6月23日，北京商报记者了解到，森泰股份已完成境外子公司设立登记，在越南兴安省仙海工业区设立全资子公司“新泰（越南）科技有限公司”，建立生产基地。森泰股份此次越南设立新公司，并非首次踏足越南。早在2023年4月，森泰股份便已注册成立越南森泰环保新材料有限公司，采用租赁模式运营，租期三年。随着租约临近到期，续租成本走高，森泰股份放弃续租。事实上，作为一家深耕海外市场、境外营收占比超九成的企业，森泰股份正面临“增收不增利”的困局，此次改为自建工厂的背后，是希望通过建厂替代持续攀升的租金成本，从源头上优化海外生产的长期成本结构。

　　业内人士表示，森泰股份从租赁转向自建，核心逻辑是降本增效。租赁模式下租金缺乏弹性，在收入波动时会加剧利润的脆弱性。不过，自建也意味着短期内资本开支大幅增加，在增收不增利的背景下，如何平衡扩张投入与利润表现，是公司面临的现实考验。

　　从租赁到自建

　　公告显示，森泰股份已完成境外子公司设立登记，并于近日取得兴安省财政厅商业登记处颁发的《营业执照》，注册资本约合500万美元。对于此次投资未来的战略规划，北京商报记者向森泰股份发去采访提纲，截至发稿，企业并未给予回复。森泰股份在公告中表示，本次投资事项是基于公司整体发展战略做出的决策，在越南设立子公司建立生产基地，有利于提升公司综合竞争力，促进公司持续健康发展。

　　翻看森泰股份的海外版图，此次投资并非森泰股份首次踏足越南市场。2023年4月，森泰股份在越南注册成立越南森泰环保新材料有限公司，项目总投资500万美元；8月，森泰股份公司对越南森泰增加投资300万美元。彼时，森泰股份采用的是轻资产租赁模式，与当地工业园签订租赁协议，租期三年。

　　值得注意的是，此后森泰股份便开始深耕海外市场。2023年9月，森泰股份与森泰科技、唐圣卫、唐道远共同出资设立泰国子公司泰国森泰。同年12月，泰国森泰与WHA签署《土地买卖合同》。与越南的租赁模式不同，泰国从一开始就走的是自建路线。

　　除东南亚市场外，森泰股份也在加速布局北美市场。2023年6月，森泰股份控股孙公司耐特美国与Fortress等相关方签署《战略交易意向书》，拟收购Fortress在北美区域内的相关经营资产。至此，森泰股份已形成“北美销售渠道+中国、泰国、越南三地产能”的全球布局。

　　行业专家指出，森泰股份此次从租赁转向自建，是企业对越南市场的需求有了清晰判断后的战略决策。但需要注意的是，从租赁到自建意味着资本开支结构发生根本变化，短期内的折旧和财务费用压力不可忽视，这要求企业对未来订单有足够确定的预期。

　　缓解成本之压

　　从收入结构看，森泰股份对海外市场的依赖程度极高。年报显示，2025年森泰股份境外实现营收约8.92亿元，占总营收的91.97%；2024年境外营收占比达92.04%。从境外营收占比不难发现，海外市场的景气度直接决定森泰股份业绩的涨跌。

　　年报显示，2025年，森泰股份营收同比增长8.43%；净利润同比下滑19.11%；扣非净利润同比下滑27.74%。进入2026年，森泰股份依然陷入“增收不增利”的局面。2026年一季度，森泰股份营收同比增长0.84%；净利润同比下滑13.11%。

　　事实上，2022—2024年，三年内森泰股份仅有2024年一年业绩实现增长。2022—2024年，森泰股份营收同比增长分别为-10.26%、-25.00%、45.25%；净利润同比增长分别为-15.84%、-43.65%、32.89%。

　　业内人士分析称，2023年营收大幅下滑时，森泰股份租赁工厂的固定成本无法同步缩减，加剧了利润萎缩；2024年营收反弹时，租赁模式固定成本摊薄，利润弹性释放；而2025年，随着越南工厂租约临近到期、续租成本预期上涨以及泰国新工厂投产带来的固定费用增加，公司再次陷入“增收不增利”。

　　从近年来业绩轨迹来看，森泰股份陷入了海外扩张的成本困境。从营业成本来看，2023—2025年，森泰股份营业成本分别约为4.56亿元、6.54亿元、7.05亿元，营业成本的增长使得企业利润空间被持续压缩。

　　行业专家表示，从2022年到2025年，森泰股份的业绩轨迹本质上是海外扩张不同阶段的成本压力投射。从租赁到自建的战略切换，是应对成本困境的主要措施。但自建模式短期内折旧和财务费用的增加仍将对利润形成压力，降本增效的效果能否兑现，取决于产能利用率能否在合理周期内达到盈亏平衡点。

　　扭转业绩待验

　　海外布局已然展开，但泰国森泰的亏损、北美渠道的投入以及越南新工厂的建设，每一项都在考验着森泰股份的利润承受能力。

　　从公告来看，2025年，森泰股份旗下耐特香港净利润亏损约5769.09万元；泰国森泰净利润亏损约1273.73万元。森泰股份表示，耐特香港净利润下滑主要是耐特美洲公司开拓市场费用较高且受进口关税调整影响，导致亏损额较大；泰国森泰净利润下滑主要是建厂初期固定费用较高，导致亏损额较大。

　　业内人士分析认为，作为森泰股份海外自建产能的首个项目，泰国森泰2025年是运营第一年，目前产能释放仍在起步阶段。对于越南新工厂，森泰股份计划投资不超过1.4亿元进行自建。在过渡期间，对于现有越南租赁工厂租约即将到期的森泰股份而言，需在自建工厂投产前做好产能衔接工作。

　　除了产能与新工厂外，汇率与费用同样是森泰股份所面临的考验。作为一家境外收入占比超九成的企业，森泰股份天然面临汇率风险。2025年，森泰股份销售费用约为1.51亿元，同比增长20.70%；财务费用约为566.01万元，同比增长169.40%。

　　事实上，在海外扩张阶段，企业费用增长难以避免，但如何平衡“扩张投入”与“利润表现”是企业所要面临的持续考验。森泰股份在公告中坦言，财务费用的增长，主要是受人民币与外币汇率波动影响。一方面，若以美元计价的产品换算为人民币后价格下降，将会导致公司出口收入和毛利率下降；另一方面，若人民币持续升值将导致公司的美元应收账款形成汇兑损失。

　　轻工制造行业分析师表示，境外收入占比超过90%，意味着公司对汇率波动高度敏感，套期保值策略的完善程度将直接影响盈利稳定性。短期来看，森泰股份面临的是“投入期”与“收获期”的时间错配。泰国工厂和北美渠道都在投入阶段，越南新工厂的建设又将带来新的资本开支。投入想要转化为稳定的利润贡献仍有待时间考证。