上市时风光无两，一度逼近3万亿美元市值、创下全球史上最大规模IPO的SpaceX，短短数个交易日接连跳水。SpaceX周一单日暴跌16.4%，盘中市值直接蒸发4000亿美元（约合人民币2.7万亿元），创下美股史上第二大单日市值缩水纪录。

　　SpaceX为何出现惨烈回调？综合多家外媒报道，背后是美债收益率飙升、公司自身激进融资等多重利空共振。

高估值科技股集体杀估值

　　压垮SpaceX等大盘科技股的第一根稻草，是骤然转鹰的美联储与持续上行的美债收益率。

　　据英国《金融时报》22日报道，美联储主席凯文·沃什近期明确表态，要遏制通胀反弹，18位美联储官员里已有9人预判今年年底前启动加息，而三个月前，没有任何委员预估会收紧货币政策。市场押注最早9月就会落地加息，两年期美债收益率应声攀升至一年多新高4.23%。

　　上述报道称，对于像SpaceX这样估值过高的科技公司而言，超低风险国债收益率的上升无疑是雪上加霜，SpaceX的市盈率已超过去年营收的100倍。

　　从美股市场整体来看，资金开始从泡沫化的科技股出逃，转向小盘价值标的，罗素2000小盘指数表现大幅跑赢纳斯达克。截至美东时间6月22日收盘，谷歌、微软、Meta、甲骨文全线大跌，纳斯达克综合指数单日下挫1.32%。

激进融资考验投资者耐心

　　如果说大盘调整是外部环境，SpaceX自身接连不断的大额融资动作，则直接点燃了投资者恐慌。

　　本月上旬，SpaceX刚完成860亿美元IPO，手握巨额现金，转头又抛出规模超200亿美元的债券发行计划。

　　据《华尔街日报》22日报道，SpaceX的承销商周一正在与潜在投资者进行洽谈，此次发债最早预计将于周二定价。SpaceX表示，计划将此次发债的所得用于偿还一笔过渡性贷款，并可能出于“一般企业用途”发行更多债务。

　　上述报道称，除了为债务再融资，SpaceX还可能选择为新项目发债，而在其IPO仅几周后就采取这种做法，可能会考验投资者的耐心。

　　“这可能会被视为过于激进。”对SpaceX股票给予卖出评级的CFRA Research高级分析师基思·斯奈德说，“你为什么需要大约1000亿美元的现金？对于埃隆·马斯克，你永远不知道他脑子里在想什么。”

　　“在当今市场上，企业正因为融资而受到惩罚。”Infrastructure Capital Advisors首席执行官兼基金经理Jay Hatfield说，“这甚至波及了SpaceX。”

　　《华尔街日报》上述报道指出，当资本支出预测超出投资者的承受范围时，他们往往会选择用脚投票。而且，大型基础设施支出可能需要很长时间才能见效。项目成本会在多年内分期计入，公司还必须因折旧而减记资产价值。

散户扎堆放大股价波动

　　新股流动性结构，进一步放大了本轮下跌幅度。

　　据彭博社报道，SpaceX上市初期股价波动剧烈，这类行情常见于流通盘稀缺的新股：该股上市首日仅有4.2%的总股本进入流通交易，同时散户投资者参与热情极高，进一步加剧了行情震荡。

　　“埃隆·马斯克的股票交易并非基于基本面。”《华尔街日报》援引DA Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚表示，“人们愿意支付的价格更多地取决于他们的乐观情绪、希望和梦想。因此，我们将面临很大的波动。过去几天只是这种波动的早期表现。”

　　在部分机构看来，SpaceX上市前几日看多资金集中入场，如今已缺乏新增承接资金。

　　琼斯交易公司分析师迈克·奥罗克表示：“前几天看好SpaceX的投资者基本都已入场，如今买盘几乎枯竭。”

基本面如何？

　　据《华尔街日报》报道，穆迪评级、标普全球评级和惠誉评级均给予SpaceX投资级评级，但远低于AAA级。这些机构指出，SpaceX的优势包括其独特的火箭发射能力以及迄今为止有限的债务使用。劣势则包括马斯克对SpaceX的巨大且不确定的控制权，以及人工智能业务的高昂前期成本和不明朗的盈利路径。

　　值得一提的是，据彭博社报道，近十年前，穆迪评级首次对英伟达公司开展信用评估时，也给出了Baa1投资级评级。彼时英伟达债务规模相对偏低，且这家上市16年的企业自由现金流已突破10亿美元。反观SpaceX，其公开财务数据有限、长期自由现金流持续为负，且未来数年仍需投入巨额资本开支。

　　英国《金融时报》报道指出，SpaceX的巨额估值基于这样一个假设：其人工智能部门（2025年亏损64亿美元）的潜在市场总额为26.5万亿美元。

　　周一，SpaceX同意向初创公司Reflection AI提供其Colossus 2数据中心的计算资源，这是马斯克与参与人工智能投资热潮的其他团体达成的一系列交易中的最新一项。

　　SpaceX分别于5月和6月初与Anthropic和谷歌母公司Alphabet达成了类似的协议，效仿了CoreWeave的商业模式，后者向构建自身人工智能模型的科技公司出租计算能力。

　　不过，AI算力租赁业务能否带来稳定现金流仍有待观察。

　　上述报道还指出，xAI提供的聊天机器人Grok目前看来不如OpenAI的ChatGPT、谷歌的Gemini和Anthropic的Claude受欢迎。

　　从6月16日盘中高点225.64美元，到6月22日收盘154.60美元，SpaceX六个交易日跌去31.5%。SpaceX上市首日收盘报160.95美元，当日买入的投资者，账面收益已基本归零。

　　一边是美联储收紧流动性的宏观逆风，一边是千亿估值下持续烧钱、反复大额融资的企业基本面，叠加盈利遥遥无期的AI业务，在多重利空共振下，这家集航天、AI、社交业务于一体的企业也许是时候重新定价了。