6月下旬的上海陆家嘴，梅雨季闷热的空气里夹杂着两种截然不同的情绪。
一家老牌私募掌门人钱实（化名）独自坐在办公室，眼前电脑屏幕的净值曲线平缓向下。他重仓的消费龙头和互联网巨头，这些曾经的“时间的朋友”，如今长期承压。几公里外，另一家私募的投研团队刚刚结束一场热烈复盘，“光模块”“存储芯片”“AI Agent”几个词被圈了又圈——今年以来，他们产品的收益率已站上30%。这是2026年上半年主观多头私募赛道的真实切片。
私募排排网数据显示，截至6月12日，有业绩记录的4548只主观股票多头产品，今年以来平均收益为8.05%，但实现正收益者仅占55.80%，首尾收益差距高达818.15%。新方程投资统计的1684只主观多头私募基金的业绩显示，1684只产品首尾收益相差542.47%。
从更广的角度来看，A股正在经历一场罕见的结构性分化：今年以来，科创50指数飙涨逾40%，上证指数涨幅仅约3%；全市场逾六成个股下跌，赚钱效应几乎高度浓缩在AI这一条赛道上。
信仰碰撞：当产业趋势遭遇估值枷锁
“今年业绩好坏几乎完全取决于‘有没有买AI’。”好买财富旗下新方程投资研究员庞雨东说。但他补充了一个关键细节：重仓AI应用如游戏、传媒、软件的基金，年内反而下跌。“关键在于买的是AI的哪个环节——只有重仓AI算力硬件的基金才真正受益。”
站对了赛道还不够，选错细分方向，同样颗粒无收。
上海某百亿私募的市场负责人张博（化名），用“是否站在光里”来形容今年的胜负手。他口中的“光”，是光模块、半导体等AI硬件龙头。
他坦言，公司上半年并非无所作为，也配置了不少科技股——但选的是消费电子芯片、车载通信等“估值合理”的标的。结果，这些看似稳妥的选择，收益惨淡。在一个产业趋势主导的市场里，“估值合理”反而可能是一个“温柔的陷阱”——真正业绩爆发的环节，估值往往并不“合理”。
钱实则陷入另一种困境。他重仓的互联网和消费龙头无一例外表现黯淡。“全球市场对AI的叙事已经太充分了，美股‘MAG7’的PE普遍超30倍，处于历史显著高估水平。”他选择不追高，“坚守看得懂的确定性机会”。言语间，有笃定，也不乏落寞。
与失落者形成鲜明对照的，是那些果断“扣动扳机”的人。
趣时资产总经理章秀奇复盘道，真正促使他们重仓的，是今年Agent coding的崛起。“国内外大模型公司的年度经常性收入快速飙升，产业开始进入闭环，‘正向飞轮’形成了。”他们今年先后飞往韩国、硅谷做一线调研，试图在产业最前沿捕捉信号。
复胜资产董事长陆航对那个“扣扳机”时刻记忆深刻。今年2月，Anthropic发布Claude Opus 4.6。“AI coding技术开始真正提高工作效率，我们认为AI从一种‘叙事’转向了落地的‘产业趋势’。”
面对高估值质疑，陆航有自己的思考。“AI股的股价上涨，不一定等于估值同步上升，因为盈利增速可能远高于股价增速。”他说，克服心理压力的唯一方法，是“回归基本面，认真跟踪订单增速和产业变化格局”。
汐泰投资相关负责人则给出了更底层的逻辑：“真正需要调整的是对产业空间的认知。AI具有非线性特征，不能简单套用传统估值框架。”
对于部分传统价值基金经理的操作，融智投资FOF基金经理李春瑜认为：“他们的投研框架，仍停留在‘品牌护城河+高ROE’的静态思维中，对产业趋势的变化缺乏动态跟踪能力。这不是风格不漂移的问题，是框架没有跟随时代迭代的问题。”
某种意义上，上半年的分化，是两种投资观的正面交锋。一种相信均值回归，认为脱离引力的估值终将落地；一种追随产业趋势，认为技术革命来临时，旧锚点会阶段性失效。
盛宴之后：落后者如何进化
当科技股涨幅已相当可观，问题浮出水面：这场狂欢，是序曲还是高潮？
李春瑜给出了审慎判断：“当前业绩靠前的中小私募，超额收益更多来源于科技赛道Beta暴露，而非纯粹选股Alpha。很多‘爆发’的基金经理任职不足3年，团队尚未经历完整牛熊周期。”
庞雨东从交易结构方面发出警示：科技板块交易热度处于历史高位，科创50指数PE（TTM）高达215倍。“在行情最火热的电子板块，产业资本正在减持，杠杆资金在撤退——内部人在兑现，最敏感的钱在离场。”他还提醒，部分消费主题基金已开始“跨界”追逐光模块、AI标的，“过度依赖单一赛道，本质上是在赌方向而非做投资”。
领先者们并非没有警觉。章秀奇坦言，板块投资难度在增加，但他仍坚信产业尚处早期，“Coding只是单点突破，未来空间还很大”。陆航则表示，公司也关注其他方向，“很多优质龙头估值回落，正进入‘击球区’”。
落后者面临的命题更为根本：框架是否需要进化？
张博告诉记者，公司正加大对科技产业的研究力度，“争取在未来一两年抓住下一个产业变革机遇”。这种追赶姿态，正成为行业的集体剪影。
李春瑜用“从‘专家型’到‘全能型’”概括进化方向：基金公司需从依赖明星个人，转向团队协作的投研平台，以应对单一能力圈的局限。
当然，钱实的坚守也有其价值。“不去追高”本身就是一种风控纪律。在投资里，“不做什么”在很多时候和“做什么”同样重要。只是需要警惕，坚守不等于固步自封。
采访最后，陆航说：“我们一直坚持实事求是，基于产业竞争格局和企业盈利趋势，不断调整组合，尊重市场，适应市场。”
“尊重市场，适应市场。”这八个字，对于上半年无论得意还是失意的管理人而言，都是最朴素的法则。在产业变革加速的时代，没有一种框架可以一劳永逸，没有一种能力圈不需要扩展。真正重要的，是保持敬畏，保持进化——无论你是否“站在光里”。
