头顶“协作机器人第一股”光环的深圳市越疆科技股份有限公司（以下简称“越疆科技”）“回A”稳步推进中。6月22日，公司回复了深交所审核问询函。此前，越疆科技创业板IPO申请于4月27日获受理，5月7日进入问询阶段。

　　越疆科技主要从事协作机器人、具身智能机器人的研发、生产和销售。根据灼识咨询报告，按2025年销量统计，公司在协作机器人行业中排名全球第一，市场份额达13.2%；作为全球具身智能领域的行业先行者，公司已推出多款具身智能产品，系国内首批进入人形机器人量产阶段的企业之一。

　　招股书显示，报告期内（2023年至2025年），越疆科技营业收入从2.87亿元增长至4.93亿元，年复合增长率达31.13%，增长势头强劲。2025年，公司实现营收4.93亿元，同比增长31.7%，其中六轴协作机器人销售收入3.02亿元，同比大增44.7%，成为核心增长引擎；具身智能机器人业务更是实现418.8%的爆发式增长，收入达2004万元。

　　然而，营收的高增长并未转化为盈利。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为-1.03亿元、-0.95亿元和-0.84亿元，虽亏损幅度逐年收窄，但已连续五年亏损，2021年至2025年累计亏损超过3.76亿元。截至2025年末，公司未分配利润为-3.45亿元，累计未弥补亏损金额较大。公司预计将于2028年度实现扭亏为盈，但这一前瞻性预期存在不确定性。

　　越疆科技坦言，公司所处行业前期研发投入大、市场推广成本高、产业化周期长，若未来行业发展不及预期或市场开拓未达目标，可能继续亏损。上市后短期内难以进行现金分红，股东投资收益将受影响。

　　公司综合毛利率维持在较高水平，但已呈现缓慢下滑趋势，报告期内分别为48.47%、47.95%和46.49%。公司预计2026年至2028年综合毛利率维持在40%至45%之间，但是，“若未来市场竞争加剧、下游需求放缓、技术或产品迭代、产品价格下跌，或主要原材料价格大幅上涨，公司可能面临收入增长放缓、毛利率下滑的风险”。招股书显示，公司六轴协作机器人平均售价已从2021年的6.59万元/台降至2025年的3.82万元/台，价格下行压力显著。

　　更值得警惕的是现金流状况。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额逐渐改善但仍持续为负，分别为-1.58亿元、-9168.0万元和-4259.4万元，主营业务自我“造血”能力尚未形成闭环。公司称主要系业务正处于快速发展期，前期新品研发、销售渠道搭建和日常经营管理等需要资金投入，经营活动现金流出规模较大所致。

　　与此同时，公司研发投入持续加码，2025年研发费用高达1.15亿元，同比激增59.7%，其中4510万元投向具身智能领域，占研发总额的39.3%。

　　不过，越疆科技表示，截至2025年末，公司货币资金余额为22.17亿元，交易性金融资产为6060.04万元，资产负债率为15.48%，偿债能力较强，账面货币资金可以有效覆盖经营活动现金流量造成的短期缺口及扩大投资的需求。因此，公司报告期尚未盈利且最近一期末存在未弥补亏损不会对公司现金流产生重大不利影响。

　　此次创业板IPO，越疆科技拟募资12亿元，其中5.5亿元投向多足机器人项目，2.5亿元投向人形机器人项目，1亿元用于营销能力提升建设，3亿元用于补充流动资金。

　　越疆科技表示，本次回归A股上市，是公司立足全球协作机器人与具身智能机器人领域，响应国家制造业高端化、智能化发展战略，深化境内外资本市场联动，加速核心战落地的关键举措。

　　事实上，在递表港交所前，越疆科技曾尝试谋求A股上市。2023年1月，越疆科技筹备在上交所申请上市，与中金公司订立辅导协议，并向深圳证监局进行上市辅导备案，但最后仍决定寻求在港交所上市。

　　据悉，越疆科技2024年12月登陆港交所，募资净额约6.81亿港元；如今又火速“回A”，拟募资12亿元。频繁融资背后，折射出经营性现金流难以支撑高强度扩张的焦虑。公司目前港股股价较历史高点已回撤约67%，“回A”无疑可拓宽融资渠道，也有望获得更高估值。