2026年6月16日，卫宁健康的股吧里炸了锅。

　　一纸深交所公开谴责处分，叠加上海证监局警示函，让公司及其实控人、原董事长周炜同步收到“双罚”。

　　但严格来说，刑事判决早在三个月前就已尘埃落定。2026年3月，广东省茂名中院作出终审判决：周炜因单位行贿罪获刑一年三个月、罚金20万元，子公司深圳卫宁中天罚金80万元。彼时公司对外表态“不会影响公司的正常经营活动”，市场一度以为风波已过。

　　然而监管的追责，才刚刚开始。

　　这还只是故事的一面。罚单落地前，卫宁健康2026年一季报出炉：营收和归母净利润双双大幅反弹；但翻开更细的账本，扣非净利润羸弱不堪，毛利率还在持续失血。旧案追责、融资卡脖、业绩修复、AI转型——这家拥有154亿元市值的医疗信息化龙头，正在经历一场前所未有的“四重劫”。

　　旧案追责

　　此次监管风暴，源于一桩横跨多年的行贿旧案。

　　据法院终审判决，卫宁健康全资子公司深圳卫宁中天软件为拓展业务实施行贿，时任董事长、实控人周炜深度参与，构成单位行贿罪。违法行为发生在2017至2020年——那正是卫宁健康借助资本力量快速跑马圈地的阶段。高速扩张掩盖了内部控制的漏洞，直到多年后集中引爆。

　　但监管层的追责，远比市场预想的更严厉。

　　一审后，周炜已于2025年11月辞去董事长职务，仅担任公司顾问，不参与日常经营管理。此次，上海证监局在警示函中直言：公司实控人及子公司犯单位行贿罪，反映出公司内部控制方面存在缺陷，而公司在相关年度内部控制自我评价报告中未指出上述内部控制缺陷，相关信息披露不准确。与此同时，深交所给予公开谴责。

　　公开谴责，绝不只是“面子上挂不住”。

　　“资本运作层面，再融资阀门短期卡死，是直接财务代价。公开谴责属于深交所较重的自律处分，会被记入证券期货市场诚信档案。按现行注册制下的规则约束口径，上市公司一年内遭公开谴责，不得开展公开增发、可转债等面向公众的再融资；同时实控人存在行贿刑事记录叠加公司内控被监管定性为‘失效/缺陷未披露’，后续哪怕走定向增发、并购重组也会面临审核门槛与问询强度的大幅抬高。对卫宁健康这样正处在WiNEX换代+AI军备竞赛、研发投入高企、现金流要靠经营滚动力+外部融资兜底的转型企业而言，‘再融资通道冷却’不是象征性的——它等于把公司逼得更依赖经营现金流自身修复，变相压缩了容错空间。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　而公司眼下恰恰是最缺钱的时候。2026年一季度，卫宁健康扣非净利润仅152.67万元，自身造血能力承压。WiNEX规模化推广、AI大模型研发投入，样样都需要真金白银。

　　李净进一步指出，“业务拓展层面，杀伤力不在‘80万罚金’，而在‘政企招投标的隐性信用折扣’，卫宁健康的主营本质是To G/To大三甲的生意——卖核心系统、区域卫健平台、评级评审配套，高度依赖公立医院与卫健系统的采购链。这类采购在资格审查环节往往对供应商的合规记录、诚信状况做实质性筛查：历史行贿案底叠加交易所公开谴责处分，不一定让你直接‘出局’，但会压低信用评分、增加内控专项说明义务、放大合规审查摩擦成本，一部分敏感项目（尤其涉及区域级平台、政府专项资金）的中标概率和商务推进速度会受到实质性拖累。这一点比股价波动更值得管理层焦虑。”

　　业绩迷局

　　监管重锤落下之前，卫宁健康刚刚发布了一份看上去不错的成绩单。

　　2026年一季报显示：营业收入3.97亿元，同比增长15.21%；归母净利润1403.09万元，同比暴增165.26%。这也是自2024年第二季度以来，公司首次实现单季度营收正增长。

　　（截图来自公司2026年一季报）

　　但细拆数据，光鲜表面下藏着令人不安的另一面。

　　扣除非经常性损益后的净利润，仅为152.67万元，同比反而下滑了68.01%。归母净利润的“暴增”，主要靠政府补贴等非经常性损益撑门面。主业基本没赚到钱，这才是真相。

　　把时间拉长看，问题更加触目惊心。

　　2025年全年，卫宁健康营业收入21.06亿元，同比下降24.30%；归母净利润从上年盈利转为亏损3.74亿元，降幅高达525.38%。这是公司自2011年登陆创业板以来，首次出现年度亏损。

　　（截图来自2025年年报）

　　公司在年报中解释称，这一年，医疗卫生健康信息化行业经历了经济承压、行业需求波动且竞争加剧，叠加WiNEX产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入、人工等成本费用相对刚性等影响，对公司整体盈利水平造成阶段性影响。

　　但在投资者看来，“阶段性”三个字，越来越难抚平焦虑。

　　更令人担忧的是毛利率的持续失血。2026年一季度，公司毛利率仅剩30.77%，同比下降3.69个百分点，较2025年全年继续走低。而作为收入支柱的软件及服务业务，2025年毛利率同比大幅下滑14.88个百分点。

　　与此同时，公司销售费用和管理费用虽有缩减，但研发费用一季度同比大增57.14%——AI转型的代价，正在持续吞噬本就脆弱的利润。

　　从业务层面来看，无论是按行业还是按产品划分，卫宁健康2025年各板块收入全线下滑（如图）。

　　（截图来自2025年年报）

　　AI博弈

　　传统业务增长乏力、合规成本不断攀升，卫宁健康将破局的全部希望押在了AI上。

　　公司力推的新一代医疗基础平台WiNEX及医疗大模型WiNGPT被视为转型的核心武器。截至2025年中，WiNEX Copilot已在近150家医疗机构落地，覆盖智能问答、病历质控等场景。

　　资本也曾为此疯狂买单。

　　2026年初，卫宁健康股价在AI概念的助推下，不到一个月时间从8元/股急速拉升至16.09元/股的阶段高点。然后，股价一路回落，截至6月17日收盘已跌至6.99元/股，不仅跌回起点，还跌破了起点。

　　投资者的疑虑并非没有依据。

　　科方得智库研究负责人张新原认为，“医疗AI从试点到规模化收入之间的主要瓶颈包括：第一，商业化路径不清晰，WiNEX Copilot当前以试点为主，缺乏明确的付费模式（如按次收费、订阅制或项目制），医院对AI产品的采购预算有限；第二，产品价值验证不足，试点效果需要更长时间的数据积累来证明对诊疗效率或收益的量化提升；第三，合规与数据安全壁垒，医疗行业对AI的监管要求高（如医疗器械认证），审批周期长；第四，研发投入高而毛利率下滑，说明当前成本压力较大，需规模化摊薄。整体而言，卫宁健康需要解决从‘技术尝鲜’到‘刚需高频使用’的转化。”

　　值得一提的是，WiNEX的规模化推广仍在巨额投入期，而AI带来的实际收入贡献，公司在财报中语焉不详。毛利率持续下滑，说明产品的标准化程度和交付效率远未达到理想状态。

　　AI更像一个需要持续喂食的“吞金兽”，而非眼下就能救急的速效药。在业绩持续承压、现金流日益紧张、融资大门受阻的三重夹击下，卫宁健康手里的弹药，还能支撑多久？

　　针对相关问题，《华夏时报》记者向卫宁健康致函询问，截至发稿未获回复。