6月18日，国内企业级垂直大模型厂商数说故事人工智能科技股份有限公司正式向港交所主板递交 IPO 申请，独家保荐人为中信建投国际。作为国内商业增长赛道排名第三的原生 AI 企业，公司营收保持高速扩张，但招股书披露持续亏损、毛利率逐年下滑、现金流承压、行业竞争加剧等多重经营与上市风险，给本次港股募资蒙上不确定性。

　　从业绩基本面看，数说故事营收增长动能强劲，但盈利质量持续承压。2023-2025 年公司总营收分别为 2.35 亿元、2.83 亿元、5.03 亿元，三年复合年增长率达 46.4%；2026 年一季度营收 7964.7 万元，同比 2025 年一季度 5180.2 万元大增 53.8%。收入结构持续向高定制化解决方案倾斜：2025 年解决方案收入 3.9 亿元，占总营收 77.5%；标准化订阅产品仅 1.06 亿元，占比 21.1%。公司服务覆盖超 65 家全球 500 强、135 家快消龙头，横跨时尚、汽车、互联网等赛道，客户基础具备头部属性。

　　数说故事毛利率连续走低，2023 年 57.2%、2024 年 52.2%、2025 年仅 42.1%，2026 一季度进一步跌至 39.9%。核心原因是定制化解决方案需外购 KOL、营销投放等外部资源，外包成本持续抬升。

　　数说故事2023-2025 年净亏损分别 1.15 亿元、0.87 亿元、0.52 亿元。2026年第一季度，公司营收为7965万元，毛利为3174万元，期内亏损为1.44亿元。

　　招股书披露，数说故事存在大额优先股赎回权负债，截至 2026 年 3 月末赎回负债 8.66 亿元，剔除该负债前公司净负债 6.81亿元、流动负债净额 7.02 亿元，资产负债率极高。尽管上市后优先股将转为权益、消除大额账面负债，但在上市完成前，公司持续烧钱、经营现金持续流出，若 IPO 进程延迟或募资不及预期，存在资金链紧张风险。同时公司无稳定分红政策，投资者难以依靠股息获得回报，股价高度依赖估值预期。

　　数说故事业务依托海量社交媒体 UGC 数据，受《数据安全法》《生成式 AI 服务暂行办法》等法规约束，数据采集、模型备案、算法审核要求持续升级，合规成本增加，一旦违规将面临罚款、业务暂停风险。

　　招股书还提示公司面临技术迭代风险：大模型技术迭代速度极快，通用大模型持续渗透商业营销场景，若 SocialGPT、多智能体体系无法持续迭代，产品竞争力快速衰减；高额研发投入无法保证商业化转化，存在研发投入沉没风险。