6月24日，一篇题为《置身米内》的4000字长文在小米集团（01810.HK）内部飞书悄然发布，随后被紧急撤除。

　　作者是一位2024年校招入职、现已离职的小米前员工。文章把一个意料之外又情理之中的比喻抛给市场，把雷军比作项羽：“雷老板亲手抓哪个产品线，哪个产品线就能出爆款。但没有人的精力是无限的，他放手的产品线往往会遇到瓶颈。”

　　这篇文章是继《置身钉内》《置身团内》之后，互联网大厂“置身”系列的第三篇，也有网友将2026年戏称为“《置身X内》文体元年”。细究之下，这些文章的共同其实指向高度一致——组织高度依赖创始人或核心管理者，创始人的行为因离职员工的离别观察被推至放大镜下。

　　架构挑战

　　《置身米内》的核心判断并不复杂：作者2024年校招入职时，预期是“小米汽车成功反哺手机高端化，最终国内与华为分庭抗礼、海外与苹果（AAPL）三星（SSNLF）三足鼎立”。

　　但截至当下，SU7出到第二代、YU7站稳、玄戒芯片落地，手机高端化却“半死不活”。问题被归结到雷军本人——亲自抓的线（手机初代、红米、汽车、玄戒）全是爆款。

　　但作者亦用项羽做类比：项羽攻无不克，但只能赢自己亲自指挥的仗；刘邦屡败屡战，却能在别的战线翻盘。映射到组织，“小米的困境与问题，要从小米的慈父严母上去找答案，而小米的父母是同一个人——雷军”。这个比喻的犀利之处在于它指出了小米当下尤其紧迫的治理命题——接班人。

　　小米目前公开的高管架构里，雷军之下最受瞩目的是集团合伙人、总裁卢伟冰。卢伟冰1975年生，2019年加入小米，从Redmi总经理一路做到中国区总裁、国际部总裁；2021年后兼管多条战线。

　　考虑到雷军1969年生，与卢伟冰相差6岁，且卢伟冰2019年才空降。也因此，小米当下的“二号位”似乎很难与创始人形成代际接力，且卢伟冰的资历尚无法与小米早期联合创始人序列相比。

　　另一个不得不被提及的名字是周受资。1983年出生，周受资与雷军的年龄存在足够代差；2015年，周受资加入小米，历任CFO、国际部总裁，2020年进入小米合伙人名单，曾一度被视为雷军外最具国际资本话语权的年轻一代。

　　但2021年3月24日，周受资因家庭原因辞任小米执行董事及国际部总裁，并迅即宣布加入字节跳动，接任Tik-Tok CEO。小米这边，卢伟冰接任国际部总裁，刘德接任执行董事。

　　周受资另攀“高枝”，小米在“能打、懂资本、年轻、国际”这几个维度叠加的将领，至今没有补全。

　　联合创始人层面，林斌、黎万强、黄江吉、周光平、刘德等人中，黎万强早已淡出，黄江吉、周光平2018年离任，林斌现任小米集团副董事长，主要负责公益等相对“闲务”。刘德虽在2021年接任执行董事，但定位偏组织部与人才线，并非业务一号位。

　　这也意味着小米董事会和经营班子中，“唯一不可替代的人”仍是雷军。

　　《置身米内》还点了两个更细但更重要的问题。一是校招薪酬错配：作者举华中科技大学计算机硕士案例，小米开16k、阿里开26k，HR用“雷军魅力和梦想”填补薪资差价；二是校招生被当耗材，部门裁员时华科计院应届生整批被裁，作者引用“少年心气是一种不可再生资源”作结。

　　这些问题未必直接体现在财报里，但会传导到研发稳定性与产品上限，尤其当手机高端化要和华为、苹果拼底层技术、汽车要和特斯拉（TSLA）、比亚迪（002594.SZ）拼迭代速度，大模型和芯片要为小米当下跌跌不休的股价深度回调提振投资者信心，人才梯队的厚度就是时间的函数。无论是年轻人才的裁撤、还是核心人才的流失，都进一步加剧了小米管理层核心梯队建设的压力。

