2026年6月23日，药捷安康-B（02617.HK）上市一周年，第二阶段限售股解禁3.82亿股（占总股本超90%），股价单日暴跌59.71%，收报11.25港元。6月24日，跌势未止，截至收盘，再跌11.11%至10港元。两个交易日累计跌幅超60%，总市值从解禁前约114亿港元缩水至约41亿港元。
而就在9个月前，这家Biotech公司股价曾触及679.5港元的历史峰值，市值一度逼近2700亿港元。从2700亿到41亿港元，药捷安康用270天走完了一场极端的估值回归之旅。解禁是导火索，但真正引爆股价的，是低流通盘炒作泡沫、密集折价配售与薄弱基本面三重压力的集中释放。
上市一年的“资本过山车”：市值从近2700亿到41亿港元
药捷安康的股价暴涨暴跌，根源在于其上市之初的股权结构设计。
6月23日，药捷安康迎来上市一周年，同时也是天量限售股解禁的第一天。
这已是该公司第二次遭遇大规模解禁。六个月前，基石投资者锁定期届满，股价单日跌超18%。而这一次，解禁的是控股股东、一级市场Pre-IPO投资者及现有股东——3.816亿股，占总股本约93%。
公开信息显示，2025年6月23日，公司以13.15港元发行价登陆港交所，全球公开发售仅1528.1万股，占总股本3.8%。控股股东、Pre-IPO机构及基石投资者合计锁定超96%股份，上市初期二级市场实际可自由流通H股不足550万股，流通盘占比不足2%。
由于实际流通盘极小，公司随后被纳入港股通标的，内地资金大量涌入，股价在三个月内被推升至679.5港元，市值一度逼近2700亿港元。
2026年6月22日，12个月大额限售期届满，覆盖控股股东及全部上市前机构投资者的3.82亿股解禁，这意味着此次解禁的股份是此前流通盘的数十倍。
解禁并非压垮药捷安康股价的唯一因素。2026年以来，公司在解禁前夕密集启动了三轮折价配售，早已向市场传递出资金面紧张的信号，并持续透支投资者预期。
2026年1月20日，首轮配售完成，以每股92.85港元配售210万股，折让约18%，净筹1.9亿港元。彼时IPO募资尚有1.13亿港元未使用，公司已急于“补血”。
4月21日，第二轮配售以57.03港元完成508.5万股配售，折让约18%，净筹2.82亿港元。第二次配售尚未交割完成，公司便开始了第三轮配售安排。
5月27日，第三轮配售以40.83港元配售383.6万股，折让约18%，净筹1.52亿港元。
三轮配售合计净筹6.24亿港元，是IPO募资净额1.61亿港元的近四倍。配售价从92.85港元一路降至40.83港元，累计跌幅达56%。这意味着，首轮配售的投资者截至6月24日已浮亏近89%，第二轮投资者浮亏约82%，第三轮投资者浮亏约76%。每一轮配售都在“套牢”上一轮参与者，机构投资者对公司估值认可度的下滑轨迹清晰可见。
更令市场不安的是融资节奏的紧迫感。IPO募资尚有结余，首轮配售资金尚未完全动用，第二轮、第三轮便接踵而至。这种“以价换量”的融资策略，在解禁洪峰来临前进一步放大了市场对资金链紧张的担忧，也加剧了股权稀释效应。
业内分析人士认为，“药捷安康今天的暴跌，与其说是解禁冲击，不如说是三重因素的集中兑现：第一，前期纳入港股通后的爆炒，本质上是极低流通盘下的流动性溢价，而非基本面定价；第二，年内三次低价配售持续稀释股东权益，向市场传递了资金链紧张的信号；第三，公司至今无产品商业化、持续亏损，基本面始终无法承接高估值。解禁只是压垮骆驼的最后一根稻草——即便没有今天，这套逻辑也早晚会兑现。”
产品尚未商业化，管线推进与资金消耗并行
二级市场剧烈波动背后，是公司基本面的现实困境。
财务数据显示，公司至今未有产品实现商业化销售。药捷安康是一家处于注册临床阶段的生物制药公司，截至目前尚未有产品实现商业化落地，主营收入近乎归零。
2023年至2025年，净亏损分别为3.43亿元、2.75亿元和2.96亿元，三年累计亏损9.14亿元。2024年和2025年，公司研发费用均稳定在2.5亿元左右，与净亏损规模高度吻合，公司几乎所有的现金流出都用于研发“烧钱”。
截至2025年末，公司现金及现金等价物、定期存款合计约4.89亿元。按每年约3亿元的净亏损速度，现有资金仅能维持约一年半的运营。即便加上三轮配售净筹的6.24亿港元（约合5.42亿元人民币），在替恩戈替尼产生正向现金流之前，公司仍需持续外部输血。
（截图来自公司2025年财报）
核心产品替恩戈替尼是公司唯一的估值锚。这款多靶点小分子激酶抑制剂，是全球首个且唯一已进入NDA阶段、用于治疗既往接受过FGFR抑制剂治疗的胆管癌患者的研究药物。2025年12月，其NDA获CDE受理并纳入优先审评，2026年5月在ASCO公布的II期数据显示：50例可评估患者中，客观缓解率（ORR）28.0%，疾病控制率（DCR）82.0%，中位总生存期（mOS）20.7个月，18个月生存率51.8%。数据在临床层面具有说服力。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅接受记者采访时表示，“核心产品替恩戈替尼瞄准的胆管癌本身就是小众适应症，患者群体有限，市场天花板不高。更何况赛道已有同类竞品占据先发优势，即便顺利获批，抢夺市场份额也非易事。”
据悉，全球胆管癌药物市场规模预计2027年达32亿美元，约25.2%的胆管癌患者出现FGFR变异，国内市场更为有限。替恩戈替尼的差异化优势仅体现在一代FGFR抑制剂耐药后人群，目标受众进一步收窄。公司虽在推进前列腺癌、乳腺癌等大适应症临床，但均处于II期早期阶段，距离商业化仍有数年之遥。2026年3月，乳腺癌II期临床完成首例患者给药；4月，胆管癌确证性III期临床完成首例患者给药——这些进展在科学上值得肯定，但在商业上远水难解近渴。
在2025年年报中，药捷安康将2026年定义为“商业化转型的攻坚之年”。公司预计2026年内替恩戈替尼有望在中国获批，并计划年内组建商业化团队。但对于一家从未有过销售经验的研发型Biotech而言，市场准入、医生教育、医保谈判、渠道搭建，每一步都是全新的挑战。
对于药捷安康而言，解禁抛售的冲击只是阶段性事件，“归根结底，所有筹码都押在这一款产品上。一旦出现意外，调整空间非常有限。所谓的安全边际，实际上非常薄弱。”袁帅指出，真正决定公司命运的，是替恩戈替尼上市后的实际销售表现。
针对相关问题，记者向药捷安康致函询问，截至发稿未获回复。
