6月22日，国产基础大模型领域的代表企业之一——智谱的市值一度突破万亿港元关口。6月23日，智谱股价下跌9.96%，6月25日又重回万亿港元市值。今年1月登陆港股后，仅仅五个月智谱股价上涨约20倍，跻身港股科技股第三大市值公司，仅次于腾讯、阿里。一时间，智谱高市值到底值不值，成为热门话题。
AI赛道不缺明星标的。想象空间能否兑现，这才是市场最关心的命题。智谱AI万亿港元市值突破，既是市场对国产大模型技术突破的阶段性反馈，也预示着国内AI产业资本化、产业化浪潮正式开启。
智谱市值是怎么涨到万亿港元的？
GLM-5.2或成市值催化剂创始人隔空“交锋”马斯克
智谱市值首破万亿港元，最直接的利好消息来自其6月17日上线并开源GLM-5.2。该款大模型提供达到1M的长上下文处理能力。该公司称，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现。
国产化适配层面，GLM-5.2上线当天就表示其完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台的推理适配，预计下半年昇腾950超节点上市后，将成为GLM-5.2强劲的算力底座。
从全球行业格局来看，Artificial Analysis综合榜单显示，Anthropic、OpenAI、智谱等顶尖模型厂商正在形成“新三杰”格局。
AI行业的从业者、实在智能大湾区负责人张毅文在接受广州日报记者采访时透露，GLM-5.2版本全面开源是智谱市值首破万亿港元的核心导火索，这款模型在长文本理解、代码生成、复杂逻辑推理等核心能力上，已追平海外一线主流大模型，补齐了国产通用基座模型的能力短板，精准契合国内各行各业AI国产化、自主可控的刚需。“我们自身的‘实在’Agent智能体平台也融合了国内外各大主流的通用大模型，但以智谱为代表的优秀国内大模型在上半年的调用也是明显增长。”张毅文透露。
6月18日，一位网友向马斯克提问：中国大模型何时能达到Anthropic的Fable水平？马斯克回复：“可能在2027年第一季度。”智谱创始人唐杰随即回应：“用不了这么久。”这场对话让行业与资本市场对智谱的技术实力产生更高期待。
定价权取决于能力而非规模
智谱作为国内大模型赛道的代表性企业，当其市值达到万亿港元时，市场不乏对比声音：该市值已经约等于三个美团，或者四个京东。
“AI企业市值‘碾压’互联网，本质是估值逻辑的根本切换。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，互联网看的是用户规模与变现效率，而AI大模型看的是技术代际领先性与“AGI期权”价值。
智谱跑通了MaaS（模型即服务）盈利模式，依靠API调用驱动增长的“智能基座”运营商。2025年财报数据显示，核心引擎MaaS API平台ARR实现60倍同比增长，毛利率亦提升至18.9%。“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。”智谱CEO张鹏在业绩发布会上强调。
根据多家券商分析，稀缺性是2026年大模型估值的底层逻辑。“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性。”瑞银分析师如此拆解智谱的估值溢价原因。
资深人工智能专家郭涛则分析称，中国AI企业市值受追捧，核心逻辑在于政策、技术、应用的共振：在政策端，“人工智能+”行动等为行业提供明确支持，降低融资门槛；在技术端，国产大模型在基础能力、多模态推理等方面快速追赶国际水平，部分场景性能已接近闭源顶尖模型；在应用端，AI正加速渗透制造业、医疗、金融等领域，产业升级需求迫切，商业化路径逐渐清晰。
万亿港元市值能撑多久？
7月8日，智谱将迎来上市后的首批解禁，合计约2568万股的锁定期届满，将正式进入可流通状态，而明年1月才是大考。2027年1月8日，约40%的股份将解禁流通，包括创始团队、员工持股平台以及多家非基石轮产业资本和财务投资者。届时，智谱和MiniMax两家限售股将在同一周内集中释放，对流动性的考验才刚刚开始。
柏文喜在提示风险时表示，需警惕上市标的稀缺性带来的阶段性溢价泡沫，随着更多公司上市及解禁，板块短期估值可能承压。
支持优质人工智能大模型企业上市
6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上释放了一个重磅信号：科创板方面将扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市。
同日上交所同步发布配套审核指引，明确通用大模型、行业专用模型企业的上市评判标准，重点考核技术优势、规模化应用成果，不再硬性设置高额盈利门槛。
丰德集团黑崎资本首席战略官陈兴文在接受广州日报记者采访时分析称，这一政策信号的本质，是监管层以制度包容性主动拥抱新一轮科技革命，将资本市场的资源调度权从“看利润”转向“看技术壁垒”。
“大模型行业具备前期算力研发投入极高、前期难以盈利、技术迭代快、重研发轻短期利润的独有特征，此前A股上市门槛侧重盈利指标，绝大多数优质大模型企业无法满足上市要求。”张毅文表示，此次科创板第五套上市标准扩大至AI大模型行业，影响深远。
资本层面，港股两大头部大模型企业均启动A股上市规划。继今年1月相继登陆港股之后，“大模型双雄”智谱与MiniMax有望会师A股。
5月29日，AI大模型龙头企业MiniMax向上海证监局提交了上市辅导备案报告，开启A股上市进程。6月1日，智谱在港交所公告称，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。
从产业生态与资金流向看，陈兴文认为，这是一场“从烧VC钱到烧资本市场钱”的切换。此前AI大模型企业高度依赖风险投资，融资节奏快、估值波动剧烈，智谱与MiniMax港股上市后股价均经历大幅震荡。科创板提供了更稳定的长期资本池，配合并购重组快速审核等配套改革，将显著降低这些企业的融资成本与流动性风险。
更深一层来看，陈兴文表示，当头部大模型企业登陆科创板，其上下游——算力芯片、数据服务、行业应用、智能体生态将被同步激活，形成“一核多翼”的产业链资本化浪潮。同时，“自主可控”的叙事将进一步强化，政策、产业、资本的三重共振，有望让AI板块从主题炒作转向基本面驱动的长牛赛道。
场景落地成AI未来发展机会
尽管市值再创新高，并成功突破万亿港元大关，但智谱当前仍处于持续“烧钱”的阶段。据智谱上市后披露的首份年报，2025年，公司全年收入达7.24亿元，同比增长131.85%；但公司尚未跨过盈利拐点，全年录得净亏损47.18亿元，亏损规模较上年扩大59.5%。
不过，智谱在业绩会上披露，其MaaS（模型即服务）平台年化收入在3月末已达到17亿元人民币。而根据近期高盛、摩根士丹利等国际投行研报给出的一致预期，预计公司2026年总收入将超70亿元人民币。
而真正决定智谱估值走向的，是一个更底层的问题：技术溢价的窗口期还有多长？
在张毅文看来，当前国内AI行业已告别早期“唯参数、唯跑分”的无序竞争，已形成通用基座大模型、垂直流程专用模型、产业智能体应用落地三层分层清晰、协同共生的稳定产业格局。
未来的竞争，将不再局限于谁的参数更大或谁的价格更低，而是谁能率先跑通“AI+产业”的商业闭环，谁能在具身智能与智能终端的浪潮中抢占先机。柏文喜表示，当前中国大模型市场已进入“决赛圈”，即头部效应显著，产业资源加速向头部集聚，其他模型公司仍有差异化机会：行业专用模型（如医疗、金融、端侧AI）、多模态、具身智能等细分赛道。
“中小型以及垂类大模型公司的核心机会不在模型参数比拼，而在场景落地。”张毅文直言。
