中国最大灵活用工平台——杭州灵卡科技于6月25日向港交所主板递交上市申请。

　　招股书显示，公司在过去三年实现了收入的跨越式增长，从2023年的4.63亿元跃升至2025年的24.35亿元，年均复合增长率高达129%。然而，规模扩张的另一面是持续的经营亏损，叠加可赎回金融工具公允价值变动带来的非现金冲击。

（杭州灵卡科技业绩，图源：招股说明书）

　　该公司收入增速领跑行业，市场份额居首。根据灼识咨询报告，按2025年收入计，灵卡科技在中国灵活用工平台行业中排名第一，市场份额约17.2%，收入达24亿元，远超行业第二名。中国灵活用工平台行业整体市场规模2025年为141亿元，预计2030年将增至640亿元，复合年增长率为35.4%。灵卡科技的增速显著高于行业平均水平，显示出强劲的市场拓展能力。

　　公司主要服务于餐厅、零售、茶饮及咖啡、酒店等行业的企业客户，通过AI驱动的数据化解决方案匹配灵活用工需求。截至2025年底，公司五大客户贡献收入占比为67.5%，较2024年的74.1%有所回落，但客户集中度仍处于较高水平。

　　尽管收入表现抢眼，灵卡科技的利润端却并不乐观。2023年、2024年及2025年，公司分别录得年内亏损1.10亿元、0.21亿元及2.69亿元。除税前亏损在2024年短暂收窄后，于2025年再度急剧扩大。

　　核心扰动因素来自“按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动”。该科目2023年录得亏损0.83亿元，2024年缩窄至0.12亿元，2025年则大幅扩大至1.65亿元，占当年收入的6.8%。公司持有的附带赎回权利的金融工具余额由2023年初的4.94亿元增至2025年底的7.55亿元，累计增幅达52.8%。

　　招股书显示，该等金融负债源自公司向种子轮、Pre-A轮及A轮投资人发行的可赎回资本工具。根据协议，持有人有权在特定触发事件发生时要求公司按原始出资额100%扣除已分派利润后，加计年利率10%的单利进行赎回。触发条件包括公司未能在2026年12月31日前完成合资格上市、集团或创始人严重违约或受刑事处罚，以及因合并或收购导致控制权变更等。

　　除金融负债压力外，灵卡科技还面临大客户依赖风险。2023年至2025年，公司来自五大客户的收入占比分别为59.5%、74.1%和67.5%，同期最大客户占比分别为33.4%、41.0%和30.0%。更为值得关注的是，五大客户的合计毛利贡献占比从2023年的15.5%升至2025年的45.0%，显示大客户对利润的贡献度正快速提升。

　　公司提示，若主要客户因行业下行、转向竞争对手或压缩灵活用工开支而减少订单，将对业务及财务状况造成不利影响。

　　在发展战略上，公司计划继续深化市场渗透并强化双边网络效应，优化AI能力与基础设施，丰富服务组合，加强人才发展，并寻求战略投资及收购以增强AI能力及服务组合。