随着环氧丙烷行业产能持续扩张、供大于需，主营环氧丙烷衍生品的红宝丽（002165.SZ）深陷泥潭。

　　这家公司毛利率已连续三年下滑，2026 年一季度毛利率仅 8.42%。

　　界面新闻记者还注意到，红宝丽资产负债率一路升至 65.66%，有息债务规模持续走高；实控人及其一致行动人密集减持、大股东股份高比例质押，叠加关联资金占用、财报披露瑕疵收到监管函，定增技改项目三度延期、投资大幅上浮，内外部多重风险交织，红宝丽经营前景充满不确定性。

　　行业供给过剩

　　环氧丙烷作为核心基础化工原料，是红宝丽全部业务的根基，但行业供给过剩持续挤压企业盈利空间。

　　隆众资讯、中国石油和化学工业联合会等机构数据显示，2025 年末国内环氧丙烷总产能达 866 万吨，近五年复合增长率 19%，当年新增产能 164 万吨；全年消费量 614 万吨，产能利用率71%。2026 年行业预计新增产能 180 万吨，全年总产能将突破 1040 万吨，供需宽松格局延续。

　　“行业扩产节奏远超下游需求释放速度，价格中枢持续下移，下游聚醚企业普遍面临成本与售价双向承压的困境。” 化工行业资深分析师赵新宇向界面新闻记者表示，环氧丙烷2025年全年均价7599元/吨，同比下跌13.22%，山东区域年内价格区间6900-8400元/吨，处于近年低位。

　　财报数据直观印证盈利持续恶化。2025 年红宝丽营业收入27.91亿元，同比增长2.39%。其中核心硬泡聚醚收入16.35亿元，同比增长2.25%；异丙醇胺营收8.84 亿元，同比下滑6.58%；贸易业务依托原料配套实现 2.69 亿元收入，同比增幅长52.49%，但贸易业务附加值极低，无法弥补主业利润流失。

　　红宝丽去年综合毛利率14.27%，较2024年14.87% 小幅下滑；对比2023 年 19.38%，两年累计缩水超5个百分点。2026 年一季度，公司营收 7.39 亿元同比增长 13%，毛利率却跌至 8.42%，盈利水平近乎腰斩。

　　红宝丽产品定价虽然采取锚定环氧丙烷的跟随策略，原料降价同步带动成品下调，但显然成本降幅无法覆盖售价下滑幅度，利润空间被压缩。

　　营收小幅增长背后是销量大幅提升的反差。2025 年红宝丽聚醚、异丙醇主产品销量同比合计增长 8.83%，销量增速高于营收增速，量增价跌的特征较为突出。

　　“销量提升却赚不到钱，本质是行业内卷下产品议价权完全丧失，原材料价格下跌的红利无法留存企业，全部让渡给下游客户。” 注册会计师陈曦对界面新闻记者表示，2025 年环氧丙烷不含税采购均价同比下降 12.82%，带动环丙衍生品单位成本下降 8.25%，但产品售价下调幅度更大，全年综合毛利率微降 0.59 个百分点，毛利总额 3.98 亿元。

　　利润端的亏损压力更为严峻。2025年红宝丽期间费用合计4.03亿元，超过全年毛利总额，叠加泰兴基地装置拆除计提2056.25万元资产减值，全年利润总额508.47万元，同比减少3457.56万元；归母净利润1733.64 万元，同比下滑70.36%。

　　更关键的扣非指标显示主营业务真实盈利能力：红宝丽2025年扣非净利润亏损 1046万元，同比下滑131%；2026年一季度扣非亏损扩大至3360万元，同比下跌2654%，公司主营业务已连续两个报告期实质性亏损。

　　游家电、冷链需求虽有支撑，但难以扭转行业过剩带来的盈利下行。2025 年国内冰箱产量 1.09亿台，同比增长 5.09%，冰柜产量 2784.8 万台，小幅增长 0.84%，冰箱柜、冷藏集装箱是公司硬泡聚醚核心下游。

　　行业层面，全年聚氨酯硬泡总消费量 269 万吨，其中硬泡组合聚醚达121万吨。“家电需求平稳只能托底销量，无法改善行业供需失衡格局，新增环氧丙烷产能持续投放，价格压制长期存在，企业盈利修复短期看不到拐点。” 赵新宇补充道。

