一家医用内窥镜“小巨人”正向科创板发起冲击。6月22日，上交所官网显示，珠海普生医疗科技股份有限公司（以下简称“普生医疗”）科创板IPO申请获受理。普生医疗的主营业务为一次性医用内窥镜产品的研发、生产和销售，于2023年入选“广东省省级制造业单项冠军”名单，并荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号。

　　作为一家拟闯关科创板IPO的企业，研发费用率尤其值得关注。报告期内，普生医疗研发费用率持续走低，但同期销售费用率却持续走高。与此同时，公司的存货余额也呈明显增长趋势，随之而来的还有持续增长的存货跌价准备。在此背景下，普生医疗的IPO之路前景几何，还需打个问号。

　　研发费用率降至6.83%

　　在报告期内，普生医疗出现了研发费用率持续走低的情况。

　　招股书显示，2023—2025年，公司研发费用分别为2624.84万元、2768.98万元、3676.33万元，占营业收入的比例分别为10.44%、8.75%、6.83%，而同行业可比公司研发费用率的平均值分别为12.01%、12.49%、12.68%。对此，公司解释称，系营业收入增长速度较快，导致研发费用率有所下降。

　　具体来看，普生医疗的研发费用中职工薪酬占比最高，报告期各期分别为1889.86万元、1924.58万元、2222.31万元，占研发费用比例分别为72%、69.51%、60.45%。

　　不过，公司的销售费用率却持续走高。2023—2025年，普生医疗的销售费用分别为4549.12万元、8193.75万元、1.53亿元，占营业收入的比例分别为18.09%、25.91%、28.47%。

　　对于销售费用率的增长，公司表示，主要系为加速进入美国GPO及头部医院网络供应商名单，提升境外市场渗透率，公司于2023年末在美国地区组建了本土化销售团队，并在销售推广方面取得显著成效，相应给予了当地员工较为积极的薪酬激励。

　　科方得咨询机构负责人张新原表示，作为一家冲击科创板的企业，研发投入是衡量其创新能力和长期竞争力的核心指标。普生医疗研发费用率持续走低，而销售费用率走高，可能表明公司在短期市场拓展上投入较多。

　　报告期内，普生医疗营收保持增长，归属净利润则在2024年出现下降。财务数据显示，2023—2025年，普生医疗实现营业收入2.52亿元、3.16亿元、5.38亿元；对应实现的归属净利润分别为6985.52万元、6240.97万元、9924.54万元。

　　此外，公司境外收入占比持续攀升。2023—2025年，普生医疗来自境外的主营业务收入分别约为1.25亿元、1.87亿元、3.8亿元，占主营业务收入比例分别为50.39%、59.74%、70.97%。

　　存货余额持续走高

　　招股书显示，普生医疗的核心产品一次性输尿管软镜凭借20.43%的全球市场份额位居全球第一。

　　不过，目前普生医疗已上市产品聚焦于泌尿外科，其他科室产品尚在市场培育或在研阶段。2023—2025年，公司一次性输尿管软镜占营业收入的比例分别为82.85%、75.52%、67.58%；一次性膀胱软镜占营业收入的比例分别为7.17%、16.41%、26.64%；一次性胆道软镜占营业收入的比例分别为0、0.6%、0.91%；一次性支气管软镜占营业收入的比例分别为0.21%、0.22%、0.27%。

　　值得一提的是，普生医疗各期末的存货余额呈增长趋势。2023—2025年，公司各期末存货余额分别为8450.9万元、1.06亿元、1.49亿元。其中，原材料和库存商品是公司存货构成的大头，报告期各期末，普生医疗的原材料余额分别为5749.68万元、5662.45万元、5463.67万元，库存商品余额分别为2446.72万元、4556.54万元、8991.46万元。

　　与此同时，公司各期末计提的存货跌价准备余额持续增长，分别为864.23万元、914.26万元、1233.06万元，占存货原值的比例分别为10.23%、8.62%、8.25%。

　　公司在招股书中解释称，存货增长主要因业务扩张、美国地区设立子公司并推进直销模式，为及时满足市场需求增加了产品生产规模及安全库存储备。存货跌价准备余额主要来自库龄较长的图像模组等电子元器件。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇指出，公司存货余额持续走高，而一次性内窥镜技术迭代快，集采后产品价格下行还会进一步拉低库存可变现净值，既占用营运资金，也存在持续计提跌价、侵蚀利润的风险，若后续需求不及预期，减值压力将进一步放大。

　　拟募资扩产

　　本次冲击上市，普生医疗拟募资7.02亿元，用于智能制造及智能仓储项目、一次性超高清消化内镜研发项目及补充流动资金。

　　其中，涉及产能扩张的项目为智能制造及智能仓储项目，普生医疗拟投入3.68亿元用于该项目，建成后将大幅提升公司一次性内窥镜产品的产能规模。

　　在招股书中，普生医疗罗列了公司主要产品的产能利用率情况。其中，2023—2025年，一次性输尿管软镜的产能利用率分别为79.98%、94.97%、98.08%；一次性膀胱软镜的产能利用率分别为79.88%、94.94%、99.11%；一次性胆道软镜的产能利用率分别为0、98.52%、98.06%。

　　对于此次扩产，公司在招股书中也提示了相关风险，表示“若下游市场环境发生重大不利变化或公司市场开拓效果不佳，可能面临新增产能无法及时消化的风险”。

　　需要注意的是，公司核心产品一次性输尿管软镜已于2025年12月被纳入国家组织泌尿介入类医用耗材集中带量采购范畴。普生医疗表示，随着国家进一步推进落实高值耗材相关的集采政策，公司主要产品将面临被纳入集采、价格降低等风险。

　　而普生医疗一次性输尿管软镜、一次性膀胱软镜的平均销售单价曾在2024年出现下滑。2023—2025年，公司一次性输尿管软镜的平均销售单价分别为1549.48元/根、1250.22元/根、1393.09元/根；一次性膀胱软镜的平均销售单价分别为515.46元/根、508.82元/根、529.41元/根。

　　邓勇表示，国内集采后“以价换量”增量有限，高值耗材手术量增长平缓，公司难以靠国内市场快速消化产能；海外市场还可能面临国际巨头竞争，直销拓展进度存在不确定性；若新管线研发、商业化不及预期，新增产能将集中依赖单一泌尿品类，在集采降价周期中会加剧产能闲置与库存积压风险。

　　针对相关问题，北京商报记者向普生医疗方面发去采访函，但截至发稿未收到回复。