近日，半夏投资创始人、私募圈知名基金经理李蓓因旗下基金净值大幅回调引发市场热议。私募排排网最新数据显示，6月15日至18日四个交易日，半夏投资创始人李蓓旗下代表作半夏稳健混合宏观对冲净值下跌15.03%，创下该产品自成立以来最大单周回撤。
李蓓在最新一期《致半夏投资人》信中回应称，已主动将权益净仓位降至五成，同时提示AI板块风险。中基协披露信息显示，半夏投资管理规模已从2022年的百亿峰值缩水至50亿元以内，李蓓年内管理的四只产品收益率均为负。
旗下产品单周净值跌超15%
四大持仓方向齐跌
据私募排排网数据显示，6月15日至6月18日，半夏投资旗下“半夏稳健混合宏观对冲基金”净值周跌幅达到15.03%，单位净值从6月12日的6.594元降至5.603元。这也是该私募基金成立以来最大的周跌幅。
这一情况并非个例。半夏投资旗下仍在更新净值的产品共有4只，除半夏稳健混合宏观对冲外，“半夏宏观对冲三期”“半夏稳健混合宏观对冲2号”“半夏平衡宏观对冲”3只产品，自5月15日至6月18日的一个月内，净值也分别下跌14.66%、22.34%和21.60%，超额收益均为负。
以半夏稳健混合宏观对冲为例，5月15日至6月18日，该产品单位净值从7.7030元下跌至5.6030元，近一个月大跌27.26%。同期沪深300指数上涨1.69%，该产品跑输基准超28个百分点。从年内表现来看，李蓓管理的4只私募产品今年以来收益率全部告负：半夏稳健混合宏观对冲年内下跌24.50%，半夏稳健混合宏观对冲2号下跌19.88%，半夏平衡宏观对冲下跌19.56%，半夏宏观对冲三期下跌13.13%，同期沪深300指数上涨6.73%。
李蓓复盘回撤原因：
能源、地产、消费、建材四大持仓同步走弱
面对净值大幅回撤，李蓓在6月21日发布的《致半夏投资人》信中进行了详细回应。她表示，上周基金净值显著回调，主要原因是能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大跌。这四个板块合计持仓约60%，其中能源7%、地产25%、消费20%、建材8%。
具体来看，能源方面受美伊达成阶段性和解影响，油价承压导致板块下跌。但李蓓认为，即便油价跌回70美元，其持有的低成本石油龙头市盈率仅7.5倍，股息率达6%，中东局势仍存变数，油价存在超预期上涨可能。
消费板块受内需下行及流动性止损拖累。李蓓表示，其持仓的内需龙头月初市盈率仅12倍，目前已跌至不足10倍，而海外同类公司市盈率大多在20倍以上。“在过去5年房价大幅下行、居民财富缩水的周期，这批公司靠扩大市场份额、优化经营效率，利润维持在历史最高水平附近甚至创出新高。”她认为这是机会而非风险。
对于地产，李蓓称其持有的地产公司阿尔法属性较强，过去两年虽然二手房价平均下跌了20%，但新推盘净利率已回升至10%左右，只是因结算滞后销售两年，报表利润尚未在当期体现。建材方面，其持仓为全行业亏损背景下唯一盈利的建材龙头，市盈率不足10倍、股息率5%，若行业景气反转则弹性较大。
面对市场波动，半夏投资已适度降低仓位，清掉确定性不够高的持仓，保留从两年维度来看确定性较高、有绝对收益空间的标的，目前权益净仓位已降至50%。对于核心持仓，李蓓明确表示“不会再轻易有大的减仓”。
李蓓再发警示：
“追AI千万要慎重”
在本期月报中，李蓓再次表达了对AI赛道的谨慎态度。她表示：“如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”
在李蓓看来，AI泡沫破灭的触发条件已经逐步显现。她以Anthropic的ARR（年度经常性收入）为例指出，最下游的模型公司收入增速已显著放缓，到年底大概率会低于市场乐观预期，后续资本开支预期下行是大概率事件。她表示，AI板块盈利和估值处于相对高位，领先指标已有下行迹象，滞后指标仍在上行，在这一阶段，投资者理论上应逐步评估风险而非追高。
规模从百亿缩水至50亿以下
历史也曾遭遇大幅回撤
公开资料显示，李蓓本科毕业于北京大学元培学院，研究生毕业于北京大学光华管理学院，曾于交银施罗德基金管理有限公司担任专户投资经理，后在上海泓湖投资管理有限公司担任投资总监及基金经理。2017年，她创立半夏投资。2022年，半夏投资管理规模突破百亿元，李蓓成为国内首位百亿私募女性掌门人。
但随后市场环境变化，产品净值出现较大回撤，2025年初半夏投资跌出百亿私募阵营，规模回落至50亿元～100亿元。来自中基协的最新数据显示，这一规模已进一步下滑至20亿元～50亿元。半夏投资合计备案过64只产品，目前仍在运作的产品为57只。
值得注意的是，这并非李蓓首次因单周净值大幅回撤引发市场关注。2023年5月，半夏稳健混合宏观对冲基金同样遭遇净值较快下跌。据第三方平台数据，截至2023年5月19日，该产品当月亏损已达12.07%。彼时，李蓓在朋友圈作出回应：“不要涨的时候就看别人的低波动，回撤的时候就看别人的高波动产品。”
对于此次净值下跌，李蓓在最新回应中延续了直接沟通的风格。她坦言，部分投资者在市场上涨时认为自己涨得慢，在市场回撤时又认为自己跌得多，同时强调公司风控框架一直保持严格，已按风险预算主动降低仓位。据其披露，旗下高波动产品高点最大回撤约10%，低波动产品回撤维持在个位数区间。
