年中临近，券商中期策略会进入密集召开期。中国银河证券于6月24日至25日在上海举办年度中期策略报告会，主题为“洞见变局御势而行”。
在此之前，中信证券、中信建投、华泰证券、国泰海通、中金公司、开源证券、兴业证券、申万宏源、招商证券等多家机构已相继发布中期策略报告。
市场对下半年的共识已初步形成——结构性行情延续，盈利逐步接棒估值成为主驱动。
但在上涨斜率、AI估值风险、非科技板块优先级、美联储加息预期四个变量上，各家分歧依然清晰。
宏观框架：AI与地缘在底层交汇，传统分析工具正在失灵
中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊在策略会上抛出一个核心判断：传统的宏观经济分析框架正在失效，根源在于长周期力量的崛起。
他解释，过去几十年，库存周期和设备更新周期这类短周期主导了经济和市场的波动，分析框架也围绕它们建立。但当全球债务周期、中国地产周期、人工智能科技大周期同时进入转折点，短周期的规律性就被打乱了。用老地图找不到新大陆，这才是当下经济预测频频失准的关键原因。
在他看来，AI正在成为新一轮康波周期的起点，而这一轮周期的底色和以往截然不同——AI的理性泡沫与地缘政治风险迎面撞上。一边是AI主导的资本开支和风险资产价格狂奔，另一边是地缘冲突推升再通胀压力、资金涌向安全资产。两边同时拉扯，全球资产定价面临全新的政治经济格局。
这一判断与开源证券宏观经济首席分析师何宁的观察形成了呼应。
何宁在开源证券策略会上指出，4月规上数字产品制造业增加值同比增长12.0%，对全部规上工业增长贡献率达39.6%；规上高技术制造业增加值同比增长12.8%，贡献率达52.1%。传统以地产基建为核心、依赖高杠杆的旧周期框架已部分失效，需重新定义“新周期的宏观时钟”——核心特征是“智能化”与“绿色化”的双螺旋结构。
中金公司国内首席策略分析师李求索也认为，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振，是推动本轮市场上行、中国资产重估的核心驱动力。
宏观层面，中国银河证券宏观联席首席分析师许冬石给出了另一个关键判断：中国经济正确定性地走出通缩。她预计2026年国内实际GDP增速约为4.7%，贴合年度增长目标。支撑主要来自出口高增和制造业投资托底，消费内生动力依然偏弱。基准情形下，全年CPI同比约1.3%，PPI同比约3.1%。PPI持续回升是重要的价格信号，意味着上游工业企业利润空间有望打开，但中游制造环节的利润传导压力仍需观察。
许冬石同时提醒，这是一个典型的“K型”复苏——高科技行业热火朝天，传统消费依然偏冷。反映在A股市场上，就是AI相关板块一骑绝尘，而传统行业步履蹒跚。
全球宏观的另一大变量来自美联储。新任主席沃什6月议息首秀释放强烈鹰派信号，政策指引全面收紧，点阵图加息预期大幅抬升。美银预计2026年9月、10月和12月各加息25个基点，全年累计加息75个基点；德意志银行预测年内加息两次。但华创证券则持相反判断，认为美国居民收入K型分化突出、劳动力市场呈“短期热、长期不热”特征、通胀二季度大概率见顶，加息门槛仍然较高，更倾向于美联储今年维持利率不变。
市场节奏：三季度成长仍是“主角”，但“泡沫有韧性”
对于下半年A股的走势，各家机构在大方向上趋同，但在节奏和斜率上存在清晰分歧。
中信建投证券策略分析师夏凡捷在5月策略会上提到，全A“拔估值”难度较上半年提升，指数上涨斜率放缓，结构性行情为主，整体呈“结构性慢牛”。他建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。
中国银河证券策略首席分析师杨超给出了更为精确的时间判断。他认为，下半年A股市场仍有小幅攀升的空间，但赚钱效应大概率不如上半年。三季度成长股依然是市场的“主角”，但10月份可能迎来一次主题风格的切换窗口。为什么？因为驱动力在换挡——2026年市场的核心逻辑正从估值扩张转向盈利兑现。那些业绩能跟上的板块，股价还有空间；纯粹靠讲故事撑起来的，下半年会很难熬。
主题风格上，杨超的判断是大小盘趋于均衡，逐步向大中盘龙头倾斜。华泰证券则从另一个角度观察：融资余额持续增长、私募基金备案数量高位运行仍为小盘风格提供资金支持，年内小盘风格或仍相对占优；但剩余流动性回落、人民币升值带动外资回流等因素将推动市场风格再均衡。
