今年夏天，韩国首尔有些“燥热”。

　　现年30岁、居住在首尔城东区的金先生在接受韩国《朝鲜日报》采访时表示：“我目前70%的总资产都投在了股票上。我押注国内市场，因为我觉得以后可能再也没有这样的获利机会了。”

　　现年63岁、从事护理工作的朴女士则取出了储蓄账户中10亿韩元的存款，她说：“银行利率只有3%到4%，但我身边的人都通过股票赚了钱，所以我把所有资金都投了进去……我既担心本金亏损，又害怕被时代抛在后面。”

　　6月23日午后，韩国KOSPI指数下跌8%触发熔断机制，交易暂停20分钟，为年内第四次因下跌触发熔断。截至收盘，SK海力士、三星电子均跌逾12%。

　　就在6月18日，韩国KOSPI指数首次站上9000点关口，而突破8000点仅在一个多月前。

　　“没什么异常的，市场一个月来反复停牌。”“如果快速下跌，反弹也会非常惊人，我绝对不会做空。”“在8250点左右进行了二次买入，如果明天再跌的话，计划再多买一些。”……在社交媒体上，韩国投资者的心态仍十分乐观。

　　今年以来，韩国KOSPI指数累计涨幅高达94.67%，在全球主要股票市场中表现突出。巨大的赚钱效应点燃了市场的“FOMO（害怕踏空）”情绪，社交媒体上充斥着上班族厕所看盘、A先生因入狱6年持仓股票大涨402倍等信息。越来越多投资者担心错过牛市，纷纷涌入市场，甚至不惜借杠杆炒股。

　　韩国散户举债追高

　　本轮韩国股市上涨的正式启动始于2025年10月。当时三星电子和SK海力士与OpenAI“星际之门”项目敲定供货协议，确立了AI存储超级周期的基本面预期。2026年4月后，行情加速爆发。

　　彭博数据显示，6月初，在芯片巨头股价持续飙升的带动下，韩国股市已超越印度股市，跃居全球第六大股票市场。此前，韩国股市总市值已接连超越了加拿大、德国、英国和法国股市。

　　而狂欢式上涨的最大增量资金来自韩国散户。根据韩国金融投资协会数据，截至今年5月，韩国活跃股票账户数量高达1.05亿个，为韩国总人口（约5100万）的两倍。

　　炒股热还蔓延至未成年人和退休人员。韩国股票交易并无年龄限制，未成年人可在父母或法定监护人同意下开户。Toss Securities汇编的数据显示，今年一季度，韩国18岁以下未成年人的新开户数量较去年同期激增近10倍。与此同时，不少老年人提前解约保险产品，将原本用于养老的储蓄投入股市。今年一季度，韩国三大寿险公司退保金额达4.9万亿韩元，同比增加16.3%，其中储蓄型寿险退保金额增加超过23.2%。

　　伴随着市场狂热情绪的，还有杠杆资金。韩国金融监督局（FSS）数据显示，截至今年一季度，韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元（约合人民币1625亿元），创近20年来新高，较一年前近乎翻倍。

　　而且这一数据仅是“冰山一角”，大量用于购买股票的借款往往被归类于其他信贷类别之下，年轻投资者使用消费贷、信用卡套现等杠杆工具炒股并不鲜见。

　　从“韩国折价”到“韩国溢价”

　　从基本面来看，本轮韩国股市上涨并非“空中楼阁”。突出的产业优势、叠加对高精电子科技领域的长期深耕，使韩国成为本轮全球AI投资周期的最大受益者之一。

　　华泰证券研报分析认为，2026年韩国AI产业链出口大幅增长，并进一步提振企业投资和居民消费需求，或将拉动2026年韩国名义GDP增速同比跳升5个百分点至9%左右。

　　除了三星电子、SK海力士等存储芯片企业的盈利超预期，本轮韩国股市上涨也与监管当局的政策推动紧密相关。2025年中，韩国政府推动了一系列资本市场改革以解决“韩国折价”问题（指韩国股票长期以来相对于全球同类股票的估值偏低）。目前来看，效果显著。

　　值得注意的是，4月以来韩国股指迭创新高，但外国投资者持续净卖出，韩国散户成为主要接盘方。

　　韩国央行公布的《国际金融与外汇市场趋势》显示，5月外国证券投资资金净流出261.5亿美元。其中，股票资金净流出318.3亿美元，创下有史以来最大单月净流出规模。自今年初以来，韩国股市外资流出总额已达到778.3亿美元。

　　海通国际证券表示，拉长时间周期看，外资是过去一年韩国股市中最坚决的减仓方：股票累计净卖出约106万亿韩元，且自5月7日起连续20个交易日净卖出。

　　繁荣背后的隐忧

　　在业内人士看来，高集中度的行业结构，以及“散户+外资”主导的投资者结构，决定了韩国股市是一个高波动博弈市场，若干过热迹象已经浮现。

　　KOSPI指数的上涨实际上全由三星电子和SK海力士两只股票拉动，两家公司合计总市值占据了韩国主板市场近一半。SK海力士年内涨幅超过290%，三星电子涨幅近160%，部分杠杆产品的涨幅更为惊人。

　　由于少数大型股主导指数走向，股市波动性显著加剧。今年以来，韩国主板及创业板累计触发临时停牌（Sidecar）或指数熔断（Circuit Breaker）近30次，与2008年国际金融危机期间全年次数几乎持平。

　　衍生品交易也进一步放大了韩国股市的波动率。在赚钱效应刺激下，越来越多韩国散户把杠杆ETF当成日常投资工具。

　　高度集中的行业结构还意味着韩国股市被半导体产业周期“绑架”。半导体行业的剧烈周期性波动不可避免，在今年迎来业绩爆发式增长前，2023年SK海力士录得亏损约7.73万亿韩元，创公司历史最大年度亏损额。

　　“AI是‘产业型而非金融型’的泡沫——即便许多公司最终失败，社会仍会留下真正改变世界的技术成果，就像当年互联网泡沫后的光纤基础设施那样。”亚马逊集团创始人杰夫·贝索斯这样认为。

　　对于产业而言或许如此，但对于背负着杠杆追高的投资者却不尽然。当下，不乏市场观点将韩国股市类比于1990年的日本股市，认为繁荣过后是沉寂的30年。但正如每一轮股市泡沫演绎的那样，回顾历史总是一目了然，置身其中的投资者却有无数种理由可以“合理”解释下跌。

　　对于70%的总资产投在股市的金先生，或者害怕被时代抛弃的朴女士来说，结构性失衡、市场情绪过热、波动率爆表的隐忧也许会在某一天爆发，只要不是现在。