当AI算力、光模块、半导体轮番推升市场热度，情绪躁动与泡沫隐忧交织，普通投资者往往陷入“追高怕套、踏空更慌”的决策困境。近期，工银瑞信联合中信建投等机构开展了一系列关于未来产业的主题对话，其中关于科技成长投资的思想碰撞，为身在迷雾中的投资者厘清思路、把握AI产业机遇提供了全新参考。

　　面对技术迭代带来的估值困惑与选股难题，工银瑞信指数及量化投资部总经理焦文龙，以十余年投资经验为锚，剥开科技成长投资的复杂表象。从对AI行情的定性，到细分赛道的拆解，再到指数化工具的运用，焦文龙为投资者绘制了一幅在科技产业浪潮中理性“执笔”的路线图。

　　行情本质：市场有效性与“重生意”的崛起

　　焦文龙认为，市场在大多数情况下是理性的，只有极少数时间是极端高估或极端低估。追求在极致低点买入、极致高点卖出的完美交易，往往只是幸存者偏差的产物。因此对于绝大多数投资者而言，与市场对抗不如顺应趋势。

　　在他看来，当下确定性较强的趋势，或是AI驱动的科技成长浪潮。从编码领域的落地到算力需求的攀升，从境外到中国市场，AI对生产效率的提升是真切发生的，这也是科技行情最核心的支撑。

　　然而，这一轮AI行情与过往的科技泡沫有着本质区别。焦文龙认为，此前的科技浪潮往往是“轻”生意，几个人开发一个App就可能获得百倍估值；而本轮AI则是名副其实的“重生意”。无论是算力基础设施建设，还是大模型的研发，都是高门槛、高投入的硬仗，后来者极难追赶。这种“重”不仅体现在资金壁垒上，更体现在技术迭代的加速度上。

　　针对投资的节奏，焦文龙提醒，当所有人都知道一件事并蜂拥而入时，定价往往已经透支了已知信息，阶段性调整便在所难免。他以互联网泡沫破裂为例，此后互联网依然蓬勃发展，只不过局部被高估，待调整到合理估值的位置，或企业开辟第二增长曲线，都可能催生新的机会。

　　他指出，投资者不能用旧有的框架去简单对标2000年的互联网泡沫。当前的波动更多是节奏的差异，而非方向的逆转。A股由于定价效率高，短期震荡可能仅是风格扰动，并不改变科技成长的大方向。

　　在仓位管理方面，焦文龙表示，满仓一只股票，理性成分会变少，跌了不敢加，错了不愿认，生活也会被波动所影响。更优的策略是分散配置，比如围绕科技成长布局5个方向，每个方向分配20%仓位，若单个方向出错，对全局影响不至于太大。

　　更为重要的是，生产力的迭代会带来生产效率的提升，也会衍生出更多的机会，比如技术进步依赖的煤炭、电力等能源，全球优势仍在强化的中游制造领域，冰冻状态下的低估值下游应用领域等，多维度构建组合或可在不同市场环境下都有“缓冲垫”。

　　赛道拆解：算力、大模型与应用的三重奏

　　具体到科技赛道的选择，焦文龙强调“买最重要的公司”。他进一步将AI产业链拆解为算力、大模型和应用三个维度，并指出不同阶段的投资逻辑存在显著差异。

　　在算力端，焦文龙认同“大模型的每一滴水最后都会流到算力里”的观点。尽管可能存在过度投资或泡沫化迹象，但只要大模型厂商的竞争不结束，资本开支大概率就不会停止，这将持续推动上游环节量价齐升。

　　值得注意的是，中国供应链在全球算力版图中占据重要地位。焦文龙指出，技术迭代越快，对供应链响应速度的要求就越高，这正是中国制造的优势所在。能够进入全球顶级大模型厂商供应链的中国企业，其估值的安全边际恰恰来自于技术快速迭代带来的护城河。

