6月17日，巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所递交了最新招股书。这是巴奴第三次冲刺港股，此前分别于2025年6月和12月递交的申请，均因满6个月自动失效。

图片来源：巴奴最新招股书

　　最新招股书显示，2025年巴奴全年收入达28.5亿元，同比增长23.4%；年内经调整利润达3.2亿元，同比增长88.7%。毛利率从2023年的66.8%提升至2025年的69.8%。

　　《每日经济新闻》记者注意到，巴奴的人均消费呈逐年下降趋势：2023年为150元，2024年降至142元，2025年进一步降至139元。招股书解释称，这主要归因于2024年3月起对产品组合与定价的战略调整，以顺应市场变化、吸引更广泛客群并提升竞争力。

图片来源：巴奴最新招股书

　　客单价下探的同时，翻台率持续回升。2023年至2025年，巴奴翻台率分别为3.1次/天、3.2次/天和3.6次/天。会员数量也由2022年初的约370万人增至2026年的近2000万人。

　　门店扩张也在提速。招股书显示，截至最后实际可行日期（6月12日，下同），巴奴直营门店已覆盖全国57个城市，达到200家，较2023年初的86家增长132.6%。从节奏看，2023年新开25家、2024年新开35家、2025年新开44家，逐年加快。据披露，新开门店通常在开业约2至4个月内即可实现首次收支平衡；门店月均坪效从约2300元提升至逾2650元，经营利润率从21.3%升至24.9%，同店销售增长率达4.8%。

　　区域布局上，河南大本营拥有54家门店，省外门店拓展至146家，较2023年增长265%。截至最后实际可行日期，一线城市门店40家，二线及以下城市门店160家，占比达80.0%。值得注意的是，二线及以下城市盈利能力更优——2025年该区域门店经营利润率为25.6%，高于一线城市的22.5%。

　　招股书显示，本次IPO募资将主要用于五大方向，核心是拓展直营网络——计划于2026年、2027年及2028年分别新开约52家、61家及64家门店，每家新店前期投资一般不超过500万元。三年合计约177家，门店数量有望接近翻倍。此外，募资还将用于提升数字化水平、品牌建设、供应链优化（包括中央厨房及卫星仓的扩建），剩余部分用作营运资金及一般用途。

　　据弗若斯特沙利文报告，2025年餐饮行业连锁化率达25%，资源正向头部集中。按收入计，巴奴是2025年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约3.6%；同时也是中国火锅市场第二大品牌，市场份额约0.4%。在行业同质化竞争加剧的背景下，巴奴营收、利润双双保持高增长，显露出品牌的市场竞争力和经营韧性。

　　不过，巴奴此番再度递表，正值火锅餐饮行业整体承压之际。行业龙头海底捞（06862.HK）2025年增收不增利，收入432.25亿元，同比仅增1.1%；净利润40.42亿元，同比下滑14%。同为餐饮股的九毛九（09922.HK）2025年收入同比下滑13.8%至52.3亿元，净利润仅5820万元。呷哺呷哺（00520.HK）已连亏五年，2025年收入37.89亿元，同比下滑20.3%，年内亏损总额达2.96亿元；至6月18日收盘股价为0.305港元，总市值仅3.31亿港元，较近300亿港元巅峰市值蒸发逾98%。

　　在行业利润率收窄、多家上市龙头业绩走弱的背景下，板块情绪低迷，意味着市场对企业的增长故事将提出远比以前苛刻的审视。巴奴此番第三次冲击港股，大规模拓店计划能否兑现、品牌增长韧性能否持续，或将成为资本市场关注的核心看点。