对冲基金经理Lee Robinson在全球金融危机期间，通过及时做空美国次贷市场，将2000万美元的头寸变成了2亿美元，取得了高达900%的收益。

　　而如今，随着私募信贷风险的不断涌现，他看到了新的机遇。不过，与其直接做空这一领域，他把重点放在了潜在的次级效应上，做空这个规模1.8万亿美元市场的部分规模最大的支持者——保险公司。

　　据悉，Robinson正通过信用违约互换（CDS，一种旨在为投资者提供违约保护的衍生品合约）加大对多家公司的看跌押注，包括林肯国民公司（Lincoln National Corporation）、大都会人寿保险（MetLife），甚至伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）。

　　他旗下公司Altana正推出一只新基金，并将以自有资本参与投资，以对冲他所认为不可避免的私募信贷下行、人工智能（AI）热潮降温，以及流动性下滑对企业估值的冲击。

　　根据Robinson的说法，2008年雷曼兄弟倒闭前次贷市场普遍平静的局面与如今的市场有相似之处。

　　“2008年8月雷曼倒闭前夕，我们都快急疯了，百思不得其解市场波动性怎么会低到那种程度，”他在接受采访时直言不讳地说道：“现在的市场感觉有点像那个时候，投资者陷入了极度危险的过度自信。”

　　不过，Robinson并不是说保险公司正面临生死存亡的风险。确切来说，他认为，市场并未充分反映出未经检验的债务领域所带来的额外减记风险。在他看来，保险公司，尤其是人寿保险公司，持有的私募信贷正在增加——尽管占比相对较小，但确实存在风险。

　　他补充说，现在只需要一家陷入困境的保险公司——“任何一次危机爆发”——就可能在整个行业引发连锁反应。

　　华尔街“群起而攻之”

　　而Robinson的策略也早在华尔街有迹可循。

　　据金融分析机构ORTEX的数据，过去一年间，针对美国十大寿险公司的做空头寸增加近30亿美元，累计规模已触及53亿美元，做空股票借入比例攀升逾130%。标普500美国保险指数年初至今已下行近5%，显著跑输同期上涨4.7%的标普500指数。

　　具体到个股层面，做空力量的集中度极高。普林西保金融集团的空头头寸在过去一年激增超过80%；明屋金融的空头占比在3月上旬达到创纪录的13%；保诚集团的空头头寸也从1.96%攀升至3.27%。

　　另据知情人士透露，其他对冲基金也开始瞄准保险公司的信用违约互换（CDS），包括摩根大通和高盛集团在内的华尔街机构也纷纷加入，响应客户需求，推出能够抵御保险业各种风险的产品。

　　根据存托信托与结算公司的数据，截至5月22日，美国保险公司CDS的净名义押注额已从去年年底的不到49亿美元增至55亿美元。这些合约的交易量也有所增加，购买违约保护的价格也开始上涨——尽管与潜在风险相比涨幅不大，这意味着如果真的发生金融危机，仍有进一步上涨的空间。

　　穆迪评级分析师Manoj Jethani领导的团队本月发布的报告指出，保险公司向私募信贷转移虽有其合理之处，但带来了复杂性和集中度风险。报告称，“风险正在浮现——尤其是在中市场直接贷款领域——信贷质量走弱、借款人压力上升。”

　　专注于保险公司等发行人初级证券的Spectrum Asset Management首席执行官Mark Lieb也表示，私人和机构投资者未来将面临更多压力，保险公司可能不得不对部分投资进行减值处理。