　　在大模型端，焦文龙认为这更像是一场“巨人的游戏”。与以往商业模式创新不同，大模型需要天文数字般的资本开支和顶尖的人才储备。目前，中美两国的大模型厂商格局虽未完全定型，但头部效应已日益明显。

　　焦文龙提醒，投资者应关注模型的终局价值，即其稳态的EPS（每股收益）。目前市场对大模型公司的估值分歧，本质上源于对其未来边界的不确定，比如究竟是服务5亿人，还是5000万人，这将是完全不同的体量。而随着应用的成熟度提高，盈利能力更加清晰化，估值就会重新锚定。

　　在AI应用端，焦文龙认为目前尚处于“从无到有”的爆发期。与To C应用相对容易测算不同，本轮AI的大量应用发生在To B领域，如编程（Coding）、短剧制作、药物研发等。这些领域的市场规模难以用传统方法预估，往往呈现出爆发式的非线性增长。例如，AI编程已大幅提升了程序员效率，AI短剧的市场规模也在迅速扩张。

　　焦文龙建议，对于应用端的投资，应保持开放的心态，关注那些能够利用垂域数据构筑壁垒的企业。同时，他也指出，AI未来的最大机会可能在于与传统行业的结合，即“AI+”。当AI像空气一样渗透到医疗、汽车、农业等各个领域时，将催生出比纯科技赛道更为广阔的投资空间。

　　从认知到工具：指数化投资的优质之选

　　面对复杂的科技赛道，普通投资者往往面临“选AI标的全靠运气”的窘境。焦文龙直言，普通投资者要完成从认知技术到聚焦个股，然后完成交易的闭环全流程，挑战极大。他给出的“偷懒”方案，是借道指数化进行投资。

　　焦文龙指出，宽基指数自带优化机制，市场一旦发现并认可那些“最重要的公司”，便会自动将其纳入成分股。例如，沪深300指数早已不是印象中的“银行独大”，其前十大成分股中仅剩一家银行，其余均为各行业龙头（来源：中证指数官网，截至2026年6月23日）。基于这一逻辑，对于希望参与中国AI产业链的投资者，可借助汇聚了大量国产算力与半导体龙头的科创50指数，比如通过科创50ETF工银（588050）等工具便捷参与；而对于希望分享全球AI产业链红利的投资者，则可选择涵盖一批深度融入全球供应链、具备国际竞争力的版图及相关成长型企业的创业板50指数，比如通过创50ETF工银（159370）布局。

　　焦文龙认为，科创50代表了“硬科技”的攻坚力量，是布局国产算力及前沿技术的重要抓手；而创业板50则更侧重于成熟的创新企业，其成分股不仅包括科技龙头，还涵盖了新能源、医药生物等领域的佼佼者，具备更强的业绩稳定性和抗波动能力。此外，由他参与管理的港股通科技30ETF工银（159636）则为投资者提供了布局港股通范围内30家核心科技企业的工具，覆盖了互联网平台、半导体、新能源汽车及生物医药等前沿赛道。

　　相比于个股的高波动与高不确定性，指数化投资天然具备分散风险、优胜劣汰的优势。焦文龙强调，投资要买“被需要”的资产。科技成长是被需要的，因为它是未来经济的引擎；而指数化投资，正是帮助普通投资者在不具备专业选股能力的情况下，依然能够分享时代红利的有效途径。通过配置这些指数类工具，投资者无需纠结于“国产算力还是海外算力”“模型厂商还是应用端”，跟随时代的趋势，或能在产业的浪潮中，绘出属于自己的投资画卷。

　　费率说明：1、科创50ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.30%，托管费率每年为0.05%。

　　2、创50ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.15%，托管费率每年为0.05%。

　　3、港股通科技30ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%。

　　风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。科创50ETF工银、创50ETF工银、港股通科技30ETF工银均为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；均为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数，以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

　　（CIS）