北京证券交易所上市委员会定于2026年6月25日召开2026年第62次审议会议，审议先歌国际影音股份有限公司（以下简称“先歌国际”）的公开发行股票申请。
这家拥有30余年历史的音响品牌企业，IPO于2025年6月25日获得受理，并于当年7月21日进入问询阶段，拟募集资金约2.48亿元。
公司主营业务为高性能音响产品的品牌运营、研发设计、生产制造及渠道销售。然而，公司境外收入占比超过八成、经销收入高度集中的商业模式，以及高度家族化的股权结构，在过去近一年的审核问询中遭到监管层的反复质询。
高毛利与高外销并存
先歌国际成立于1991年，注册资本2亿元，是一家专注于高保真音响产品及专业音响产品研发、生产与销售的企业。公司旗下拥有Wharfedale（乐富豪）、Quad（国都）、Luxman、Audiolab（傲立）等多个国际知名音响品牌，这些品牌在欧美及日本音响发烧友群体中拥有深厚的品牌积淀。
公司的商业模式可概括为将收购而来的海外成熟品牌的研发与制造重心转移至中国江西吉安的生产基地，利用国内供应链的成本优势承接品牌在发达国家市场的溢价能力。公司在江西吉安拥有较大规模的自主生产基地，产业链覆盖木工、五金加工、SMT贴片、喷漆乃至喇叭单元制造等环节。
从财务表现来看，先歌国际近年业绩呈稳步增长态势。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.53亿元、4.62亿元和4.86亿元，归母净利润分别为5175.18万元、5286.66万元和6314.34万元。公司综合毛利率逐年提升，分别为39.22%、41.43%和43.76%，高于同行业可比公司漫步者、惠威科技的平均水平。从收入结构看，公司主营业务以自主品牌为核心，2025年自主品牌业务收入占比达91.48%，音箱、功放、播放器三大品类合计贡献超88%的主营收入。
值得关注的是，公司外销收入占比持续攀升，2023年至2025年分别为82.74%、83.19%和84.54%，主要销往日本、英国、美国和德国等市场。公司销售网络覆盖全球80余个国家和地区。经销收入占主营业务收入的比例分别为93.92%、93.48%和93.4%，采用买断式经销模式。这种高度依赖境外经销的收入结构，成为监管审核的焦点。
监管问询聚焦经销收入真实性
北交所对先歌国际的审核问询围绕经销收入真实性、收入确认准确性、财务内控规范性等核心问题展开。
在首轮问询中，北交所提出11个问题，重点关注经销收入真实性、境外收入真实性、毛利率合理性以及家族式治理下的内控有效性。公司报告期内存在关联方代垫成本费用、第三方回款、个人卡收付、现金交易、境外子公司管理不规范等财务内控不规范情形。此外，公司2024年7月因与吉安生产子公司的交易模式导致不符合研发费用加计扣除条件，补缴了所得税和滞纳金。报告期内及期后，公司合计现金分红5500万元，监管要求说明分红资金是否存在流向客户、供应商的情形。
2026年5月20日，先歌国际收到北交所第二轮问询函。监管层进一步聚焦三大核心问题：经销收入真实性及中介机构核查充分性、收入确认准确性、存货真实性及计价准确性。
在经销收入真实性方面，前关联经销商Luxman America Inc.2025年收入大幅下降，由新经销商Rhythm Distribution Inc.承接其北美市场Luxman品牌经销权，2025年合作当年公司对Rhythm实现收入1714.04万元。监管要求说明经销权切换的真实性及是否存在其他利益安排。更值得关注的是，报告期各期经销客户未回函金额占比分别为17.45%、16.71%和21.13%，中介机构获取期末库存明细的经销收入占比仅约25%至33%，执行终端核查程序的占比从28.79%逐年下滑至20.40%，存货监盘比例仅约15%。北交所要求保荐机构、申报会计师说明相关样本选取是否具有随机性、代表性，样本量是否充足。
在收入确认方面，公司境外子公司以物流单作为收入确认依据，但报告期内存在未取得部分外部收入单据的情形。公司2025年第四季度营业收入占全年营收的比例达29.62%，较以前年度提升，监管要求说明是否存在收入跨期情形。存货方面，2024年、2025年公司部分长库龄存货实现对外销售，分别对应约390万元、300万元跌价准备转销。公司划分存货正常品与滞销品的规定直至2025年7月方才制定，此前内控有效性存疑。
股权高度集中
在业绩增长的表象之下，先歌国际面临的多重风险不容忽视。
股权结构高度集中是首要关注点。公司实际控制人张太武、张光武兄弟通过控股股东国际音响集团及员工持股平台，合计控制公司93.00%的股份。两人的姐姐张茵如通过Ampton公司持有公司5%的股份，鼎豊贸易公司持有2%股份，其执行合伙人彭秋霞与张太武为关系密切的家庭成员。监管在问询中要求说明未将张茵如、彭秋霞认定为共同实际控制人或一致行动人的原因及合理性。
关联交易与财务内控问题亦是监管焦点。报告期（2023年至2025年）内，公司与曾为关联方的经销商Luxman America Inc.、爱发烧的合计交易金额分别为1715.84万元、1461.69万元和229.55万元；与前员工设立的经销商交易金额合计数百万元；与15家共用“先歌”商号的经销商也有持续交易。部分共用商号经销商成立时间较短即合作、发行人销售占比较高、工商联系人与发行人员工重名等问题，引发关注。
从财务健康度看，报告期（2023年至2025年）各期末公司存货账面价值分别达1.90亿元、1.85亿元和1.96亿元。公司存货周转率约1.27次。公司坦言，若未能准确预期市场需求变化，可能导致原材料积压、库存产品滞销。此外，公司外销收入以美元、日元、欧元、英镑等外币结算，汇率波动对业绩影响显著。
募资方面，公司最新招股书上会稿取消了补充流动资金项目（原计划3500万元），音响系统设备生产线技术改造项目募资额由2.02亿元调减至1.70亿元，研发中心项目募资额由9021.24万元调减至7728.18万元，总募资额由3.27亿元缩水至2.48亿元。而音响系统设备生产线技术改造建设项目为技改项目，不涉及新增产能及新产品，截至2025年底公司机器设备账面价值仅635.03万元，拟购置设备金额远超现有规模。监管也要求公司说明在不新增产能及新产品的情况下，拟购置设备金额远超报告期末机器设备金额的原因及合理性。
