近期，三达膜(688101)发布《关于公司拟计划H股上市相关筹备工作的进展公告》。公告宣称旨在“推进公司海外战略布局，进一步提升公司品牌形象及知名度，增强公司的资本实力和综合竞争力”，授权期限至2026年12月31日止。

　　事实上，公司2025年6月16日董事会已审议H股筹备事项，授予12个月筹备授权，授权至2026年6月16日届满；授权有效期内，公司未向港交所递交A1招股书、未落地完整发行方案与募投规划。

　　在最新发布的筹备进展公告中，公司提示“本次H股上市能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具有较大不确定性”。

　　境外业务收入占比低于3%

　　从公司连续2年发布的H股上市筹备工作相关公告来看，推进海外战略布局是在境外发行的主要目的之一。

　　2025年，公司境外业务收入取得一定突破，达到0.41亿元，占营收比重为2.68%，境外收入占比创2020年以来新高，但与2019年的6.13%相比，境外收入对整体营收贡献仍偏弱。

　　应收账款持续攀升，存货占比高于可比公司

　　就在公司近期再次发布H股上市筹备公告的次日，公司回复了上交所关于2025年年度报告的信息披露监管问询函。通过回复内容窥见，上交所主要对公司营业收入、毛利率大幅波动、应收账款大幅上升、存货情况等提出质疑。

　　根据公司回复函中罗列的7家可比公司，计算可得，7家公司2025年营收同比下降4.63%，2025年净利润同比增长4.73%，同期三达膜营收同比增长9.58%，净利润同比增长20.15%。显然，三达膜营收及净利润增速均大幅超越可比公司的整体水平。

　　从毛利率来看，自2023年以来，公司毛利率逐年增加，2025年达到40.21%。公司表示，主要系公司在工业料液分离业务在盐湖提锂等高附加值领域验收交付，销售毛利率较高，叠加公司2025年度各业务销售结构比变化，高销售毛利率业务收入占比上升综合影响所致。

　　从应收账款来看，公司应收账款逐年增加，2025年达到10.98亿元；今年一季度进一步增加至11.71亿元，是公司2025年净利润的3倍以上。

　　另外，从存货维度来看，与可比公司相比，三达膜的存货占流动资产比例也整体保持高位，2025年末为20.57%，7家可比公司平均低于11%；截至今年一季度末，公司存货占流动资产比值为17.14%，7家可比公司平均为11.34%。

　　值得一提的是，2025年工业料液分离业务（含盐湖提锂、半导体超纯水）收入5.15亿元，同比增长116.63%，毛利率38.34%，主要受益于盐湖提锂项目集中验收；同期膜法水处理（市政/石化）业务收入1.87亿元，同比下降40.02%，毛利率仅为23%。

　　然而，到了今年一季度，公司膜法水处理收入又同比暴增545%，主要系受下游冶金石化领域行业客户的项目建设周期影响，当季验收较大规模的石化项目影响所致。公司EPC工程类业务收入高度依赖单个大型项目验收时点，年度、季度间波动剧烈；水务投资运营板块收入具备持续性、稳定性，综合来看整体业绩预测存在较大难度。

　　大股东及高管接连减持

　　据悉，三达膜是一家以膜技术开发应用为核心，集先进膜材料研发生产、膜技术综合解决方案提供和水务投资运营于一体的膜分离工业龙头企业。

　　上市以来，尽管公司营收规模处于增长趋势（仅2024年小幅下跌），净利润曲折上升。然而公司股价却一波三折，上市次年（2020年），公司股价下跌14%以上；到了2022年，公司股价再次下跌近35%，跌幅居可比公司前列。2025年以来（截至6月24日），其股价反弹超过28%。

　　然而，在股价反弹之际，减持也随之而来。万得可查询数据显示，自2021年11月至今，三达膜部分大股东（高管）多次实施减持。自2025年6月至今，公司股东合计减持超过1360万股，今年2月至4月末（变动起始日），公司股价涨幅超过20%，但公司股东合计减持超过995万股。

　　校对： 盘达