【大河财立方记者孙凯杰】主动ETF，这个在海外已经发展多年的产品类型，终于在国内提上了日程。
6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，支持在沪深交易所推出主动ETF（交易型开放式指数基金），同日沪深交易所接连发布主动ETF业务指引。时间过去一周，大河财立方记者最新获悉，多家公募基金已经开启了产品的规划研究。
从海外经验来看，截至2025年底，美国主动ETF规模已突破1万亿美元，且增速明显，为市场带来不少增量资金。不过，业内也普遍认为，主动ETF未来顺利落地，仍有几个关键问题尚待解决。
并非所有主动策略，都适合ETF
主动ETF的核心特点，在于将基金经理的主动管理能力和ETF的交易机制结合在一起。博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳在接受大河财立方记者采访时表示，相比于指数增强 ETF，主动ETF不受“80%以上资产需投向指数成分股和备选成份股（含存托凭证）” 的约束，基金经理的话语权相对更强。
不过，灵活度提高的同时，对策略容量的挑战也随之而来。晨星（中国）研究团队解读表示，ETF管理人无法像传统基金那样在市场高点暂停申购，规模增长对主动策略的冲击需要特别关注。“每个策略能承载的资金规模都不一样，取决于投资范围、资产流动性、市场估值等因素。资金持续涌入之后，基金经理要么继续加仓已持有的股票从而摊薄收益，要么选择流动性相对较差的替代标的。”研究提到。
美国市场有过类似案例。知名投资人“木头姐”凯茜·伍德旗下的ARK创新ETF曾出现短期内规模大幅增长，随后出现风格漂移，业绩明显回撤。晨星数据显示，美国现有的1500多只股票型主动ETF中，超过75%是大盘风格产品。从海外经验来看，投资范围较窄、流动性相对不足的策略（例如微盘股基金），做成ETF的难度明显更大。
每日披露持仓，透明度的利弊需要平衡
主动ETF与传统场外基金的一个重要区别，是每日披露申赎持仓清单。华泰柏瑞基金表示，这一机制使其透明度显著高于传统场外主动权益基金，将基金经理的操作逻辑置于全市场监督之下，有助于强化投资纪律、稳定投资风格，从而助力解决传统主动权益基金风格漂移等行业痛点；赵云阳也提到，专业投资者可以通过每日披露追踪基金经理的调仓路径。
不过，持仓完全透明也会带来新的问题：透明披露虽然有助于约束风格漂移，但也让策略思路更容易被模仿或抢跑，对原持有人来说未必是好事。这个问题对持仓集中、换手率高的策略影响更大。
仍旧以ARK为例，其旗下ETF规模增长后，市场甚至出现了专门监控其每日交易的网站和APP。2021年初，ARK五只主动ETF新买入20只股票，其中14只在披露后的次日上涨超过3.5%，而这些公司当时并没有明显的基本面变化。跟风资金涌入之后，建仓成本被推高，基金经理原有的价格优势被削弱。
“近一年来，市面上曾出现多款提供基金实时净值估算服务的第三方软件，部分产品关注度较高，甚至已拥有成熟的社区群体。尽管相关服务已被监管叫停，但从实际投资行为看，仍有不少投资者倾向于根据短期净值波动进行跟投操作。”基金投顾从业者英成（化名）向大河财立方记者分析称，这类短期操作行为，不仅会对基金经理的交易执行产生一定干扰，也在一定程度上放大了个人投资者面临的投资风险。不过他也提到，这处难点，可能要等到主动ETF规模增长达到一定量级后，才会显现。
系统建设是硬门槛，多家公司将加入首批名单竞争
主动ETF对基金公司提出的挑战，不止在投研端，更在系统运营端。大河财立方记者从业内了解到，公募基金公司或将分批获得主动ETF的发行和管理资格，不少公司已经提前开始布局。
某头部公募基金公司向大河财立方记者表示，现阶段的工作重点是搭建与产品相适配的业务系统、组建专项团队，在投资策略运作、持仓披露、交易风控等环节平衡好合规要求和产品特点。
实际上，国内场内主动管理ETF已有先例，即2021年末上市的指数增强ETF，多家头部基金公司已经有近5年的管理经验。
沪深交易所发布的业务指引中对管理人设定了门槛，由此看来，ETF管理规模较大、产品线较全、运营经验丰富的头部公司，获得首批资格的可能性较高；而据经济观察报报道，摩根大通全球首席执行官加奇2026年3月表示，公司正在积极寻求中国证监会批准，预计年内能够获得开展主动管理型ETF业务的许可，这也意味着，摩根资管有望成为较早入场的外资公募；此外，今年新进入ETF市场的兴证全球基金、东方红资管，尚未布局ETF但主动权益规模位于全市场第二的中欧基金，以及2025年以“智选”系列获得关注度的永赢基金，也普遍被市场认为具备参与主动ETF的基础条件。监管已明确将按“分阶段、有步骤、稳健渐进”的思路推进。
主动ETF的推出，对丰富产品类型、吸引长期资金、提升国内机构的国际竞争力有积极意义。对于基金公司来说，只有把基础工作做扎实，这个新品种才能走得更稳、更长远。
