宏观大势与区域发展

　　海外宏观展望

　　郭嘉沂

　　兴业研究外汇商品部总经理、首席汇率研究员

　　当前仍处石油危机紧缩交易阶段，后续待美国经济阶段性走弱，可交易滞胀或宽松。高油价冲击下，美国经济跑赢欧英日，构成强美元基础。海外存通胀二次扩散风险，各经济体陆续重启加息，叠加财政压力与政治风险，海外债市整体承压。外币债券投资尽管票息仍厚，高波动下仍需灵活波段交易、“分批建仓+快速止盈”、使用衍生品动态调节久期。

　　中国宏观展望

　　郭于玮

　　兴业研究宏观市场部总经理、国内宏观高级研究员

　　新动能欣欣向荣、旧动能转型升级是2026年宏观经济中并行的两条主线。AI产业链已成为出口主引擎和盈利生成器，引领制造业上市公司进入新一轮投资扩张期。中国大模型的突破是AI技术的“T型车”时刻。Token红利有望在专业服务业和制造业等领域重塑中国竞争优势。新动能突出的创汇能力和对间接融资需求的下降可能使货币创造的渠道发生趋势性的变化，下半年法定准备金率和7天逆回购利率或维持不变。

　　“十五五”区域产业竞合格局展望

　　章怡

　　兴业研究中国区域经济高级研究员

　　各省“十五五”产业规划紧扣新质生产力培育，围绕“优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业”因地制宜设定发展方向，既聚力前沿热门赛道，也深耕差异化细分领域。梳理各区域产业规划关键词可以发现区域产业布局呈现“组团集聚、协同联动”的特征，可划分为前沿型、中坚型、承接型、资源型、重工业型等不同组团模式，展现了各地立足比较优势、稳步推进产业转型升级的整体趋势。

　　新型城镇化背景下的城市更新机遇展望

　　钱炜武

　　兴业研究基础行业部总经理助理，房地产、建筑、建材行业高级研究员

　　当前我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，更加注重城市发展的质量提升和存量挖掘，城市更新重要性进一步提升。随着《城市更新“十五五”规划》发布，“十五五”期间城市更新工作路线更加清晰。在“存量提质增效”背景下，针对城市运营阶段的广义更新类业务有望成为增长新引擎，如历史文化保护修复、城市绿色转型、智慧化改造等。

　　中企出海机遇与风险分析

　　张亚澜

　　兴业东南亚研究院宏观与政策高级研究员

　　在全球不确定性陡增的环境中，东南亚经济体与我国共建“命运共同体”的特征最为突出，近年来双边贸易和投资规模均稳步提升；而其他欧洲、美洲、非洲受到中美博弈、国内及周边地缘政治因素的扰动，导致对外经济政策反复，与我国经贸合作呈现曲折发展的路径。在不确定性中寻找确定性的时代要求新兴市场投资“向东看”。

　　中企出海ESG方略

　　吴艳阳

　　兴业碳金融研究院绿色金融高级研究员

　　在全球规则重构背景下，ESG已然成为中国企业出海的核心经营门槛与核心竞争力。当前中企出海主力转向光伏、锂电池、新能源汽车“新三样”，也面临各地差异化ESG硬约束：欧盟监管体系全面严谨，美国供应链等相关要求持续高压，东南亚规则也在快速接轨国际。中国企业不能沿用统一标准应对海外市场，需结合出海模式、区域与行业特征识别风险，依托国内相关指引搭建全流程ESG管理体系，完善数据治理与供应链溯源能力，从被动合规转向主动履责，以系统化治理助力全球化行稳致远。

　　全球配置与银行战略

　　广义固收策略展望

　　顾怀宇

　　兴业研究利率高级研究员

　　Beta收敛，Alpha突围是广义固收策略大主题。中债主线不是趋势，把握低波下的曲线机会。宽松预期降低、商业银行净息差仍低、内需修复偏弱与银行欠配并存，使收益率上下两个方向都受到约束。可转债窄牛行情下双低策略失效，整体估值偏高，难有指数级别机会。但因供给缩量严重，下半年也没有大跌基础。REITs立足盘活资产本源，把握3类机会：1、二级跌多的政策托底机会； 2、一级打新机会3、ETF、指数资金加快引入机会。