　　股价触底

　　巧合的是，《置身米内》刷屏的次日，6月25日港股收盘，小米集团股价跌2.87%，报22.3港元，盘中触及2025年以来的最低点21.86港元。从2025年6月盘中历史高点61.45港元算起，小米股价已跌去逾60%，市值蒸发超8000亿港元。

　　同日，高盛（GS）发表研究报告，重申对小米集团的“买入”评级，12个月港股目标价维持在40港元。高盛认为，小米当前估值已基本触底，尽管2026年初至今股价因物料清单成本上升、国内消费疲软等因素回落达42%，但2026年第三季度无论在市场情绪还是财务表现上均有望迎来转势。

　　除去《置身米内》的影响外，小米本身的财报数据亦揭示了其基本面的变化。

　　2025年，小米集团交出了一份亮眼的成绩单，总收入达4573亿元，同比增长25.0%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。智能手机业务收入1864亿元，出货量连续五年稳居全球前三；智能电动汽车及AI等创新业务营收首次突破千亿达1061亿元，同比增长223.8%，年度经营收益首次转正至9亿元。2025年小米汽车全年交付超41万辆，远超最初30万辆的目标。研发投入达331亿元，同比增长37.8%。

　　但进入2026年一季度，势头骤转。5月26日披露的一季报显示，小米单季总营收991.42亿元，同比下滑10.9%，环比下滑15.2%，终结了此前连续五个季度破千亿元营收的纪录；期内归母净利润47.35亿元，同比下滑56.5%；经调整净利润60.72亿元，同比下滑43.1%。整体毛利率22.0%，同比微降0.8个百分点。

　　分业务看，压力主要来自两端。

　　智能手机仍是小米基本盘，但2026年一季度全球出货量3380万台，同比下降19.2%，在前五厂商中跌幅最大；国内战场更严峻，据Omdia数据，2026年一季度中国智能手机市场小米出货约870万台，同比下降35%，市场份额由去年同期约19%缩水至12%；而IDC口径下，小米手机2026年一季度则被归入“Others”。

　　除此之外，小米手机唯一的亮色是ASP（平均售价）同比提升8.2%至1310元，创历史新高，高端化在单价端略有兑现，但出货端却被华为回归和苹果iPhone 17系列双向挤压。

　　此外，汽车与AI创新业务2026一季度收入199亿元，同比增长6.9%，其中智能电动汽车收入190亿元，同比增长5.1%；单季交付80856辆，同比增长6.6%。新一代小米SU7上市后截至5月6日首销期锁单超8万辆，YU7系列上市10个月累计交付23.2万辆。但一季度该板块经营亏损仍达31亿元，造车仍处于“以时间换空间”的烧钱阶段。

　　高盛在报告中亦指出，市场正等待预计最早于7月中旬在工信部申报文件中披露的第三款车型系列——一款可能命名为“SKYNOMAD”的增程式大型SUV。该行预计新系列定位为全路况旅行SUV，入门价格约20万元人民币，2026、2027年交付量预测分别为11万、24万辆。高盛认为，智能电动汽车和AI领域的进展将成为投资者的核心关注点。

　　IoT侧相对稳健，2026一季度海外AIoT收入创历史新高近100亿元，不过受国内高基数影响，AIoT整体收入同比下滑24%。AI则是小米押注的下一个方向，2026年一季度，小米研发投入达90亿元，同比增长33.4%。此前，小米宣布未来三年AI领域投入将超600亿元。2月，小米在MWC上展示了智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco；3月发布移动端Agent产品Xiaomi miclaw。

　　从2025年营收4573亿元的历史巅峰，到2026年一季度营收跌破千亿、股价较高点跌去六成，毫无疑问，小米正经历一场深度调整。高盛看到了三季度的转势机会，IDC和Omdia的数据却揭示了小米手机业务的结构性困境；汽车撑起了小米业绩及股价双增长的故事，当下却仍处投入期；IoT和AI描绘了未来，但尚未反应到当下股价上。

　　雷军曾多次表示要将小米打造为“百年企业”。但“百年企业”从来不是一个人的马拉松，而是一代代人的接力赛。《置身米内》将雷军比作项羽，这个比喻或许过于锋利，但它提出的问题值得深思：“常胜将军”的精力终有尽头，雷军的接班人在哪里？