人工智能竞赛正变得越来越昂贵，以至于它正在削弱多年来推动大型科技股持续上涨的重要力量——稳定的股票回购。

　　在四家最大的AI支出企业——谷歌、微软、Meta和亚马逊中，今年第一季度只有微软进行了股票回购。根据媒体汇编的数据，微软34亿美元的回购规模是这一群体近十年来的最低水平。

　　资深信贷分析师Robert Schiffman表示：“当下资本支出的规模远远超出市场在一年前、甚至三个月前所能预期的上限。随着企业优先保障资本开支，股票回购很可能继续减少。”

　　一些公司甚至开始发行更多证券来为AI筹集资金。本月早些时候，谷歌已将其创纪录的股权融资规模扩大到接近850亿美元；Meta据称也在考虑发行股票，融资规模可能达到数百亿美元。

　　股票回购减少以及增发融资，反映出科技巨头在大举扩充AI算力背景下经营模式发生的新变化。过去，这些公司凭借“轻资产”模式吸引投资者，但如今正变得越来越资本密集。

　　四大AI支出巨头预计今年资本支出最高将达到7250亿美元，2027年还将进一步增加。不断扩大的投资正在吞噬更多自由现金流，并迫使企业承担更多债务。

　　Brandes Investment Partners投资组合经理兼科技行业分析师Brent Fredberg表示，在失去股票回购后，科技巨头将面临更大的压力，需要证明AI投资能够带来相应回报。

　　“风险结构已经发生变化。过去十年，这些公司属于轻资产模式，并拥有巨大的网络效应。但如今自由现金流正在下降，资产负债表吸引力减弱（虽然依然强劲），而且它们正从回购股票转向发行股票，彼此之间的竞争也越来越激烈。”

　　在四家AI巨头中，谷歌一直是最大的股票回购者。过去五年，谷歌累计回购约2800亿美元股票，相当于其当前市值的6%以上。但今年第一季度是其近十年来首次没有进行股票回购，而去年同期其回购规模还超过150亿美元。

　　当然，并非所有科技巨头都改变了资本回报策略。

　　苹果继续实施股票回购，同时避免大规模资本支出，而是选择与谷歌等公司合作提供AI功能。今年4月，苹果批准了1000亿美元股票回购计划，与去年持平，并将季度股息提高4%，至每股26美分。

　　作为AI支出热潮主要受益者之一，英伟达也在积极回购股票，上个月批准了800亿美元回购计划，此前去年8月已批准600亿美元回购额度。在截至今年1月的第一财季，英伟达回购股票约200亿美元，高于上年同期的约140亿美元。

　　需要指出的是，目前投资者仍支持大型科技公司将资金投入AI建设，而不是用于更多股票回购。

　　例如，自谷歌宣布增发计划以来的约两周时间内，其股价小幅上涨，而同期标普500指数下跌2.5%，纳斯达克100指数下跌3.2%。

　　Schiffman表示：“这些公司能够从公开市场和私募市场获得充足资金，因此即便资本支出大幅增长，也有足够资本支持它们。真正的风险在于宏观经济恶化或资本市场关闭，那才是最大的挑战。”