当地时间周四（25日），美国经济统计局（BEA）将公布5月PCE通胀报告。

　　这是美联储最重视的通胀指标之一，也将成为短线市场判断美联储政策路径的关键数据。对于投资者来说，关注点在于数据能否改变美联储最新偏鹰表态后的利率预期。

　　物价或进一步上升

　　第一财经记者汇总发现，受油价冲高影响，市场预期上月整体PCE环比上升0.5%（加快0.1个百分点），同比增长4.1%（加快0.3个百分点），当前油价回落红利尚未充分体现在5月数据，仅会影响7月及以后的PCE数据。

　　剔除能源和食品，美联储首选通胀标尺——核心PCE或环比上升0.3%，同比增长3.4%，均较前值加快0.1个百分点。

　　分部门看，住房通胀降温接近尾声。此前拉动通胀下行的租金、自有住房折算租金放缓，住房分项对通胀的拖累边际减弱，无明显通缩贡献。

　　随着油价向下游传导，航空出行、休闲服务通胀坚挺，服务业黏性通胀持续，住宿、交通服务未出现明显降温。

　　金融服务、资产管理收费大幅走高。此前公布的5月PPI金融咨询、投资管理服务价格超预期上涨，是推高核心PCE环比的第一大来源。股市财富效应带动理财服务需求涨价，PCE对金融服务权重远高于CPI。

　　人工智能有望成为推高物价的另一个推手，AI相关软件、数字服务价格支撑PCE统计中计算机软件、云服务权重更高，全球AI资本开支热潮推升数字化服务定价，形成持续通胀压力。

　　同时公布的收入和支出数据料继续显示消费者面临困境。华尔街预测，5月个人收入环比增长0.4%，与4月持平，个人消费支出环比增长0.6%，加快0.1个百分点，实际消费（剔除通胀）仅小幅回暖，通胀持续侵蚀居民购买力。

　　政策前景

　　美联储6月议息基调全面转鹰。近半数公开市场委员会（FOMC）官员点阵图显示2026年内需要加息。委员集体转向鹰派的核心背景是：美国劳动力市场持续强劲，市场通胀担忧再度升温。新任美联储主席沃什弱化 “降息叙事”，优先对抗通胀，对单一通胀数据敏感度大幅提升。

　　联邦基金利率期货定价显示，当前金融市场定价2026年合计加息幅度约40个基点，正在向两次加息充分定价靠拢。

　　第一财经记者注意到，美银、德意志银行近期上调美联储利率预测：均预测美联储2026年会启动加息，彻底推翻两家机构此前维持利率不变的基准预期。

　　美银预计美联储将在9月、10月、12月分别加息25个基点，全年累计加息75个基点，是全球投行中加息预期最为激进的机构。美银分析师在报告中表示：“6月经济预测摘要以及沃什的公开讲话都清晰说明，美联储的政策反应函数，远比我们此前预判的更为鹰派。”

　　德意志银行在6月19日研报中给出预测：年内实施两次25个基点加息，分别落在9月与12月，全年合计加息50个基点。德银称其加息基准预测同时存在双向风险。偏鹰风险：联邦公开市场委员会内部可能形成共识，最早7月就落地加息；偏鸽风险：近期能源价格回落、通胀预期降温，或将持续削弱美联储紧急收紧货币政策的必要性。

　　法国巴黎银行、麦格理等少数投行同样预判美联储今年开启加息周期。美银与德意志银行一致认为，2027年美联储将暂停加息、维持利率不动。德意志银行进一步预测，美联储将于2028年开启降息周期，计划在3月、6月各降息25个基点。

　　与此同时，认为美联储年内按兵不动的观点并不少见。主要原因是消费疲软隐患：即便通胀走高，实际消费增速低迷，存在滞胀强化风险。同时，随着油价回落，核心CPI有望随之降温，本轮涨价根源是地缘供给冲击（原油），而非内需过热；加息无法解决石油供给问题，强行收紧只会压制经济，因此美联储可能选择观望，等待能源价格回落。