在6月10日举办的“第三届新商业文明论坛——《商学院》杂志22周年年会暨北大国发院商学共创日”上，盛景嘉成创始合伙人刘昊飞、道可特律师事务所国际部主任张婷、水木资本合伙人李楠璐、苏州工业园区城市发展研究院副院长李文杰以及中关村智能电力产业技术联盟副理事长、北京校企合作促进会副会长李超凡分享在硬科技创业投资、合规风险、产业联盟以及工业园区服务方面的经验。

　　硬核科创为什么难投

　　水木资本是一家2015年成立的清华校友系的早期机构，专注于硬科技和TMT。依托清华校友网络，从种子轮起持续布局，已投出有感科技、他山科技等一大批高科技企业。

　　在多年的实践中，水木资本合伙人李楠璐观察到清华系的创业生态有几个特点。

　　首先是“较真”。清华背景的创业者在技术上极为较真，他们对技术的物理极限、专利布局了如指掌，但不足之处是普遍更看重技术本身，对市场与客户落地层面考虑较少。

　　其次是信任建立很慢。清华创业生态的信任门槛比较高，投资机构需要花时间深度融入。在服务清华系创业者的众多资本中，水木资本的核心优势不在于资金规模，而在于团队的清华背景与深度服务经验，因而在项目触达上有一定优势，并且重点布局早期。

　　从实验室到市场，从技术领先到市场领先，其中有诸多的堵点，李楠璐结合多年服务硬科技创业者的一线经验，分享了以下几类典型堵点：

　　堵点一，技术领先不等于市场领先。比如一个新材料项目，比国外便宜30%，性能高20%，但是下游客户关心的是能不能连续几年稳定供货，良率能不能达到量产级别。产业端要的是稳定，而不是最好。

　　堵点二，教授当CEO时，学术思维和商业思维常常打架。教授觉得有一项技术需要迭代，让团队用3个月搞了一个客户根本不需要的功能，结果产品延迟上市，错过了窗口期。

　　堵点三，技术转让中的权益分配常常谈不拢。

　　投早投小的门道

　　盛景嘉成（以下简称“盛景”）是一家以清华产业高管和清华工科校友作为核心合伙人团队的创投机构。自2011年成立以来，始终聚焦科技创新投资，深耕人工智能、半导体芯片、商业航天、新能源新材料等赛道，坚定践行“投早、投小、投硬科技”战略。经过15年的发展，投资组合中已经涌现出超过270家上市公司。

　　“投早投小”对投资机构的专业判断、组合管理和长期耐心提出了更高要求。盛景嘉成创始合伙人刘昊飞认为：“投资的心态不能与市场温度强绑定。如果正相关，可能亏得底裤都没有了，如果完全负相关也不太现实，而是要有一个稳定的状态。靠仓位控制避免赌一个项目的输赢。”

　　目前，盛景跟多家上市公司、产业集团联合孵化早期科技项目，通过“大手拉小手”，盛景把产业龙头的需求与初创企业的创新技术相结合，大幅提升技术转化的成功率，即CIC（Corporate Incubator）产业孵化模式。

　　在多年经营中，水木资本凭借以下优势在清华系校友的硬科技投资中建立起优势。

　　第一，不怕看不懂。团队中有技术背景的合伙人，能够与创始人用同一套术语辩论。

　　第二，敢投非共识。大多数投资机构因早期科创项目没有收入而不太敢投。投资团队需要分析项目是不是真需求，创业团队能不能扛住压力。

　　第三，退出设计提早规划。从投资那天起，团队就在考虑项目日后谁来并购，能不能IPO，回购能力如何？飞天云动上市为水木资本两笔投资整体带来超40倍的回报，其中首笔天使投资的回报超过100倍。

