最近两周，翻倍基仿佛进入批量生产模式。

　　Wind数据显示，截至6月22日，全市场主动权益类基金里，今年以来收益率翻倍的数量已飙到近百只，仅端午节后一个交易日就新增了20只。把时间再拨回半月前，这个数字甚至还只是个位数。

　　账面赚钱效应看似触手可及，部分基金经理旗下产品半年收益轻松突破150%，哪怕是刚成立不到半年的新基金，踩中AI算力、光模块风口也能迅速实现净值翻倍。

　　然而，同一个市场下却是截然不同的命运。在这批“尖子生”的背后，全市场一半以上的主动权益类产品，年内收益连11%都不到；超三成产品仍处于亏损状态，部分重仓消费、航空的基金跌幅甚至达到30%左右。

　　伴随科技板块成交额与市值占比突破历史高点，板块交易拥挤度持续走高，积累丰厚获利盘。23日，受外盘利空催化，A股应声回调，个股日内振幅显著放大，甚至出现出逃的情绪化交易。

　　金鹰基金首席经济学家、权益研究部总经理杨刚对第一财经表示，当前A股处于“国内政策做多科创+产业趋势驱动结构性向上”与“海外紧缩预期+科技局部交易拥挤+赛事期间情绪扰动”的多重博弈期。

　　“高位拥挤的科技标的波动或将持续；待恐慌情绪充分释放后，预计资金将重新回归业绩确定性更强、国产替代空间充足的细分方向。”他认为，短期市场可能仍沿着惯性前进，但接下来需重点关注中报业绩预告，具备真实业绩支撑的细分方向更具持续性。

　　翻倍基开启“批发”模式

　　一只2月3日成立的次新基金产品，截至6月22日的年内收益率已冲至114.44%。从零到翻倍，融通科技臻选仅用了不到五个月，成为年内唯一翻倍的次新基金。

　　这种“光速”表现并非孤例。6月以来，主动权益类基金（包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型，下同）的“翻倍”名单正在迅速拉长。

　　Wind数据显示，截至22日，全市场主动权益类翻倍基的数量已达98只（仅计算初始基金，下同），较节前的78只单日激增20只。若将时间线拉长至两周前的6月8日，这一数字尚仅有4只，爆发速度之快并不多见。

　　就目前的业绩表现而言，翻倍基数量不仅远超去年全年水平，更是刷新了近20年来的纪录，仅次于2007年全年129只的水平。

　　头部产品中，有8只产品自年初以来的累计回报在150%以上，基金经理金梓才管理的财通多策略福鑫以181.54%的年内表现暂时领先，同为他管理的财通匠心优选一年持有A等5只产品同期回报超过155%。

　　基金经理张明昕管理的华商均衡成长、唐晓斌管理的广发远见智选的年内收益分别为152.67%、151.28%。华商致远回报A、方正富邦核心优势A、平安科技精选A等产品则在140%至150%之间。

　　对于部分产品业绩的快速上涨，一位基金业分析人士表示，结合基金净值表现与科技板块整体走势综合判断，基金经理或已重点布局光模块、国产算力等当下市场热度较高的AI产业链相关赛道。

　　尽管头部基金年内回报惊人，但主动权益基金整体的年内回报中位数仍不足11%（10.95%）。换言之，市场一半以上的主动权益基金年内收益都没能突破12%，和动辄100%以上的收益形成天壤之别。这也意味着，绝大多数投资者并未切身体验到翻倍行情带来的红利。

　　事实上，Wind数据显示，截至6月22日，主动权益基金年初至今斩获正收益的比例不足七成（68.74%），1523只产品未有收获。

　　其中，跌幅超过20%的仍有近百只（97只）之多。广发价值领先A、国联品牌优选A、国泰海通消费机遇A、财通资管品质消费A等产品亏损幅度甚至在30%左右，它们大多重仓的是消费、航空等板块。

　　这一轮，和2015年不一样？

　　翻倍基数量逼近百只，这一幕似曾相识，却又截然不同。

　　第一财经注意到，本轮主动权益基金的业绩表现与2015年上半年的情况有几分相似。Wind数据显示，2015年前五个月诞生了149只翻倍基，两周后的当年6月12日，翻倍基数量增至305只。不过随着后续市场大幅回调，全年翻倍基的数量也迅速回落。

　　在受访人士看来，这两轮市场情况并不一致。某中大型机构权益基金经理表示，2015年场内外杠杆是核心推手，行情相对缺乏业绩支撑；同时，资金轮动的短期交易机会持续性弱。如今，市场背后驱动更具备深厚的产业引领和盈利的一定支撑。