　　信用趋势展望

　　陈姝婷

　　兴业研究固定收益部副总经理，城投、地产与产业债高级研究员

　　当前信用利差压缩极致，下方空间受限，交易或票息策略均对精细化择券提出了更高要求。展望下半年，短端下沉策略边际失效，期限利差仍有空间，骑乘和长期限票息策略为策略主线，结构上可关注一级市场民企短端新券、3-5年期国企产业债和城投债，私募、国企永续可作为收益增强品种，行业上关注国企地产和煤炭、民企有色金属、国企商贸和钢铁以及民企化工债，汽车、电力设备、TMT等新兴行业亦有首发新券机会。城投需要拉长期限，区域上关注江苏、浙江、山东、四川、湖南、江西、重庆、湖北，估值风险需要注意外部评级与区域信用错配、城投债低于估值提前偿还风险。

　　A股展望

　　林泓涛

　　兴业研究权益与基金高级研究员

　　2026年上半年，A股延续结构分化：科创50、创业板指涨逾三成，但个股中位数下跌6.32%，指数与个股的温差印证了市场正向有业绩的方向集中定价。

　　展望下半年，我们对市场整体判断是高位震荡、业绩为王。主要指数估值已处历史高位，上涨近七成由估值扩张贡献，盈利兑现仍是最大考验，中报将成关键分水岭。

　　布局上，我们提出地缘中性策略：进攻端聚焦算力硬件——光模块、PCB及上游材料；防御端布局红利资产，当前红利资产的绝对与相对胜率均处于双优象限。二者以3:7比例构建哑铃组合，以纪律穿越波动周期。

　　港股与境外基金市场展望

　　胡琪

　　兴业东南亚研究院高级研究员

　　展望2026下半年，港股“震荡蓄势”：盈利缓升，估值有底，资金面边际偏紧，整体上以局部机会为主。当前驱动港股的四大变量——油价、美联储、中期选举、AI——皆在港股之外。因此，应对不确定性的视野必须超出港股本身：与其在单一市场里押方向，不如把港股放进全球资产的坐标系里去配置。确定性从来不在一个市场，而在全球的布局之中。

　　人民币汇率展望

　　张梦

　　兴业研究外汇商品高级研究员

　　人民币汇率周期反转的条件未触发前，维持看升人民币的观点。此后倘若境内美元流动性收紧到阈值、境内步入去库周期、中间价弹性回归中性等，人民币汇率或将开启新一轮调整周期。掉期点回落还有空间，警惕汇市波动率回归。汇率套保方面，建议购汇方向比结汇方向更加积极。短期结汇盘可参考20日均线（动态阻力位），6M以上中长期结汇敞口可考虑观望。推荐外汇期权。2026下半年继续推荐澳元存款，但需结合汇率择时；若人民币汇率周期反转，美元存款值得关注。

　　黄金展望

　　付晓芸

　　兴业研究首席商品研究员

　　受油价冲高带来的货币紧缩预期影响，2026年金价整体呈现大幅震荡格局。当前市场处于紧货币+宽财政组合下，金价走势短期承压；但从长期来看，财政政策是主导金价走向的核心因素，宽财政环境叠加全球央行持续净购金，将为黄金形成稳固支撑。后续需重点关注经济基本面转弱的信号，一旦触发降息预期，市场将迈入宽货币+宽财政的利好组合，推动金价开启持续性反弹。在此过程中密切观察美伊谈判进展以及霍尔木兹海峡开放进展。

　　地方中小银行如何拓展非息收入

　　陈昊

　　兴业研究金融业研究部副总经理、金融业高级研究员

　　随着我国银行由追求速度和规模向以质量和效益为中心“换挡”，银行中间业务收入的重要性显著上升。对于地方中小银行而言，虽然在牌照、资质方面可能存在劣势，但可以发挥自身扎根本地的优势，一方面紧密跟踪地方政府的资金流向，做好支付结算业务服务；另一方面可以借助AI技术更好地发扬了解本地客户的优势，迎接财富业务与资管业务由“资产驱动”向“资金驱动”的转型。