　　定增技改项目三度延期

　　在主业持续亏损、现金流承压同时，红宝丽负债规模扩张，资产负债率逐年走高，短期、长期有息债务同步增加，财务费用持续侵蚀微薄利润。

　　数据显示，公司资产负债率逐年抬升：2024年末为57.66%，2025年末升至60.34%，2026年一季度末升至65.66%。分债务结构看，截至2026年3月末，公司短期借款12.1亿元，一年内到期流动负债7.7亿元，长期借款11.9亿元，全部有息负债规模合计31.7亿元。对比 2025年末数据，短期借款11.8亿元、一年内到期负债5.4亿元、长期借款8.5亿元，短短三个月内，短期到期债务增 2.3亿元，长期借款新增3.4亿元。

　　“负债率突破 65% 并不算低了，叠加一季度主业扣非大额亏损，红宝丽自身经营现金流压力不小。”陈曦向界面新闻记者分析称，持续扩产的技改项目增加资本开支，公司内源造血不足，只能通过银行借贷填补资金缺口，债务规模持续膨胀。

　　债务高企之外，大股东股权质押进一步放大资本端风险。截至5月底，红宝丽第一大股东宝源投资办理质押股份3333万股，占自身持股总数23.85%，占公司总股本4.53%。

　　债务压力背后，是红宝丽不断地公告项目延期。

　　2021年7月，红宝丽推出5亿元定增方案，其中3.72亿元投向环氧丙烷综合技术改造项目，项目初始总投资额4亿元，计划将原有10万吨CHP法环氧丙烷装置扩产至16万吨，打造行业新工艺示范线。

　　该项目自启动后持续延期、投资不断增加。2024 年底，红宝丽首次公告项目延期，完工时间由2024年末推迟至2025年底，理由为化工安全评价周期拉长、审批管理要求提升；2025年8月，项目预算由4亿元上调至5.85亿元，新增 1.85亿元投入，上涨幅度超46%，公司解释为审批延迟、工艺优化、环保安全政策趋严推高建设成本；2025 年末，公司再度发布延期公告，项目可使用时间延后至2026年6 月30日，延期原因涵盖前置手续滞后、试生产评审环节增加、设备改造施工难度超出预期、夏季高温压缩有效施工周期多重因素。

　　“扩产项目大幅超预算、多次延期，一方面持续占用公司流动资金，加剧债务融资需求；另一方面当前行业环氧丙烷产能严重过剩，新增 16 万吨产能投产后，行业供需矛盾进一步加剧，单位产能收益将如何保证，扩产的投资回报逻辑已经弱化。” 陈曦对界面新闻记者表示。

　　实控人减持

　　业绩、债务、产能多重风险之外，红宝丽内控与信息披露也存在缺陷。2025 年底，公司、实控人芮敬功、总经理芮益民、财务负责人、副总经理陶梅娟集体收到监管函，两大核心违规事项暴露治理问题。

　　其一为关联方非经营性资金占用。2022 年 6 月、2024 年 2 月，红宝丽子公司通过向控股股东宝源投资支付预付款的方式，间接为大股东提供资金，构成资金占用，相关款项虽年末全部收回，但公司未按规定及时披露关联交易，2022 半年报、年报及 2024 半年报、年报均遗漏相关信息披露，违反上市公司资金往来与信息披露监管规则。

　　其二为财务数据披露不准确。2021 年、2023 年红宝丽年报中前五名供应商采购金额存在少计问题，财报基础数据出现差错，财务核算与审计核查流程存在漏洞。

　　陈曦对界面新闻记者表示，“实控人主导的上市公司向大股东输送资金，是监管重点打击的违规行为，反映公司关联交易审批、资金支付内控流程失效；年报采购数据少计，说明财务核算、年报复核环节存在明显漏洞，双重违规叠加实控人、高管集体收函，将持续影响资本市场对公司治理的信任度。资金占用风险一旦反复出现，易损害中小股东利益，在公司本身现金流紧张的背景下，内控缺陷进一步放大经营不确定性。”

　　行业底部叠加业绩持续亏损之际，红宝丽实控人、核心股东、高管同步抛出减持计划。公司实控人芮敬功、芮益民、芮益华三人通过宝源投资直接持股 1.43 亿股，占总股本 19.44%，三人直接持有 805 万股，占比 1.09%，合计控制公司 20.53% 股份。2026 年 4 月初，三名实控人联合计划减持公司 2% 股份，截至目前完成 0.53%，减持仍在进行中。界面新闻记者注意到，2025 年 11 月，宝源投资已完成一轮减持，合计减持 171 万股，占总股本 0.23%。

　　此外，2026年4月，红宝丽董事孔维来持有公司 30 万股，计划减持不超过 7.5 万股；副总经理陶梅娟持有 124 万股，计划减持不超过 31 万股。