　　投资是一道耐心题

　　刘昊飞认为，整个创业投资的核心由技术大周期推动。他说：“你见过冬天有多冷，才知道怎么把握住真正的机会，而不是被市场的热闹带到泡沫里去。”因此，盛景明确投资方向：寻找有技术支撑，可以获得高成长的项目，以此穿越周期。德方纳米做电池正极，盛景于2011年投资时，估值只有2亿多元，退出时估值200多亿元，退出之后，估值又涨到700多亿元。盛景能看准方向，受益于元认知与市场条件倒逼，刚好选择了一个正确的方向，而坚持这个方向是风险最小的，也是能力之所长。

　　盛景不少硬科技项目一投10年，以极大的耐心与企业共成长。刘昊飞认为，一个早期项目在前若干年没有收入上的爆发式增长，是很正常的，因为需要积累。但投资人能看到项目成长的每一步脚印，知道未来会怎样，“认定一个方向，找到确定性时，外在的变化并不会牵动情绪，反而时间给你更多的信心，尽管可能还没有形成更多的行业共识”。

　　风险是创业第一天就应考虑的事

　　道可特律师事务所从事中国企业出海和合规建设，服务了很多科创企业。国际部主任张婷拥有中国内地、中国香港、美国加州、英国的律师执照，也是澳大利亚注册会计师。她建议中国科创企业在融资过程中要关注以下风险。

　　首先，很多科创企业在融资过程中会遇到股权稀释、控制权转移的问题。大多数科创企业创始人是技术方而不是出资方，在谈判过程中可能会遇到控制权不平衡的问题。科创企业融资时，要充分考虑股权稀释的问题，给予投资方怎样的权力。这样做既能帮助公司有效向前推进，又不会失去公司的实控地位。

　　其次，科创企业关注的是技术，但有可能存在专利估值虚高的问题。此前，某科技第一股就曾因专利估值问题导致上市受阻。

　　第三，近几年，对赌条款生效事件频发，创始人要承担无限连带责任。这让创业者警醒的是，科创企业融资时，要对未来资本市场的安排有一个清晰的规划，要跟投资人建立合作伙伴关系，便于各方在不同的市场环境、市场周期下共同前进。

　　张婷说：“科创企业的特点是成长性极高，但如何在成长性好的情况下，有一个好的持股架构，便于未来传承，做好合理的税收筹划，这也是在早期需要考虑的问题。”

　　产业联盟和工业园在科创生态中的价值

　　中关村智能电力产业技术联盟副理事长李超凡分享，目前中关村智能电力产业技术联盟在发挥产业联动的作用。比如，当电网领域出现大量对数字孪生的需求时，联盟下设的数字孪生专委会等机构帮助对接产业资源。又如，联盟正在帮助一家做传感器的科创团队在电网企业寻找具体的应用场景。同时，联盟也帮助创业团队和企业，挖掘设备状态监控、智能巡检等场景中对垂类模型和边缘计算的技术需求。他提到国家能源局2026年5月26日印发的《关于发布“人工智能+”能源高价值场景清单和组织开展试点申报工作的通知》（国能综通科技〔2026〕50号），首批51个高价值场景完整清单已经发布。这些高价值场景清单中，包含了很多具体的子场景、微场景和新需求，这也是很多熟悉场景且掌握独特解决方案的创业团队的商机。

　　本次圆桌，苏州工业园区城市发展研究院副院长李文杰分享了苏州工业园区在科创领域的服务经验。城市发展研究院是地方上的智库平台，为政府做类似于政策咨询、产业研究，主要任务是为科创企业做好配套服务。苏州在这一轮CPU、光模块的科技浪潮中涌现了不少优秀企业，政府为了产业生态的繁荣，提供了不少政策和产业服务。

　　李文杰说，近年来，苏州工业园区正在通过一些更长效的机制来培育产业生态：“我们的答案是要放弃一些短期激励，为企业提供更长久的战略发展可能性，提供更好的成长生态。”

　　近几年，苏州工业园在ESG领域不断地探索与实践，并且做出了一定的成效，李文杰说：“去年我们做了很多关于绿色金融的研究，今年主编了两项行业标准，助力科创企业获得可持续挂钩贷，前期已经有约20个项目受益。ESG本身是服务业，苏州工业园希望引入更多的服务业，为制造企业和科创企业提供各种服务，做好基础设施建设。”