财联社6月25日讯 2026年上半年，随着美联储政策定价从年初“全年降息2-3次”切换至“年内存在加息可能”，美元指数一路震荡上行。截至6月25日美元指数一度突破101关口至101.8，创下13个月新高，美债收益率全线走高对于中资美元债估值定价形成压制。

　　Wind数据显示，今年上半年（截至6月25日），中资美元债累计发行541.82亿美元，净融资为-528.39亿美元，均较去年同期803.31亿美元、-347.77亿美元表现走弱。二级市场方面，Markit iBoxx中资美元债指数年内总回报降至1.41%，且波动明显放大。

　　图：Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数年内走势

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　在业内人士看来，当前美元债市场的核心矛盾已从“何时降息”转向“高利率需要维持多久、是否存在再加息风险”，低评级的高收益债波动明显加大，点心债替代格局下，中资美元债供给收缩的格局下半年或仍难现明显反转。

　　上半年两轮冲击压制中资美元债估值表现

　　财联社梳理发现，中资美元债今年上半年的一轮主要调整源于3月初美伊冲突升级。据兴证固收团队统计，在原油价格暴涨下，美元指数月中两周拉升超2.5%并站稳100关口，1年期、10年期美债收益率当月分别上行20bp、33bp。

　　值得注意的是，作为中资美元债的核心定价锚之一，美债利率快速上行直接带动估值回调。据兴证固收团队统计，3 月全月中资美元债指数区间回报率为-0.85%，其中投资级指数回撤0.67%，高收益债跌幅达2.5%。行业分化同步加剧，其中地产板块收益率单月上行超270bp，民营房企融资成本大幅抬升，不过城投板块收益率仅上行约18bp，在深度调整中展现出较强的抗跌属性。

　　与此同时，一级市场同步遇冷，Wind数据显示3月中资美元债仅发行52亿美元，环比近乎腰斩（2月份发行99.38亿美元），多数企业暂缓境外美元融资，转向离岸人民币点心债对冲成本压力。据天风固收团队测算，当前美元债与点心债票面利率存在约180bp的成本差，叠加2%-2.5%的锁汇成本后，美元融资的综合性价比显著下降。

　　进入6月份以来，随着美联储议息会议释放转鹰信号，市场风向逐步转向加息预期，市场抛售美债行情加剧，也成为今年第二轮行情拐点。2年期美债收益率一度触及4.28%，为近16个月高点，美元指数也突破101关口刷新13个月新高，中美利差倒挂再次走阔，进一步压制中资美元债估值修复空间。

　　中资美元债配置仍以票息防御策略为主

　　财联社梳理发现，今年上半年中资美元债市场呈现鲜明的结构性分化，随着近期美联储鹰派信号影响，近期短端利率上行更为明显，曲线呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。

　　“目前境外债市场并未进入趋势性做多阶段，但可以看到低评级的高收益债波动明显加大，这与美债利率上行阶段估值明显压制有关”，有分析人士指出，低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落更敏感，当前市场修复基础并不稳固，短期仍需避免过度下沉信用资质，严控长端品种配置比例，维持防御性思路。

　　此外，在行业维度上，上半年中资美元城投债与高等级中资美元金融债展现出一定韧性，而地产高收益板块持续承压。

　　据Wind数据显示，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数在3月中旬一度单日重挫2.4%并触及年内低点174.28，截至当前仍未回升至3月初水平。

　　图：Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数年内走势

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　对于下半年行情表现，国信证券分析师王学恒表示，美元指数走势与美联储政策路径仍是核心变量，在通胀数据仍未趋势性回落前，中资美元债的配置仍应以票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行，核心布局中短久期高等级信用资产，利用短端债券的票息优势对冲利率波动。

　　“在美债高利率环境大概率维持更长时间的大环境下，点心债对中资美元债的替代趋势有望延续，中资企业境外融资‘弃美元、选人民币’的结构变化仍将持续，中资美元债供给收缩的格局下半年或仍难现明显反转”，有券商人士指出。

　　据中信固收团队统计，考虑到美元锁汇成本保持在2%-2.5%的区间波动，美债利率抬升使得中资美元债资本利得下降，上半年点心债的综合收益已高于中资美元债约10bps左右。