股权代持与境外合规瑕疵。

　　招股书披露，2024年1月，外部投资者是蓉珠以2000万元认购337万股，其中168.5万股系代实际控制人刘言持有。直到2025年10月，该代持关系才以0元/股的价格转让还原。虽然公司称代持已解除，但历史股权代持行为本身即反映了公司在治理规范性方面的不足。

　　此外，报告期内安澜万锦境外子公司越南安澜及孙公司越南新朗共受到4项行政处罚，涉及环保、海关、税务等领域。其中，越南安澜因未取得环境许可证即安装投用新增设备被罚款6500万越南盾；越南新朗多次因出口货物未运抵指定地点即提前办理海关申报被处罚。虽然单项罚款金额不大，但频发的境外合规问题，折射出公司跨境管理能力有待加强。