深耕汽车智能装备领域三十余年的大连奥托股份有限公司（下称“奥托股份”）日前披露创业板IPO招股说明书，拟公开发行不超过2077.78万股人民币普通股，计划募集资金11亿元，本次募投共设五大项目，分别为安徽生产基地建设、大连生产基地升级改造、两地研发中心建设及补充流动资金。

　　然而，记者梳理其招股书后发现，亮眼经营数据背后暗藏多重隐忧，公司资产负债率大幅高于行业平均水平，存货周转率则低于同行业可比企业。当前汽车行业电动化转型提速、市场竞争持续加剧，在此行业背景下，奥托股份能否借助本次IPO突破自身成长瓶颈，仍有待市场持续检验。针对上述问题，记者向企业发送采访函求询，截至发稿未收到回复。

　　业绩增速存下滑风险

　　奥托股份自1990年设立以来，主要从事汽车、储能等行业智能生产线与智能装备的研发、生产、销售及配套服务，核心产品涵盖白车身焊装智能生产线、汽车总装智能生产线、液流电池智能生产线等，公司汽车业务合作客户多为全球知名头部车企。主要包括北京奔驰、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、安徽大众、特斯拉、江淮（尊界）、蔚来、小米、零跑汽车、理想等。

　　业绩方面，2023—2025年（下称“报告期”）公司分别实现营业收入15.36亿元、17.05亿元和15.18亿元，归母净利润分别为2506.67万元、6582.70万元和1.12亿元，期末净利润较期初增长超3倍。净利润高速增长的同时，营收却原地踏步，资产负债率更是居高不下。

　　“报告期内，公司归母净利润三年增长超3倍，但营业收入先增后降，2025年营收同比下滑10.7%，回落至2023年水平。该类财务结构将成为审核重点，拉长问询周期，但不会直接阻断IPO进程。”浙大城市学院副教授林先平接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　林先平指出，首先监管会质疑营收下滑、利润大增的反向异象，监管会重点核查利润来源，区分是主动优化产品结构、砍掉低毛利订单、压降费用带来的主业提质，还是依靠非经常性收益、会计调节抬高利润。若利润提升来自主业毛利率持续上行、劣质业务出清，属于经营战略调整，具备合理解释空间；如果依赖补助、资产处置，盈利可持续性将受到强烈质疑。

　　其次，营收回落会拷问成长性与募投合理性。收入停滞会引发产能消化担忧，监管会追问：主业订单走弱，为何还要募资扩产，未来收入能否重回增长轨道？再次，整体来看，只要收入下滑源于主动业务优化、扣非利润同步稳步提升，同时企业能够出具订单回暖佐证、充分披露经营波动风险，募投项目审核推进节奏不会受阻。若无法解释营收与利润趋势背离，容易被质疑业绩缺乏连续性，延缓审核节奏，甚至影响过会结果。

　　合同负债占比超七成

　　据招股书，报告期内，奥托股份合并资产负债率分别为101.52%、99.25%和94.88%，显著高于同行业可比公司45%—50%的平均水平，这一指标也成为市场对公司财务安全性的主要讨论点。

可比公司资产负债率。图源招股书

　　对此，奥托股份在其招股书中解释，主要原因系报告期内公司处于快速发展期，业务规模持续扩大，发行人主要依靠自有资金积累满足经营发展需求，净资产规模较小，而同行业可比上市公司融资渠道较多，更易于优化资产负债结构。

　　与此同时，奥托股份表示，智能生产线项目通常实施周期较长，在终验收前项目相关进度预收款项在合同负债科目核算，导致负债金额较大。合同负债规模和占比较高，反映出发行人收到客户项目预付款项较多，该情况不仅不会导致发行人偿债能力下降，反而体现出发行人具有较为充裕的在手订单，市场竞争力较强。报告期内，发行人持续优化资产负债结构，资产负债率持续改善。

　　记者拆解负债结构后发现，公司高负债率并非高额有息负债导致，而是智能装备行业自身业务特性使然。报告期各期末，公司合同负债金额分别为19.81亿元、20.61亿元和27.23亿元，占流动负债的比例分别达65.46%、72.04%和73.20%，全部为预收客户的项目阶段性款项。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示，奥托股份资产负债率大幅高于行业均值，该项财务指标会成为IPO审核的核心核查风险点，高资产负债率本身不会直接否决IPO，核心评判标准是债务结构合理性与偿债风险可控性，而公司资产负债率逐年走低，也能体现其债务结构持续优化。

　　“若其高负债主要来源于经营性负债，比如预收账款、应付账款等不需要支付利息的占用上下游资金的款项，且现金流状况良好，能够覆盖到期债务，反而能够说明公司在产业链中具备较强的议价能力，这类高负债并不会对IPO造成太大的负面影响。”袁帅称。

