近期，随着美国和伊朗宣布达成谅解备忘录，全球大宗商品市场正在进行重新定价。持续数月的中东冲突对全球供应链造成了较大影响。市场正密切关注霍尔木兹海峡通行状况的潜在变化，交易焦点将逐步转向供需基本面。

　　原油：回归供需基本面主导

　　美伊谅解备忘录的达成，使得原油市场的地缘风险溢价有所回落。在中东局势紧张时期，WIT原油期货价格一度升至119美元／桶附近，其中包含了地缘因素带来的溢价。受美伊谈判相关消息影响，国际油价近期有所回落。这一价格波动反映了市场对霍尔木兹海峡未来通航预期及供应链修复前景的考量。霍尔木兹海峡是全球重要的石油和液化天然气运输通道，其后续实际通行状况的变化将持续影响市场对原油供应端的风险评估。

　　霍尔木兹海峡商业化通航的完全恢复仍需时间。船舶滞留、航运保险费率变动以及物流企业的谨慎态度，使得供应链的修复节奏仍存在不确定性。部分国家原油产能受长期制裁等因素影响，短期出口增量有限。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）现行产量政策继续对供应端产生影响。从宏观层面来看，油价回调不仅令全球通胀压力有所缓解，也为各国央行货币政策的调整提供了空间，还对市场风险偏好产生影响。后续原油市场将继续以供需基本面为主要驱动因素，地缘因素的定价权重将有所下降。

　　受中东冲突影响，经合组织（OECD）成员国石油库存持续下降，目前处于相对低位。在低库存背景下，补库需求可能会对市场形成一定支撑。此外，原油供给的物理恢复需要一定时间，航道清理、港口修复以及相关设施的产能重启均需时间，航运和保险企业也需要时间观察局势稳定性。

　　总体而言，原油市场正经历从情绪驱动向基本面验证的过渡。从中长期来看，随着地缘因素影响逐步减弱，原油将重回供需基本面主导。

　　黄金：定价逻辑出现变化

　　通常情况下，地缘局势缓和会对避险资产的资金流向产生影响。不过，美伊宣布达成谅解备忘录后，国际金价表现出一定的韧性，COMEX黄金期货价格从4000美元／盎司附近升至4300美元／盎司之上。这一价格表现反映了黄金市场定价逻辑的变化。

　　此前，中东冲突推升了能源价格及美国通胀数据，市场对美联储货币政策收紧的预期令金价承压。未来，随着霍尔木兹海峡通行状况的改善，能源价格回落将缓解输入性通胀压力。通胀预期的变动使得市场对美联储未来政策调整空间及美债实际利率走势的预期发生变化。因此，黄金市场的关注点正从地缘风险转向宏观经济指标和货币政策走向。

　　长期来看，全球能源及货币体系的结构性演变依然是市场关注的焦点。中东冲突引发了市场对传统能源结算体系及美元资产信用体系的持续讨论。在全球部分央行调整储备资产结构及多元化配置的背景下，黄金依然具有配置价值。

　　农产品：全球食品通胀或迎来缓解契机

　　对全球农产品市场而言，地缘局势的变动不仅会对化肥供应链产生影响，还会通过海运成本的变化对CBOT大豆期货等品种的定价逻辑产生影响。

　　从物流成本来看，海运费在农产品到岸成本中占据一定比例。此前，受中东冲突影响，船舶保费溢价与运力紧张共同推高了全球农产品分销成本，相关主产区至销区港口的海运费均出现不同程度的上涨。随着相关航道通行状况的改善，海运费有望回落。从价格传导机制来看，海运费回落对CBOT大豆期货价格的影响较为复杂。在FOB模式下，运费中枢的整体下移使得全球大豆到岸成本出现下降。由于不同主产区的运费基数存在差异，运费回落时各产区的性价比优势可能发生变化，从而对美豆与南美大豆的国际市场份额和出口价格升贴水产生影响。此外，运费波动也可能引发大豆进口国的观望情绪，影响采购节奏，从而对价格形成一定制约。

　　整体而言，全球农产品市场主要受供需基本面偏宽松的格局影响，CBOT大豆期货主力合约此前已出现回落。在天气及出口需求发生显著变化之前，运费下行将继续压制CBOT大豆期货价格。若运费回落导致部分买家的压榨利润改善，并激发阶段性的补库需求，可能为市场提供一定支撑。（作者单位：华鑫期货）