极致结构性行情下，半夏投资净值出现明显回撤。

　　近日，一封《致半夏投资人》的信在业内传开。在信中，半夏投资创始人李蓓坦言，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌，上周（6月15日-18日）基金净值显著回调。值得注意的是，李蓓在信中特别提示了AI板块的风险，在她看来，AI“泡沫”破裂的触发条件已经出现。

　　事实上，伴随着今年科技板块结构性行情的持续演绎，头部私募对于AI板块的分歧显著加剧。李蓓在内的部分私募创始人认为，AI产业相关板块当前风险大于机会，但同时有多家头部私募乐观看待AI产业机会，认为AI产业的景气度仍保持在高位，相关企业也具有较强的业绩兑现能力，很多紧缺环节值得布局。

　　李蓓提示AI风险

　　李蓓在《致半夏投资人》的信中坦言，上周基金净值显著回调，主要原因是能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大跌。基于风控要求，上周已经适度降低仓位，清掉不够高确定性的持仓，保留从两年的角度来看，高度确定可以有较高绝对收益的持仓。

　　值得注意的是，在信中李蓓特别提示了AI板块的风险，她直言：“如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”

　　李蓓认为，AI泡沫破灭的触发条件已经出现。“以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。而且从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌，token的价格见顶下跌也已经持续3周，只是算力租赁的价格因模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。”

　　李蓓称，盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。

　　私募分歧显著加剧

　　不仅是李蓓，近期多位价值派私募基金经理表达了对AI板块的担忧。

　　仁桥资产创始人夏俊杰表示，目前的AI产业还处在数字AI时代，在物理AI能力实现之前，其所能影响的领域并不广泛，编程、搜索、广告这些领域的价值总量终究是有限的，而人类分配给数字AI的时间也是有限的，这些共同决定了AI所能颠覆或创造的收入上限。诚然，AI可以提升使用者的效率，但比起当年计算机和网络的诞生，这样的效率提升并没有超出想象。总之，和2000年时的互联网泡沫类似，AI现阶段的实际容量和市场给予的市值体量是严重不匹配的。

　　日斗投资也在内部交流时坦言，AI热潮集中在硬件领域，其发展速度超出预期，导致短期资金集中涌入。但长期来看，一个健康的经济体需要各行业均衡发展，不可能所有资源永久性投向单一方向。而且投资必须看到回报。如果持续高强度投入后无法实现盈利，资本最终会退潮。“AI投资已持续多年，热潮之下估值高企。我们不愿在别人‘偷走牛’后，自己却被当成‘偷牛贼’抓住，永久性套牢在高位，硬件行业尤其可能面临产能扩张后的价格战。”

　　不过，对AI泡沫这一话题，还有不少头部私募持反对观点。

　　比如，同犇投资认为，AI产业浪潮仍处于1-10的高速发展阶段，产业趋势的确定性不仅未减弱，反而在持续增强，预计2026至2028年AI产业链仍处于高景气发展阶段，2026年和2027年AI产业链仍有较多投资机会和较大上行空间。与此同时，非AI板块整体行情或偏弱，走势很可能维持震荡承压态势。“目前公司持仓依旧聚焦AI产业链，持仓组合集中在估值较低的高成长优质企业上，即明后两年业绩有望持续高增，2027年动态市盈率位于10-20倍、PEG远小于1的公司。”

　　煜德投资有关人士称，今年以来，全球领先大模型厂商的智能水平取得大幅进展，AI应用的商业边界被进一步拓宽。与此同时，国内模型厂商的核心产品已跨越了“可用”门槛，凭借极致的性价比策略，驱动词元使用量呈现陡峭式增长，目前尚未看到任何AI产业发展速度放缓的迹象。因此，公司的投资策略仍然是拥抱产业趋势，在AI产业的快速演进中不断筛选卡位优良、估值合理、未来增长空间广阔的企业进行布局，重点关注未来AI端侧和应用的新进展。

　　汐泰投资投资经理何亚东也坦言，截至5月底，产品整体维持高仓位运作，组合中AI板块持仓占比较大，布局覆盖美国、日本、韩国及A股市场。在AI细分行业方面，产品延续此前持仓策略，即继续重点持有存储板块。具体来看，CPU板块因前期涨幅较大，整体维持存量持仓，并对部分涨幅过高的标的进行了小幅减仓操作。同时，AI细分机会持续涌现，组合将重点跟踪ASIC算力与光模块两大方向，并已适度提升相关仓位。