　　袁帅表示，如果公司的负债以有息负债为主，且存在大额到期债务无法按时偿还的风险，甚至存在关联方资金占用、违规担保等情形，就会被认定为存在重大偿债风险，直接影响公司的持续经营能力，很可能会成为IPO的实质性障碍。同时监管层也会要求公司对比同行业公司的债务结构，充分说明高负债率的合理性，以及上市后通过募集资金补充流动资金、优化资本结构的具体安排，消除投资者对公司偿债风险的顾虑。

可比公司存货周转率。图源招股书

　　此外，记者发现，报告期内，公司存货周转率分别为0.57、0.64和0.45，整体低于同行业平均水平。公司解释称，主要原因有二：一是报告期内，公司积极稳固与头部客户的合作关系，在手订单规模保持较高水平，生产规模相应扩大进而存货余额较高；二是公司智能生产线产品定制化程度高，从方案设计、制造加工、发货至客户、安装调试直至终验收的项目周期较长，导致存货周转率较低。

　　家族控股近78%

　　与大多数民营企业类似，奥托股份也带有鲜明的家族企业烙印。据招股书，陈一男、毕静波和陈曦男合计控制公司77.98%的股份，为公司实际控制人。自设立以来，公司不断完善内部控制制度，提升公司治理水平，积极防范实际控制人不当控制的风险。然而，实控人仍可能凭借控股地位，通过行使表决权等方式干预公司经营决策、人事安排及利润分配，存在损害公司利益、侵害中小股东合法权益的潜在风险。

　　据招股书，毕静波为陈曦男之母、陈一男之继母，陈一男与陈曦男为兄弟关系，三人在报告期内共同控制公司，报告期内发行人的实际控制人未发生变化。结合三人的亲属关系、任职及持股背景来看，奥托股份属于典型的家族式企业。

　　据招股书，陈一男生于1979年2月，2001年5月至2003年3月在HMPGCo.Ltd担任销售经理，2007年7月至2015年7月历任奥托有限、奥托股份国际业务科科长、市场部部长、副总经理、代总经理，2015年7月至今任职公司董事长、总经理。

　　毕静波，1969年5月出生，中国国籍，拥有加拿大永久居留权，专科学历，1992年6月至2000年6月在奥托技术和奥托有限任职，2015年7月至今在公司担任董事。陈曦男，2001年3月出生，中国国籍，拥有加拿大永久居留权，本科学历，2025年2月至今任职公司助理工程师。

　　针对奥托股份实控人合计持股超七成的股权结构，袁帅表示，过高的实控人持股比例易引发不当控制风险，IPO审核阶段，监管层将重点核查公司治理机制的健全性，核查企业是否建立完善的关联交易回避、独立董事履职、中小股东权益保护制度，是否存在实控人借助关联交易、资金占用等方式损害公司及中小股东利益的行为。

　　针对上市后实控人是否会利用控股地位损害公司及股东利益的潜在风险，企业需在申报材料中充分披露控制权约束机制与风控措施。与此同时，本次IPO公开发行股份将稀释实控人持股比例、优化公司股权结构，只要企业能够佐证自身治理体系完善、可有效规避实控人不当控制风险，该类股权结构不会对IPO进程构成实质性阻碍。

　　值得关注的是，奥托股份本次IPO拟募集资金11亿元，主要投向五个项目：安徽生产基地建设项目（4.35亿元）、大连生产基地升级改造项目（1.65亿元）、安徽研发中心建设项目（1.25亿元）、大连研发中心建设项目（1.25亿元）、补充流动资金（2.5亿元）。

　　其中，补充流动资金占募资总额的比例为22.73%，这在一定程度上反映了公司对资金的迫切需求。考虑到公司95%的资产负债率和2.18亿元的一年内到期债务，2.5亿元的补充流动资金或许还不够“解渴”。在募投项目中，安徽生产基地建设项目是最大的一笔投资，拟投入4.35亿元。奥托股份表示，一方面提高公司产能，满足下游汽车、储能等行业对智能制造装备的需求；另一方面提升公司在安徽和江浙沪地区的服务能力，扩大公司对我国新能源汽车厂商的影响力。

　　然而，也有业内人士表示，产能扩张也伴随着风险。目前，奥托股份的产能利用率如何、新增产能能否消化，这些问题公司招股书中并未详细披露。在汽车行业增速放缓、竞争加剧的背景下，盲目扩产可能导致产能闲置，反而拖累公司业绩。随着IPO募投项目落地，公司产能半径与技术实力将进一步提升，能否借助资本市场实现从“焊装龙头”到“全场景智能制造服务商”的跨越，仍待后续市场检验。