A股两融余额迈过了一个新的整数关口。

　　数据显示，截至6月23日，A股两融余额达到30009.71亿元，首次突破3万亿元。这是继今年5月融资余额突破2.8万亿元后，场内杠杆资金再次给出的强信号。

　　最新数据同时显示，6月23日两融余额占A股流通市值比例为2.83%，低于历史峰值，但已处于924行情以来较高水平；两融交易额占A股成交额比例为10.25%，同样低于历史峰值，整体仍在相对合理区间。另一个更能体现活跃度的数据是，有融资融券负债的投资者占比已达24.56%，户均融资余额约146万元，均处于924以来较高水平。

　　这意味着，当前两融市场的核心矛盾并非单纯的“杠杆过高”，而是“参与度明显升温、结构性加仓高度集中、券商信用业务规模继续扩张”。

　　值得关注的是，自4月以来，杠杆资金对科技主线的追捧就持续升温，尤其是对硬件设备、半导体和算力AI产业链的集中下注，融资净买入资金几乎全部流向了这些板块，6月这种趋势仍在延续，甚至集中度更甚，6月以来，硬件设备和半导体行业的融资净买入额占总融资净买入额已达95%。

　　3万亿规模新高，但杠杆率仍低于历史峰值

　　判断杠杆水平是否过高，不能只看余额绝对值，更要看它与市场容量、交易活跃度和投资者参与度的关系。

　　这一逻辑在本次3万亿元节点上仍然适用。A股总市值、流通市值、两融标的数量与十年前相比已大幅扩容，场内杠杆资金的承载空间明显不同。此前在两融余额突破2.8万亿元时，融资余额占流通市值比例约为2.6%，而2015年历史峰值一度达到4.72%。如今这一比例升至2.83%，说明杠杆资金边际继续抬升，但距离历史极端水平仍有距离。

　　交易端也呈现类似特征。6月23日两融交易额占A股成交额10.25%，表明融资资金已经深度参与市场定价，尤其是在热点赛道中存在明显助推作用。但这一比例并未突破历史高位，更多体现为活跃度抬升。

　　投资者参与度上，负债投资者占比达到24.56%，户均融资余额约146万元，说明融资客数量、使用频率和单户规模都在上升。换句话说，两融余额突破3万亿元，不只是存量资金抬高后的结果，也是融资交易重新成为部分活跃资金主流工具的体现。

　　融资资金买什么？科技硬件仍是主战场

　　从资金流向看，6月以来融资资金并不是均匀铺开，而是继续沿着科技硬件主线集中进攻。6月以来，融资余额增长880亿，其中有70%流向了硬件设备行业。

　　Wind数据显示，6月以来融资净买入额居前的行业主要集中在硬件设备和半导体。其中，硬件设备融资净买入额约607.47亿元，半导体约229亿元，有色金属约145.8亿元，化工约117.06亿元。硬件设备、半导体合计净买入规模已经超过836亿元，成为融资资金最集中的方向。

　　历史上，两融资金的狂奔往往与科技股的大涨相伴而行。背后的逻辑并不复杂，科技股弹性大，波动剧烈，正是杠杆资金偏好的博弈标的，这一次也不例外。

　　自4月以来，杠杆资金对科技主线的追捧持续升温，4月、5月融资资金加仓科技尤其是硬件设备的趋势已经较为明显，进入6月后这一特征仍在延续。也就是说，本轮两融余额突破3万亿元，是杠杆资金围绕AI硬件、半导体和算力产业链进行高集中度下注，科技成长仍是当前融资资金最核心的进攻方向，这种极致行情十分值得关注。

　　个股层面，融资客的偏好也十分清晰。6月以来，中际旭创融资净买入额约110.20亿元，断层领先；新易盛净买入约51.64亿元，兆易创新约32.86亿元，宁德时代约24.31亿元，亨通光电约22.70亿元，国瓷材料、佰维存储、协创数据、寒武纪、东山精密也进入净买入前列。

　　这一组合并不陌生。早在5月我们就曾提到，杠杆资金加仓方向高度贴合科技行情，尤其偏向半导体、算力、光模块、硬件设备等高弹性板块。最新数据说明，进入6月后，这条主线并未退潮，融资资金仍在用杠杆强化市场最强叙事。

　　与此同时，融资净卖出端也反映出资金在高低切和拥挤交易中的调整。6月以来，江淮汽车、赛力斯、国泰海通、阳光电源、三花智控、药明康德、光启技术、工业富联、常山药业、紫光国微等个股融资净卖出居前。其中既有前期热门赛道股，也有券商、医药和新能源方向个股，显示杠杆资金并非只增不减，而是在结构性行情中快速切换。

　　保证金比例上调后，杠杆资金被系上安全带

　　今年以来，两融市场的另一个重要背景，是融资保证金比例重新上调至100%。年初，沪深北三大交易所同步将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，并于1月19日正式实施。财联社此前在相关报道中将其概括为逆周期调节的“调节阀”，不是改变市场方向的方向盘，而是在杠杆资金升温时降低新增融资杠杆倍数。

　　这一政策效果在数据中已经体现。保证金比例上调后，融资余额增速一度放缓，单日融资买入额和融资买入额占成交额比例也从高位回落。如今两融余额仍突破3万亿元，说明市场融资需求真实存在，但新增融资的杠杆倍数已被压低。

　　与此同时，券商风控机制也在前移。5月以来，部分券商新增或强化115%左右的即时平仓线、紧急平仓线、提前追保线等指标，压缩极端行情下的风险处置时间，防止快速下跌中出现穿仓风险。

　　因此，本轮两融扩张更像是在更严格风控框架下的规模增长。余额创新高固然反映风险偏好抬升，但保证金比例、维持担保比例、平仓线和券商内部授信管理，正在共同改变两融业务的风险曲线。

　　券商仍要回答“增量不增收”

　　对券商来说，两融余额突破3万亿元无疑是信用业务的利好，但它并不必然转化为利润的同步高增。

　　财联社记者此前已经观察到，券商两融业务正在出现“增量不增收”的特征。2025年市场回暖后，全市场两融余额稳步攀升，开通信用账户的投资者数量也持续增加，多家券商融出资金规模大幅增长，但融资融券利息收入增幅明显落后于规模增速。核心原因在于融资利率持续下行，头部券商之间低价竞争加剧。

　　这一矛盾在3万亿元时代可能更加突出。余额越高，券商对净资本、流动性、风控系统和客户分层管理的要求越高；但如果融资利率继续下探，规模扩张带来的收入弹性会被压缩。