摩根士丹利在最新研究报告中表示，尽管地缘政治局势缓和以及各国央行的大力购买提供了坚实的结构性支撑，但金价向每盎司5200美元的历史性目标迈进的步伐，正面临着来自鹰派美联储日益增长的阻力。

　　今年4月底至5月期间，大摩将2026年下半年的黄金目标价从之前的5700美元大幅下调至5200美元。这一调整反映了该行对金价短期上涨动能减弱、以及前期利好因素（如地缘政治避险、降息预期）已部分被市场消化的判断。

　　现如今，尽管大摩维持对这一贵金属价格在2026年下半年的上涨预期，但该行分析师警告称，如果没有交易所交易基金（ETF）购买量的再次激增，实现5200美元的目标将变得越来越困难。

　　摩根士丹利大宗商品策略师Amy Gower和Martijn Rats写道：“缺失的一环是ETF需求，而ETF需求可能仍然对美联储的政策路径、实际收益率和美元保持敏感。”

　　“鹰派”美联储

　　美联储已成为近期黄金价格的主要瓶颈。在上周联邦公开市场委员会（FOMC）发表鹰派声明和做出相关预测后，市场对加息的预期上升，推高了持有无收益黄金的机会成本。

　　摩根士丹利的经济学家指出，美联储似乎已决心维持利率不变直至2026年底，无视劳动力市场的下行风险。市场对利率长期维持高位的预期已推高美国10年期国债实际收益率，使其远高于2月份的水平，并引发了近期黄金ETF的净流出。

　　虽然加息通常会抑制金价，但历史表现却呈现出更为复杂的情况。摩根士丹利指出，美联储加息25个基点后一个月，黄金价格平均上涨0.84%，而降息25个基点后一个月，金价则上涨了3.93% 。

　　报告指出，过去的周期——例如2006年6月、2018年12月和2023年3月——表明，当加息引发更广泛的增长担忧、政策失误担忧或严重的银行系统压力时，黄金价格会在紧缩周期中上涨。

　　摩根士丹利强调，要让当前的上涨行情突破下一阶段，达到5200美元，宏观投资者必须通过ETF重新参与市场。而这一转变很大程度上依赖于明确的证据表明，能源成本的下降正在成功地促使美联储采取更为宽松的利率政策。

　　中东局势降温

　　相反，中东紧张局势缓和的迹象为金价带来了意想不到的利好。

　　分析师们提到，在近期的供应冲击危机中，黄金表现不佳，因为能源价格上涨引发了通胀压力，迫使石油进口国（如土耳其）的央行抛售黄金储备以维护财政平衡。因此，持久的（局势）降级预计将降低油价，为各国央行提供货币政策喘息空间，并减轻抛售黄金的压力。

　　“尽管零售和ETF对黄金的兴趣有所降温，但前所未有的全球央行需求仍然支撑着黄金的结构性底部。”报告称。