储能系统集成商深圳库博能源股份有限公司（以下简称“库博能源”）近日递表港交所。
招股书（申请版本）显示，库博能源在2023年至2025年（以下简称“报告期内”）的业绩受益于电芯等上游原材料价格下降，但电芯价格自2025年10月以来已大幅攀升。与此同时，电池产品的出口退税率自2026年4月起下调至6%，并将自2027年1月起全面取消出口退税，这也将为库博能源的业绩表现带来较大影响。
《每日经济新闻》记者注意到，库博能源在2025年来自海外市场的收入占比接近九成，而来自中国内地市场的收入则在2025年同比大幅下降。事实上，尤其是在2025年，库博能源的主要客户变动较大，而这与其招股书中“在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高”的说法存在一定出入。
原材料涨价+退税政策调整，盈利能力承压招股书显示，库博能源是一家专注于公用事业领域的领先分布式BESS（电池储能系统）解决方案供应商。公司拥有三个产品系列，包括PowerCombo、FlexCombo和FlexCube。
从业绩表现来看，报告期内，库博能源的收入分别为4.51亿元、4.94亿元和7.03亿元，年内溢利分别为1233.1万元、3317.0万元和5381.2万元。
图片来源：库博能源招股书
按照招股书，2025年至2030年，预计全球BESS出货量的复合年增长率约为29.8%，其中作为最大市场的中国复合年增长率约为162.7%。
不过，随着产品销量的增长，库博能源在报告期内的PowerCombo平均售价分别为1.6元/Wh（瓦时）、1.2元/Wh和1.1元/Wh，FlexCombo平均售价分别为3.2元/Wh、3.0元/Wh和0.9元/Wh，均在逐年下降。库博能源表示，PowerCombo平均售价下降是电池电芯等原材料价格下降等原因导致，FlexCombo平均售价下降则源于产品自2024年开始的大规模生产及商业化。
图片来源：库博能源招股书
而随着产品价格的下降，库博能源的毛利率从2023年的22.9%逆势上升至2024年的26.7%和2025年的25.7%。库博能源表示，这同样主要源于电芯价格的下降。
图片来源：库博能源招股书
具体来看，储能锂离子电芯价格从2022年的0.85元/Wh下降至2025年的0.33元/Wh。但是，自2025年10月至2026年5月，随着碳酸锂价格飙升，储能锂离子电池电芯月均价格累计涨幅达32.4%，预计2026年年均价格将升至0.46元/Wh，较2025年出现显著反弹。
库博能源也因此在招股书中表示，公司预期与2025年相比，2026年的纯利可能下降。
与此同时，由于库博能源的业务主要来自海外市场，其业绩还将受到政策因素影响。2025年，库博能源来自海外市场的收入达6.18亿元，占公司总收入的87.9%。
招股书显示，在电芯价格于2025年进一步下降的同时，出口退税率从13%下调至9%，这无疑对库博能源的毛利率带来冲击。
公开资料显示，我国财政部及国家税务总局已逐步调整若干光伏产品及电池的出口退税率。电池产品的出口退税率自2026年4月起下调至6%，并将自2027年1月起全面取消出口退税。
库博能源在招股书中也表示，我国出口退税率政策的上述变动过往已对公司定价策略及盈利能力造成不利影响，并预期将继续产生不利影响，尤其是在2026年。
去年前五大客户变动较大，“稳定合作”存疑每经记者注意到，库博能源2025年收入大幅增长，主要源于对海外市场的销售显著增长。
具体来看，库博能源来自中国内地市场的收入占比从2024年的46.6%，大幅下降至2025年的12.1%。而来自欧洲市场的收入占比从2023年的24.5%逐年提升至2025年的86.7%。
图片来源：库博能源招股书
库博能源表示，公司海外市场收入增长，受益于主要海外市场的有利政策以及对电网基础设施升级的需求不断增加。而2025年来自中国内地市场收入的大幅下降，这与公司专注于海外市场的战略重心一致，同时公司对国内项目采取了更审慎及选择性的态度有关。
不过，招股书显示，库博能源在报告期内的产能利用率分别为38.4%、50.4%和56.5%，远未达到满产状态。
图片来源：库博能源招股书
库博能源正在新建的常州生产基地将进一步扩大PowerCombo系列产品的产能，该系列产品主要面向海外市场。
与此同时，库博能源在招股书中表示，公司在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高。不过，每经记者注意到，库博能源在报告期内的前五大客户存在不小的变动性，尤其是在2025年。
招股书显示，库博能源与2023年第三和第五大客户均是在2023年当年开始业务合作关系，与2025年第三、第四和第五大客户均是在2025年当年开始业务合作关系。那么，这是否与招股书中“公司在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高”的说法存在矛盾？
对此，6月22日，每经记者向库博能源方面发去采访函，但截至发稿未收到对方回复。6月23日，每经记者多次致电库博能源方面，对方电话一直未能接通。
除第三、第四和第五大客户之外，库博能源2025年第一大客户G于2023年在芬兰成立，双方的合作从客户G成立的2023年便已开始。库博能源2025年第二大客户是成立于2024年4月的Paneco Energie，双方的合作同样从Paneco Energie成立的2024年当年开始。
值得一提的是，Paneco Energie还是Paneco Cubenergy的主要股东。根据招股书，同样成立于2024年4月的Paneco Cubenergy曾是库博香港的全资附属公司，而库博香港是库博能源的全资附属公司。2024年5月，库博香港以4000港元的价格将Paneco Cubenergy 40%股权转让给了Paneco Energie。
图片来源：库博能源招股书
客户G和Paneco Energie均在2025年首次进入库博能源前五大客户之列，库博能源2025年对这两家客户的收入占比分别为22.8%和9.3%。
