“我们不想被定义成一个做债的管理人。”一家债券私募创始人在接受采访时，对中国证券报记者坦言。

　　随着无风险利率持续下行，信用利差压缩至历史低值，此前依靠票息、杠杆、信用下沉等驱动收益的固收体系，正在失去最核心的贝塔来源。当债券私募的“躺赢”时代成为过去，一批以债券起家的私募基金，正在主动撕掉固收标签，向多资产、多策略的方向转型。

旧路径失效

　　“不想被定义为做债的管理人”

　　过去多年，利率单边下行的趋势带来了债券市场的繁荣。“我刚入行时，国债收益率还有4个点左右。很多‘躺赢’的策略，不管是持有到期，还是加杠杆、信用下沉，都能有很好的收益。”上述债券私募创始人王民（化名）表示。

　　但随着10年期国债收益率从逾4%跌至目前1.7%附近，债券的波动区间逐步变窄。此外，以地产、城投为代表的高票息资产来源持续收缩，通过债券增厚收益成为一件风险与收益不对称的事情。

　　对于今年的固收投资，不少债券基金经理表示，并不指望在纯债端博取高收益，对境内债的定位从收益型资产转变为了低波的组合稳定器。对于组合增厚的收益，则主要通过可转债、权益、量化以及宏观等策略来获取。

　　“不要试图在贝塔极低的资产里追求阿尔法。”一家大型基金公司债券基金经理直言。

　　“光做债是没法存活下去的。”王民表示，“我们不想被定义为一个做债的管理人，其实，大家都不想被定义为做债的管理人。”

　　而私募之所以想撕掉做债的标签，不光有策略进化原因，还是应对渠道诉求和监管环境的主动选择。“不管是监管，还是资金方和渠道，都有一种刻板印象，觉得有些私募做债就是靠信用下沉、加杠杆，会觉得有很多灰色的情况。”王民进一步解释。

私募寻找新的锚点

　　掀起多资产多策略浪潮

　　面对收益空间的收窄，债券私募寻找新的收益来源时，首先想到的是可转债和境外债。

　　可转债因兼具债底保护与权益弹性而受到许多私募的青睐，但随着去年权益市场走强，转债市场整体估值被推至高位，不少基金经理已大幅降低了转债的仓位。

　　美元债、点心债等境外债是另一条路径，境外固收资产收益率对标美债无风险利率，仍高于境内，通过与券商的收益互换方式参与，即便扣除汇率对冲风险后，性价比依然相对较高。但问题是，好的境外债资产相对稀缺。

　　在业内人士看来，随着债券市场环境变化，任何单一收益来源的机构都会面临增长瓶颈，债券私募的能力体系需要系统性提升。在此背景下，越来越多机构开始寻找更彻底的转型路径，从单一资产类别的管理者，转向真正意义上的多资产组合管理人。

　　例如，成立八年、从固收起步的绩优私募万柏基金，近年来推进策略升级，在固收基础上，逐步拓展至境外债、可转债、量化权益、宏观配置等多个方向，并进一步将量化权益纳入多策略框架，形成了完整的多资产多策略投资体系。“我们重视的是不同资产、不同策略之间的低相关性，通过低相关性的资产和策略进行组合，整体收益来源会更加丰富，也能更好地控制净值波动。”万柏基金创始合伙人范强华表示。

　　从行业数据来看，今年以来，多资产多策略私募正快速壮大。据私募排排网数据，截至2026年5月底，核心策略中包含多资产策略的私募管理人达到1083家。其中，核心策略中包含多资产策略的百亿私募达18家，其中7家为今年新增百亿私募。

　　实际上，这种转型，在行业里并非新鲜事。

　　例如，百亿私募乐瑞资产、银叶投资等，均已早早布局多策略。成立于2009年的银叶投资，从固收起家，目前已拥有固定收益（纯债）、固定收益+、量化及主观权益、宏观配置四大策略体系，为投资人进行大类资产灵活配置。其宏观配置策略包含中低波、稳健和进取型策略，依靠自身在债券、股票、商品及衍生品市场的多年积累，在风险均衡配置思想的基础上，进行多资产、多策略投资。

　　乐瑞资产成立于2011年，是债券出身的宏观策略管理人，创始人唐毅亭早早在业内倡导“固定收益+”和“宏观大类资产配置”，最新管理规模已超过400亿元。2014年，乐瑞资产成立了首只宏观配置基金，2021年开始“固收+”与“宏观配置”双线并行，广泛进入代销渠道，形成了涵盖纯债、增强债、宏观配置、四季均衡、全景等策略和多元产品矩阵。