　　大模型时代下的新征程

　　任图南

　　兴业研究金融监管高级研究员

　　数据治理经历了从被动合规到主动价值发现的演进，以大语言模型为核心的生成式人工智能技术，正在重塑全球金融业的竞争格局。数据在大模型训练中重要性的逐渐上升过程中，数据质量的重要性更甚于数据规模的重要性，对于境内金融机构而言，在算法趋同、算力普惠的大环境下，数据治理能力成为能否实现技术突围、构建核心竞争力的关键，数据治理面临新挑战。

　　金租的行业脉动与天津实践

　　雍雨凡

　　兴业研究城投、地产与产业债研究员

　　金融租赁行业的竞争逻辑正由能否准入转向如何经营。监管制度重塑，牌照红利退潮，能力红利成形。新增投放减缓，竞争转向存量。头部机构凭借资产运营、资金组织、资本补充与数字化风控能力领先，中小机构资产获取与盈利承压。天津资产集聚居于全国前列，但头部机构多注册于异地，定价决策外移，规模优势尚未转化为定价主导力；制度工具优势收窄，但产业生态根基稳固。建议以建设资产流转与定价中心为主线，将合规要求转化为招商抓手，推动规模优势沉淀为定价话语权。

　　传统产业：稳进提质

　　化工行业展望

　　梁博

　　兴业研究原材料行业部总经理、首席化工行业研究员

　　化工行业正处于转型升级的关键时期，中东变局又给行业带来更多的不确定因素。变局之下，我国化工行业有望凭借完整的产业链体系，化解油价大幅波动、原料短缺的压力，加速高端化、绿色化、国际化转型，迎来新的发展机遇。预计2026年下半年，化工供给侧落后产能加速退出，需求侧内需企稳、外需向好，供需格局持续改善，温和复苏可期。

　　有色金属行业展望

　　胡道恒

　　兴业研究有色金属行业高级研究员

　　有色金属行业正站在景气度高位和产业定位提升的双重起点。展望 2026下半年，宏观及金融条件阶段性收紧，将对有色金属估值进一步抬升形成约束，定价逻辑将从上半年的“预期重估”转向“兑现验证”，部分品种的供给、政策及地缘风险溢价面临回落的可能性；整体价格中枢仍处高位，但品种和产业链环节间的景气分化将进一步加剧。

　　农业展望

　　黎刘定吉

　　兴业研究农林牧渔行业研究员

　　种植业是保障我国农产品供给、支撑乡村发展的基础性产业，当前行业仍面临时空供给不均、耕地受限、易受自然灾害影响等问题。展望“十五五”时期，现代设施农业作为农业新质生产力，成为破解发展痛点的重要路径之一。目前全国设施种植规模已达4000万亩，产业布局梯度分明。依托国家支持政策与重点工程，设施农业迈入转型升级新阶段，持续助力农业高质量发展。

　　食品饮料行业展望

　　印高远

　　兴业研究大消费行业高级研究员

　　软饮料行业品类丰富、产业链结构清晰。借鉴日本经验，我国市场正从规模扩张迈向结构性增长时代，产业最终将走向健康与功能性品类崛起。未来行业发展呈现三大核心趋势：一是少糖/无糖化，无糖茶等品类空间广阔；二是功能化，产品从基础解渴向满足运动、佐餐等多场景需求转变；三是性价比趋势，消费者趋向理性务实的质价比饮料消费。天津是软饮料企业布局华南的战略要地，建议结合产业趋势、围绕头部企业，开展固定资产融资、供应链金融等多项业务。

　　低碳转型：绿色增效

　　传统能源行业展望

　　王正行

　　兴业研究能源与电力设备行业高级研究员

　　“十四五”期间国内能源领域清洁绿色转型步伐加速，2030年我国将迎来“碳达峰”和煤炭消费总量达峰。煤炭调运压力降低，短期内为保障能源体系平稳过渡仍需新增部分先进产能，但未来需求快速下降推动产业重组，“绿色”和智能是下个十年煤炭采掘业主要发展方向。煤电收入日趋多元化，过往以点火价差和利用小时数为核心的煤电资产定价逻辑将逐步失效，容量电价、辅助服务等收入将在煤电达峰过程中为煤电稳健经营提供助力，煤电资产核心竞争力发生改变。