外围环境的变化是一个关键变量。杨超指出，最核心的是原油价格。2月28日美伊冲突爆发后，布伦特原油一度飙升至110美元上方，A股也从多主线并行的格局骤然收缩。随着霍尔木兹海峡通航预期增强，油价已回落至76美元附近。杨超的判断是：油价降下来，市场就有了回到多主线并行状态的条件。
但油价下行未必一劳永逸。申万宏源指出，6月17日美伊远程签署谅解备忘录后地缘脉冲趋缓，市场既会重视“2026年内可能单次加息”，也愿意相信点阵图隐含的“2027年小幅回落”。加息预期虽难线性外推、暂未打断市场惯性，但美联储鹰派发酵后，资金回流美股的虹吸效应不容忽视。沃什首秀中将“兑现2%通胀目标”定为委员会一致承诺，若其后续沿学界主张推动美联储回归货币主义本源、收缩职能边界、终结QE常态化，全球流动性拐点或将提前。对A股而言，美联储“加息”还是“观望”，将直接影响外资流向与成长股估值天花板。
市场最关心的问题——科技行情到底有没有见顶？杨超给出了一组数据：截至5月15日，A股成交额排名前5%的个股占全市场总成交的44.2%，已经逼近45%的历史警戒线。市场确实面临着高拥挤、高估值、高杠杆的“三高”局面。但和2007年、2015年、2018年、2021年历次抱团瓦解不一样的是——这一轮交易最拥挤的个股，盈利增速远远跑赢了全市场平均水平。盈利基本面构成有效支撑，泡沫破裂的节奏不会过于剧烈。
开源证券首席策略分析师韦冀星也披露了同一组数据——截至5月15日，A股前5%个股成交额集中度达44.2%。他的判断是，这一集中度尚不足以触发全面的科技风格退潮，市场更可能出现的是板块内部轮动，资金逻辑从“无差别奖励好资产”切换到“寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构赢家”。
中信建投策略分析师夏凡捷同样认为“AI算力主线远未到全面泡沫化阶段”，行情不会仅因估值恐高就撤退，景气度将沿产业链上下游扩散，围绕“缺货涨价、新需求释放、产能挤占”三重逻辑展开。
方正证券袁稻雨、刘力维复盘了四轮经典市场抱团行情（2005年启动的银行抱团、2013年启动的TMT、2020—2021年的消费、新能源），发现行情最终瓦解往往源于宏观或微观流动性转向，高估值难以为继，叠加产业自身高增长叙事走到“尽头”，或是更强的业绩增长板块出现并取而代之。对照当下，流动性未现系统性收紧、AI算力等产业仍处景气扩张、计算机/传媒/电力设备/医药等成长细分领域整体估值仍处低位，本轮行情尚未走向终结。
行业配置：三条主线与两条辅助线
行业配置上，杨超划出了三个重点方向：
第一个是AI“基建”——海外AI资本开支扩张与国内新型基建共振，算力、通信、电力等底层设施加速建设，产业链景气有望延续。国泰海通同样建议关注通信设备、高端装备、集成电路等新兴科技方向。中信证券则认为，AI契合了进取型资金对高成长和新范式的追求，后续建议密切关注国产AI进展，看好国产算力链、云平台等方向。
第二个方向是周期与制造——输入型通胀抬升价格中枢，叠加基建及制造业出海需求修复，部分资源品及周期制造板块有望迎来修复机遇。华创证券研究所副所长、策略首席李立峰从安全与韧性两维度解读市场，认为AI算力、半导体等高景气赛道业绩持续兑现，硬科技主线贯穿市场。
第三个是红利板块——关注业绩改善预期明确、分红稳定可持续的方向。
此外，杨超还提到了两条辅助线：出海逻辑（电子、家用电器、汽车、机械设备等出口营收占比超20%的板块）和消费板块（在β中精选α）。国泰海通也建议关注优势制造方向，包括电力设备与新能源、工程机械、汽车与零部件、创新药等。
房地产方面，中国银河策略团队的观点较为克制——去库存是一个长期过程，短期可以做波段布局，中长期仍需观察。开源证券地产建筑首席分析师齐东则判断，供给端持续出清正为核心城市结构性回暖积蓄力量，若需求端政策进一步发力，一二线有望率先量价齐稳。
美联储政策路径的不可预测性，同样牵动全球资金配置逻辑。东吴证券认为，美联储加息预期并非科技行情见顶的充分条件，目前AI产业趋势未见放缓信号；广发证券亦指出，货币流动性对科技行情只起“锦上添花”作用，盈利与产业趋势才是核心驱动。但亦有机构提示，若沃什鹰派持续超预期，美元走强、美债收益率上行将对全球风险资产估值形成系统性压制。
