时隔五年，百润股份（002568.SZ）再次抛出大手笔融资计划。本次募投方向是威士忌。

　　界面新闻注意到，共计13.05亿元的募资额中，超过七成将被用来购买橡木桶，项目建设周期达36个月。在这个需要陈酿数年，“与时间为友”的行业里，百润股份试图描绘一幅国产威士忌的宏伟蓝图。

　　然而，市场的反应冷漠，消息披露当天（6月18日）股价跌停。当“RIO”的增速神话“褪色”，百润股份对威士忌的押注，究竟是主动在开辟第二战场，还是暗含了一丝形势所迫？

　　豪掷千金买“桶”

　　根据披露，百润股份拟通过向特定对象发行股票，募集资金不超过13.05亿元，全部砸向威士忌赛道。其中，11.4亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，剩下1.65亿元，投向“研发检测中心项目”。

　　来源：公告

　　智研咨询统计数据显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%，“当前中国威士忌市场正处于快速成长阶段”。百润股份表示，作为全球第一大烈酒品类，威士忌在国内呈现渗透率低、消费均价高、增长势头强劲的特点，人均饮用量远低于日本、美国等发达国家，未来增长空间大。

　　界面新闻注意到，百润股份拥有的烈酒业务中，威士忌是重点发展方向，目前已进入规模化落地阶段。

　　数据显示，百润股份自2021年正式投产后，威士忌产能快速爬坡，目前已完成第60万只陈酿桶灌注，陆续推出“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列等多元产品。根据百润股份的发展规划，“未来4至5年将陈酿桶储备提升至100万桶”。

　　根据百润股份的安排，13.6亿元中有10亿元将用来购买橡木桶。百润股份解释称，橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级，顺利实施将扩大公司橡木桶储备规模。

　　“我们2020年的非公开增发和2021年的可转债投向，主要也是建造桶陈仓库，其中就有部分资金用于买桶”，界面新闻致电百润股份，相关负责人表示，目前公司购买的酒桶国内国外的都有，但以国外为主，来源于北美欧洲等，公司会先下单给供应商，供应商再制定伐木计划，然后造桶交货。上游的木材其实是酒桶产能的瓶颈，在威士忌比较热门的年份，橡木桶甚至会紧缺，“现在相对平稳一些”。

　　“我们这趟采购以雪莉桶为主”，据上述人士介绍，雪莉桶就是泡过雪莉酒的橡木桶，一般新桶制造完成后，供应商会倒入雪莉酒浸泡，只有浸泡过一段时间的桶才能称为“雪莉桶”。

　　关于橡木桶的使用年限，该人士强调，不同的桶在使用年限上存在个体差异，比如索雷拉（Solera）系统通过将不同年份的酒液进行分级混合，其不但能创造风味独特且品质稳定的酒液，而且只要加以妥善维护，这个系统几乎可以“永不退役”，甚至使用超过百年的酒桶也并不罕见。

　　据悉，由于百润股份是2021年才第一次灌装，时间尚短，公司目前暂未遇到橡木桶报废的情况。

　　市场为何不买账？

　　消息公布后，6月18日当天，资本市场的反应冷漠，收盘时仍有逾4万手卖单于跌停板排队。

　　界面新闻注意到，市场的冷淡，或许并非没有道理，公司押注威士忌，其中潜藏的挑战也不容忽视。

　　第一个便是日益拥挤的威士忌赛道。

　　在威士忌的赛道上，百润股份并非唯一玩家。国际品牌中，帝亚吉欧、保乐力加等巨头早已布局中国。中国酒业协会理事长宋书玉5月份在2026世界蒸馏酒大会上就有表示称，长期以来白酒是中国蒸馏酒的绝对主角，占据超过90%的市场份额，但随着世界烈酒不约而同来到中国，白兰地、威士忌等本土化进程全面提速，中国烈酒市场正从单一主导走向多元共生。

　　2025年，中国威士忌进口量增长约23%，达3.58万千升；进口额约4.46亿美元，微降1.31%。可见，进口威士忌市场正经历价格回归理性，曾经的“溢价泡沫”正在出清中。

　　与此同时，中国本土威士忌产业已从“概念期”进入“产品落地期”。全国在建及投产的威士忌酒厂已达55家，四川、云南、浙江、福建、山东等初步形成各具风土的产业集群。除了百润股份外，郎酒等传统白酒巨头也已入局。这意味着，国产威士忌除了要直面国际品牌在价格回归后的“降维打击”，还要面对本土新势力的竞争。

　　第二个便是时间成本。

　　比如百润股份的“麦芽威士忌桶陈扩能项目”的建设周期为36个月，虽然预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，但含建设期的静态投资回收期（税后）为11.99年。

　　以雪莉桶威士忌为例，常规品类需陈酿四年以上，年份系列更需十年以上。从2025年年报可以看到，威士忌项目所必需的时间成本。截至2025年年末，2020年的项目进度条运行至74.25%，2021年项目进度为97%。两者达到预定可使用状态日期分别为2023年6月30日和2024年10月31日，但两个项目在“是否达到预期效益”一栏上，填写的均为“不适用”。

　　来源：公告

　　界面新闻通过采访了解到，根据行业标准，单一麦芽威士忌至少需要陈酿满3年时间，“（36个月）就是按照这个来计算的”。也之所以如此，虽说公司是2021年开始灌装，但2025年才开始销售，推出了“崃州”和“百利得”两个系列。

　　“‘崃州’因为是单一麦芽，走得垂类，包括酒商等，”百利得“针对年轻市场，主推小包装，所以在便利店等渠道可以见到”，公司负责人向界面新闻解释。

　　该人士称，由于销售额目前不大，在年报中还没有对产品进行分类罗列。不过公司威士忌发展趋势不错，艾威奖中国区将“年度最佳销售团队”颁给崃州蒸馏厂；同时，艾威奖全球评选将“全球最佳销售团队” 颁给崃州蒸馏厂，崃州成为首个获此全球奖项的中国威士忌品牌。

　　据悉，百润股份烈酒营销团队在威士忌产品上市首年已实现覆盖全国31个省区、数万个终端网点，并成功进入全球市场的多个国家。

　　其三是主营业务承压。

　　百润股份主营预调鸡尾酒，市场占有率连续多年位居全国行业第一，“RIO（锐澳）”品牌已拥有较高知名度与市场影响力。

　　但最新的数据显示，这个赛道本身的市场容量和增速天花板已隐约可见。

　　2025年百润股份营业收入29.44亿元，同比下滑3.43%，其中酒类产品收入同比下降3.89%；公司净利润6.37亿元，下降了11.36%，连续第二年下滑。

　　在主营业务承压之际，将巨额资金沉淀在数年后才能兑现的橡木桶里，对公司的现金流和财务韧性将是一大考验。

　　目前看，百润股份资产负债率40%左右，货币资金虽有18亿元在手，不过公司的短期借款也有12亿元，同时可转债尚有11亿元的余额没有转股，转股价20.33元，与正股价形成倒挂。或许也正是现金流的压力，公司才选择了通过股权融资来降低财务杠杆、缓解偿债压力。

　　界面新闻也注意到，本次计划增发总数最高3.12亿股，即公司总股本的30%，规模不小，对现有股东的权益稀释效应影响几何，还有待公司考量。

　　好在进入2026年一季度，公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长。公司实现营业收入8亿元，同比增长8.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长19.34%。