　　风电行业展望

　　奚望

　　兴业研究能源与电力设备行业高级研究员

　　新能源全面入市后风电行业韧性相对更强，国内市场今年下游需求回落可控，“十五五”整体需求有保障，海外市场预计延续回暖态势。电站环节：大基地政策保障电站开发规模，但短期内消纳压力延续。华南和华东地区陆上风电项目、南方和东部沿海地区海上风电项目在电价、电网供需方面有一定优势。制造环节：整机市场格局呈现新趋势，机组价格阶段性止跌企稳。产业出海脚步持续提速，短期突破口在亚太、非洲&中东、南美等地。

　　储能行业展望

　　冯俊淇

　　兴业研究能源与电力设备行业高级研究员

　　伴随着国家新型储能容量电价的出台，容量电价保底，电力现货套利和辅助服务补偿增收的电网侧储能电站商业模式已成熟，预计全年新增装机300GWh，同比增加60%，建议加快、加大对电网侧储能电站的资产配置，优先支持容量电价高、电力现货市场价差高的地区的储能电站。新型储能产业链景气周期预计将持续至2028年，可积极关注新型储能制造业机会，同时锂钠平价趋势下，建议关注低成本聚阴离子钠电储能的产业化机会。

　　电池行业展望

　　李亚男

　　兴业研究汽车行业高级研究员

　　2026年，电池产业步入新一轮景气周期。在动力和储能双轮驱动下，电池需求有望维持高增长，推动产业链主要环节产能利用率提升、价格传导和盈利修复。此外，钠电产业有望在锂电成本上升背景下迎来加速发展。预计国内钠电需求有望由2025年的3GWh提升至2030年的120GWh，年复合增速超过100%。长期来看，钠电电芯成本有望下降至约0.3元/Wh，当碳酸锂价格高于8万元/吨时具备成本优势。

　　新能源汽车行业展望

　　李腾辉

　　兴业研究TMT行业部总经理助理、汽车行业高级研究员

　　2026年中国汽车产业呈现“总量平稳、结构分化、盈利承压”的发展态势，行业整体销量增长乏力，但细分赛道机遇凸显。汽车出口成为核心增长亮点，新能源汽车出口增速领跑，依托产业与成本优势，海外市场拓展空间广阔。商用车领域新能源重卡销量增速远超行业平均水平，带动整车及核心零部件、充换电等配套产业链扩容。同时汽车智能化加速普及，自主品牌开启智驾平权时代，高阶智驾功能持续下沉，带动相关硬件市场规模扩张。

　　科技与健康：创新突破

　　人工智能行业展望

　　雷棠棣

　　兴业研究TMT行业高级研究员

　　龙虾出圈宣告智能体时代到来，也标志着大模型及应用正完成从工具到伙伴的跃升，这使得长程任务、编程能力等逐步成为评价大模型的核心指标，为大模型及应用在更广泛的企业级场景渗透奠定了基础。同时，其推理+行动+反馈/调整的循环使得算力消耗急剧上升，大量算力基础设施逐步释放价值，商业闭环加速形成。

　　半导体行业展望

　　崔雅菡

　　兴业研究TMT行业研究员

　　尽管库存扰动、地缘风险犹在、存储涨价对消费电子需求有所抑制，AI技术作为未来五年内半导体终端市场核心驱动力的地位已成为行业共识。其通过加速渗透各类半导体终端，推动半导体需求全面升级。我们判断，AI上演“虹吸效应”，2026H2半导体行业高景气不改，聚焦AI芯片、CPU芯片、存储、先进制造四大主线赛道。

　　通信行业展望

　　吴吉森

　　兴业研究TMT行业部总经理助理、高级研究员

　　2026年通信市场呈现“一升一降”的结构性特征：传统通信业务增长趋缓，算力基础设施业务加速爆发。通信行业发展机遇重点关注AI算力基础设施和光纤光缆两大细分领域。（1）AI算力基础设施：建议关注智算中心、AI服务器、存储、交换机、光模块、液冷等细分方向业务机会；（2）光纤光缆：AI驱动光纤光缆产业进入景气周期，建议关注空芯光纤、光纤光缆制造以及上游光棒市场机遇。

　　航空航天行业展望

　　邹刚

　　兴业研究高端装备行业高级研究员

　　我国航空航天产业正处于驱动焕新、市场拓展的机遇期，政策加码和技术突破共同驱动产业进入成长新阶段。其中，商业航天领域有望迎来火箭回收技术的突破节点，率先进入规模化加速期，上游运载火箭制造、卫星制造、测控服务等环节迎来发展机遇。星网“GW星座”和垣信“千帆星座”的组网是产业重点项目和核心载体，建议积极关注星网产业链和千帆产业链业务机遇

