中国证券报·中证金牛座记者最新获悉，老牌百亿级私募宁泉资产近日发布“给持有人的一封信：2026年半年投资汇报”，公司在信中向持有人致歉，坦言今年业绩未达预期，并披露公司6月遭遇了产品成立以来最大挑战，“回撤幅度和我们在熊市中的最大回撤都差不多了，以往牛市从未发生这样的事情”。

　　综合业内消息，作为一家目前管理规模超500亿元的知名私募，宁泉资产以“深度价值”“逆向布局”“绝对收益导向”著称，不追热点、重安全边际、长期持有是其鲜明标签，以往多年业绩表现较为出色。然而，在今年上半年A股“科技单边走强、大量传统赛道阴跌”的极致分化行情中，这家老牌主观私募也遭遇了逆风。

　　宁泉资产在信中详细复盘了上半年的投资操作。在科技领域方面，公司布局主要集中在互联网巨头，于2022年至2024年估值进入较好区间时逐步买入。核心逻辑在于，互联网巨头拥有雄厚的资本与算力储备、多年的AI技术积累及丰富的应用场景，现有业务的稳定现金流足以支撑AI领域的大规模资本开支。去年上半年“DeepSeek时刻”这些股票曾有不俗表现，但之后一年却持续走弱。宁泉资产在信中直言：“中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。”

　　电力股是公司另一重要持仓方向，布局逻辑基于估值安全边际、公用事业的防御属性以及AI发展可能带来的电力需求增量。近两年美国电力股普遍录得数倍涨幅，但国内电力供应充裕乃至过剩，电力股表现与海外市场截然不同。

　　更令宁泉资产反思的是对AI主题的判断。宁泉资产在信中表示：“中国的AI泡沫基本上围绕着AI基建这个主题，我们严重低估了这个主题。”在宁泉看来，相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断投入资本开支维持增长，仅凭一轮需求景气就被推升至如此高的估值。

　　宁泉资产以巴菲特指数（股票市值/GDP比值）作为参照：互联网泡沫峰值时期该比值约为180%，当前美国已超过240%，韩国和日本也在200%左右。宁泉资产在信中坦言：“没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。”

　　宁泉资产在信中同时表示，尽管业绩承压，公司并未追随市场热点转向“AI炒作”。目前公司的持仓除互联网巨头外，主要分为两部分：一是低估值、高分红、行业地位稳固的企业，包括电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等，相当部分分红率在5%以上，有的已达8%至10%；二是低迷的周期行业，主要是房地产开发及相关建材龙头和光伏龙头。

　　对于地产和光伏板块，宁泉资产认为其调整时间、调整幅度均极为少见。公司判断房地产新开工面积已数年少于销售面积，库存持续下降，光伏BC组件作为下一代组件的趋势越发明显。

　　公开资料显示，宁泉资产创始人杨东曾在2007年市场高点和2015年市场高点时公开提示风险。宁泉资产在信末表示，公司大部分本金均投在产品中且从未赎回，近期还计划将闲余资金继续投入，以行动表达对自身判断的信心。