　　兴业证券经济与金融研究院院长助理张启尧分析认为，之前的几轮成长主线，例如2013年至2015年的互联网+，2019年至2021年的新能源+，都是A股自身产业浪潮主导的。而本轮AI行情是全球共振的技术革命，底层驱动力是全球算力需求的指数级增长。

　　“A股历史上可能还未遇到过这种强度、这种级别的主线。”在张启尧看来，今年市场并“不缺钱”，主动赚钱效应很强。这也意味着，遇到阶段性扰动时，对于科技主线行情的韧性，可能需要“高看一眼”。

　　那么，如何判断市场是不是“非理性繁荣”？一位头部机构资深基金经理告诉第一财经，关键看是否脱离基本面。“比如估值体系是否紊乱，板块轮动是否完全由情绪主导，甚至出现‘讲故事’比盈利更重要的现象。”

　　“还要观察资金行为是否极端，增量资金是否以短期投机为主；此外，投资逻辑是否失真，重点需关注优质标的与一般标的的表现差异等。”他举例称，如果有赛道看似有产业逻辑，但实际业绩兑现节奏远低于估值抬升速度，就需要关注是否会有调整风险。

　　前述权益基金经理也表示，“非理性繁荣”背后反映出的是市场过度狂热的定价和群体性投机泡沫的极致表现。“我们会仔细观察，看股价对盈利预期透支的程度有没有过分离谱。”此外，市场处于疯狂阶段时，往往也会出现比较激进的场景假设和偏激观点，而对重大风险因素往往选择性忽视。

　　他进一步提醒，在市场投机行为激增、系统性风险快速积聚的过热阶段，监管通常会密集发声，持续抑制过度投机，政策对资金监管、交易行为等的更严格规范，既令市场情绪降温，也彰显短期过度定价的风险。

　　行情接下来如何演绎？

　　每一轮行情积累较大涨幅后，市场总会陷入类似的追问：上涨行情还能持续多久？接下来市场又会如何演变？6月23日，A股市场整体承压下行，各大股指普遍收跌，上证指数跌1.37%，收盘险守4100点。

　　杨刚表示，此次回调并非国内基本面出现急剧变化，核心诱因是隔夜与当日全球科技市场集体走弱，跨市场悲观情绪快速传导，叠加前期A股科技板块交易过度拥挤，催生极端交易行为，在风险偏好快速回落阶段，显著放大了A股的股价波动。

　　“此前AI、半导体赛道持续走强，大量短线资金集中涌入，板块交易拥挤度持续走高，积累丰厚获利盘。在外盘利空催化下，资金形成一致性抛售，程序化交易、短线止损盘集中涌出，催生极端行情。”他分析称，短期市场将消化外围悲观预期，高位拥挤的科技标的波动或将持续。

　　不过他也表示，科技成长或仍是中短期核心进攻方向，“但忌追高，可等回调或沿产业链下沉布局”。在杨刚看来，中报将是科技行情从“拔估值”向“看业绩”切换的分水岭，业绩证伪的伪成长标的须果断剔除。

　　“AI发展已进入新阶段。”融通科技臻选基金经理杨泠枫对第一财经表示，资本支出逻辑发生根本转变，云服务商不再只是为了“不掉队”而购买GPU，而是为了建设“AI工厂”；市场出现真正的“算力荒”，谁拥有电力、散热能力和现货集群，谁就掌握了AI时代的硬通货。

　　杨泠枫判断，后市将重点关注具备提价逻辑和业绩支撑的光模块、国产算力赛道，同时持续关注上游材料及器件、绿电、液冷散热等细分方向的投资机会。

　　大摩新兴产业股票基金陈修竹也认为，AI仍然是最大的投资主题，但“在AI里赚钱的方式，正在换挡”。

　　“过去一年多，资金高度拥挤地涌向算力、加速卡这条最直接、最显眼的主线。”陈修竹观察到，今年价值量正在沿产业链向上游迁移。

　　她认为，AI算力系统性能越来越被数据传输效率卡住，数据搬运的价值开始逼近数据处理的价值。其中最值钱也最容易被市场后知后觉的，是三个正在量价齐升的涨价环节：存储、光通信上游、PCB上游，它们可能是今年AI投资超额收益所在。

　　站在当前时点，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对第一财经表示，下半年A股盈利增长有望进一步提速，基准情景下预计今年A股盈利增速将从去年的3.9%提升至11%，各类资金入市正在结构性地降低股权风险溢价。

　　孟磊同时提醒，近期大科技板块的周度成交额占全部A股市场的比例、市值占全部A股总市值的比例均出现了快速上行，超越历史高点。不过，他也表示，公募对特定板块的超配比例从前低提升至区域峰值通常需要三年左右的时间，而“9·24”至今科技成长风格跑赢的时间尚不足两年。