　　生物医药行业展望

　　方亮

　　兴业研究医药行业高级研究员

　　我国生物医药行业正步入结构优化与动能转换的关键阶段。需求端，诊疗活动恢复常态化；产业端，医药制造业波动性收敛，创新药械研发成果频出，出海进程加速；政策端，生物医药升级为新兴支柱产业，行业监管框架更趋成熟；融资端回归“真创新”导向，优质项目获得更多资本支持。2026年下半年，政策、产业、资本三重共振，行业逐步进入政策规范化、创新差异化、发展高质量的稳态阶段，创新与全球化提速。

　　医疗器械行业展望

　　顾资然

　　兴业研究医疗器械行业研究员

　　当前医疗器械行业整体呈现出“稳中承压、分化加剧”的特征，虽面临一定的增长压力，但内部结构性机会逐渐清晰，行业增长动能正在重塑。展望2026年，集中带量采购等政策持续优化，新型介入耗材、高端影像设备、手术机器人、脑机接口等前沿技术不断突破，国产替代进程加速，海外布局也打开了更广阔的增长空间。创新与出海将成为决定企业长期竞争力的核心变量，也应是金融业务布局的重点方向。

　　中药行业展望

　　黄志刚

　　兴业研究医药行业高级研究员

　　随着医保支持深化、消费需求复苏以及创新与数字化转型推进，中药行业有望逐步走出调整周期，进入修复与升级通道。在原料提质、研发创新、制造升级等政策行动指引下，行业集中度有望持续提升，具备品牌、研发与供应链优势的龙头企业将更具发展弹性，推动整个行业实现高质量可持续发展。

　　现代服务：高质发展

　　交运行业展望

　　王正成

　　兴业研究交通运输行业高级研究员

　　当前国际贸易格局深刻重构、地缘政治事件频发，正深刻影响交运行业的远期格局。其中，集运行业正面临新船交付压力和红海航行的潜在变化；但东南亚航线受益于贸易增长格局更优，高景气度或持续；油运行业在各方制裁的推动下，“影子船队”市场或不断萎缩，合规船队需求将呈现增长态势，若霍尔木兹海峡长期封锁或导致需求受损推动运价下行，但若在短期内恢复通行，海湾内的去库需求或推动运价再次冲高；航空方面，从历史上看，短期供给推动的高油价对航司的盈利影响有限，当前行业供需格局仍然向好，但也需关注冲突长期化的风险。

　　文旅行业展望

　　臧运慧

　　兴业研究结构融资与公用事业资深研究员

　　文旅消费需求刚需程度增强，全民出游形成共识，假期扩容，中小学生春秋假衔接重点节假日，叠加银发助推，淡旺季双向赋能，以情绪价值为导向的体验式出游爆发，下沉县域和农村目的地和客源贡献双向驱动，入境游高速增长。已从疫后需求集中释放向长尾效应过渡，虽价减但量增，展现韧性。

　　体育行业展望

　　于佳琪

　　兴业研究大消费行业高级研究员

　　我国体育产业已从传统制造转向服务主导，赛事经济是撬动全域消费的核心引擎。目前本土赛事存在收入结构单一、自有赛事IP培育不足的短板，在2025年首届“苏超”的带动下，今年全国各地的赛事经济正快速发展；体育场馆行业持续推进两权分离改革，借助多元融资工具实现存量资产盘活。立足“十五五”发展新征程，行业朝着2030年总规模超7万亿元的目标稳步前行。在持续释放消费动能的同时，体育产业也亟需探索可持续的市场化盈利路径。

　　传媒行业展望

　　徐呈隽

　　兴业研究TMT行业高级研究员

　　2026年上半年，我国传媒行业的变化主要来自政策、内需、AI技术三个维度。其中AI技术在传媒领域的应用加速了供给侧改革，例如AI短剧开始替代真人剧集、AI游戏快速普及、AI渗透营销全链路等。关注传媒行业与AI结合的高增长潜力方向，例如AI短剧、AI游戏、AI广告等。