界面新闻记者 | 杜萌

　　2021年5月17日，首批9只公募REITs获批，公募REITs从政策蓝图走向落地实践。2021年6月21日，首批9只公募REITs正式上市，底层资产类型为产业园区、生态环保、高速、仓储物流等，首发募集资金314.03亿元。

　　经过五年发展，公募REITs市场已经从破冰的“试点”发展到“首发+扩募”的双轮驱动新阶段。

　　Wind数据显示，截至6月22日，全市场共有87只REITs发行成立，合计规模为2329.92亿元，底层资产涵盖高速、仓储物流、生态环保、产业园、保租房、消费、水利设施、市政设施、数据中心、商业不动产等多种类型。

　　2020年4月，中国证监会与国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着我国公募REITs试点的正式起步，确立了“发改委遴选项目、证监会注册、交易所审核”的联合监管机制。

　　2023年，公募REITs迎来第二次重要跨越。首批4单REITs（博时蛇口REIT、中金普洛斯REIT、红土盐田港REIT以及华安张江光大REIT）完成扩募发行上市，意味着“上市平台+持续注入”的存量盘活闭环真正建立。2024年7月，公募REITs常态化发行落地，资产类型多元化将进一步增强市场韧性。

　　2025年底，商业不动产REITs试点启动，公募REITs发展迎来第四个关键节点。今年6月18日，汇添富上海地产商业REIT、中信建投首农商业REIT、国泰海通砂之船商业REIT和中金唯品会商业REIT等首批4只商业不动产公募REITs在上交所上市，总募集资金约203亿元。这标志着商业不动产REITs试点成功落地，公募REITs市场迈入新阶段。

　　中金证券研报认为，REITs市场的规模跨越，主要是因为打通了“上市平台+资产持续注入”的存量盘活闭环。REITs并非单纯的一次性融资工具，而是具备持续并购扩张能力、能够通过内生与外延双向驱动实现净值增长的资产上市平台。

　　“之所以在5年时间内，实现由0到2300亿元的规模跨越，主要是因为公募REITs市场分红稳健，显著高于同期十年期国债收益率；公募REITs预计可带动新项目总投资超1万亿元，有效打通了存量资产盘活与新增投资的闭环。”华夏基金对界面新闻记者表示。

　　表：截至6月22日，目前上市的87只REITs合计规模为2329.92亿元来源：Wind 界面新闻整理

　　自首批REITs成立以来，因为其优质的底层资产、稳定的高分红成为机构配置的目标之一。“挤破头打新”已经成为公众投资者参与认购的标配。

　　界面新闻记者统计发现，截至6月22日，仅有15只REIT的公众投资者认购份额占总份额的比例超过10%，中金印力消费REIT、招商基金公路高速REIT、浙商沪杭甬高速REIT的公众投资者认购比例分别为4.93%、4.91%、3.86%。

　　与之相应的是，地方城投平台、央企及大型地方国企一直扮演着主力军的角色。中金证券的研报显示，截至5月底，82只REITs中，有64只REITs的原始权益人为国资背景，底层资产类型大多为高速及产业园。

　　伴随REITs市场扩容以及对于企业转型的战略价值提升，越来越多的行业头部民企和外资企业加速入局，典型如京东、顺丰、润泽、联东等民营企业以及凯德、安博等国际知名资产管理人。

　　“主体多元化不仅较大程度丰富了底层资产的供给层次，通过引入民营与外资在相关资产领域高度市场化、精细化的治理经验，亦能够反哺并提升整个REITs行业的运营管理水平。”中金证券研报显示。

　　今年6月11日，平安基金、博时基金、中航基金同步发布公告称，旗下平安广州广河REIT、博时蛇口产园REIT、中航首钢绿能REIT部分战略配售份额将于6月22日解除限售。此次解禁后，平安广州广河REIT、中航首钢绿能REIT将实现全流通。

　　对此，广州市高速公路有限公司（平安广州广河REIT持有人）、首钢环境产业有限公司（中航首钢绿能REIT持有人）均在公告中表示，基于对基金及底层资产长期发展前景的信心，承诺继续持有本次解除限售的全部份额，暂无卖出计划，本次解禁不会对基金份额持有人权益产生不利影响。

　　而博时蛇口产园REIT本次解除限售1.8亿份场内份额，解禁前流通份额11.369亿份（占比80%），解禁后可流通份额增至13.169亿份，占总份额的92.67%。该基金仍剩余1.042亿份限售份额，为2023年度第一次扩募的战略配售份额，由招商局光明科技园有限公司持有，限售期自2023年6月16日扩募上市之日起计算60个月。

　　Wind数据显示，目前REITs二级市场的流动性呈现较大的分化。从全市场交易规模看，受产品数量和总市值规模的影响，全市场日均总成交额从2021年的1.7亿元增长至如今的5.2亿元。但是，单只REIT的日均成交额中位数从2021年的1363万元持续下滑至2026年5月末的477万元，降幅达65%，说明资金分散化导致单只REIT的交易深度明显变薄。

　　中金证券研报提出，中国公募REITs在常态化发行与供需扩容方面已初步构建起完备的制度框架。当前市场的核心症结及亟待优化的关键，在于二级市场流动性的不足（即缺乏充分、高效的价格发现机制）。

　　中金基金也对界面新闻记者表达了相似的观点。“目前，市场关于公募REITs的讨论开始走向‘资产定价’核心：底层资产的经营表现是否符合市场预期。”

　　中金基金表示，“能不能发、能不能融、能不能交易”已不再是投资者关注的焦点，而是逐步转移到“现金流是否稳定、运营成本是否可控、维护更新有没有被真实计提、关联交易是否透明、费用结构是否合理、管理人是否具备经营和整合能力”，这一转变标志着公募REITs的管理不再是锦上添花，而是REITs能否获得市场资金信任的根基，也意味着公募REITs从融资工具正式迈向资产全生命周期价值管理平台。

　　“之所以流动性枯竭，是因为当前不同类型资产的底层现金流周期性都在承压，‘账面估值’与‘真实现金流’的背离正在显现。”博时基金REITs业务营运总监刘玄对界面新闻记者表示，商业不动产的入局带来“估值锚模糊”与“定价分化”，资本化率的确定缺乏统一且权威的市场基准，导致同类资产在不同项目中的估值逻辑存在差异。

　　当前二级市场流动性与“长钱”配置需求不匹配，产品在面临利空时流动性易枯竭，价格波动较剧烈，难以体现REITs作为“长期收息资产”的特征。

　　刘玄认为，公募REITs市场要实现从2300亿向更高量级的跨越，必须解决长周期资金匹配的问题，包括社保及养老金可以作为压舱石级别的长线资金，保险资金有望成为公募REITs资产的配置主力，企业年金同样具有长期限的投资需求，同时也可积极引入外资长期资本形成国际化的定价锚。