“巴菲特门徒”、全球知名价值投资人莫尼什·帕伯莱近日在韩国接受采访时复盘了自己投资生涯中代价最为沉重的一次误判——因过早清仓美光科技，与约20亿美元的潜在收益失之交臂。同时，他还过早卖出了SK海力士。

　　站在当下时点，帕伯莱表示，资本市场始终存在着由人性驱动的热点追逐循环。尽管仍认同存储芯片的长期护城河，但他认为，当前AI赛道已显现出资本炒作过热、增长预期透支、安全边际缺失等风险。

重仓六年获利一倍离场

　　莫尼什·帕伯莱1964年出生于印度，毕业于美国克莱姆森大学计算机工程学院，早年曾是一名工程师。1990年，他创立IT咨询公司Transtech，1999年以2000万美元出售该公司后，正式踏入投资领域，创立帕伯莱投资基金。

　　帕伯莱最为人熟知的标签是“巴菲特门徒”。2007年，他以65万美元拍得与沃伦·巴菲特共进午餐的机会，由此与巴菲特和查理·芒格结下深厚友谊，其投资理念深受两位大师影响。他的基金早年沿用巴菲特合伙制模式，不收取管理费，仅在收益超过6%时提取25%的分成。

　　6月22日，帕伯莱在一档韩国访谈节目中复盘了自己投资生涯中最遗憾的几笔错误交易。早在2017年，他便开始建仓美光，持有时间长达六年，期间该仓位一度占到其投资组合的77%，足见其对存储芯片行业的深度看好。

　　彼时，他的投资逻辑十分清晰：全球内存市场经过惨烈洗牌，最终形成三星、SK海力士、美光科技三足鼎立的寡头格局，竞争趋于理性，利润可期。他甚至为此亲自飞赴首尔与SK海力士管理层会面，并拜访三星电子高层。他还曾就此专门请教巴菲特和芒格，得到的回复是，大多数寡头格局都能赚大钱。

　　2023年9月，三星电子宣布扩产。帕伯莱据此判断存储行业的供给侧逻辑遭到破坏，随即选择清仓美光科技，彼时获利约一倍。但让他始料未及的是，彼时ChatGPT已面世，由AI大模型驱动的HBM（高带宽内存）需求正迎来爆发式增长。就在他清仓后的两年内，美光科技股价累计涨幅超过15倍。他在SK海力士的操作上也犯了同样的错误，卖得过早。

　　“非常遗憾，我违反了自己的原则，卖掉了本应永远持有的公司。”帕伯莱在访谈中称。

人性总是在追逐热点中循环

　　帕伯莱表示，过去内存市场曾有约20家公司互相厮杀，最终巨头只剩三家。对于新进入者而言，专利壁垒、工程师储备、制程复杂度构成难以逾越的高墙，新玩家入场至少需要10到20年时间。

　　虽然帕伯莱完全认同存储芯片的长期护城河，但他给自己设定的投资框架是“在无人问津时买入，在不确定性消除后退出”。2023年清仓时，他自认已兑现了“从低估到合理”的利润，却忽略了AI技术拐点对行业需求曲线的根本性重塑。

　　站在当下时点，帕伯莱对市场炒作风气提出警示。在他看来，资本市场追逐热点的行为并非新鲜事物，而是一轮又一轮由人性驱动的“闪亮的玩具”更迭周期。

　　帕伯莱表示，从历史经验来看，每一轮重大技术变革都会引发资本的过度聚集。早年的互联网泡沫、随后兴起的新能源热潮、近年来的加密货币狂飙，再到当下的AI算力竞赛，本质上并无不同——投资者总是倾向于将短期的爆发性增长线性外推为永续增长，从而在狂热中忽略估值的安全边际。

　　“人们会卖掉AI去追逐下一个‘闪亮的玩具’，比如SpaceX，就像他们曾经卖掉比特币买入AI一样。这种循环从未停止，以后也不会停止。”帕伯莱称。

　　帕伯莱还在访谈中重申了三条核心投资原则，作为规避风险的底线：第一，绝不使用杠杆，他认为这是投资者亏损的首要原因；第二，重视护城河的持久性，不仅要看公司当下的竞争优势，更要评估这种优势能维持多久；第三，考察管理层的品性，需要判断他们究竟是真正热爱事业，还是仅仅贪图金钱。帕伯莱强调，坚守这些原则是避免重大损失的关键所在。